一季度归母净利增长75%，萤石价格景气上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月23日买入金石资源（603505.SH）一季度归母净利增长75%，萤石价格景气上行核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.25元总市值/流通市值18899/18899百万元52周最高价/最低价37.80/20.70元近3个月日均成交额145.50百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金石资源（603505.SH）-营收净利齐创历史新高，发展迈入新篇章》——2024-03-31《金石资源（603505.SH）-单季度业绩再创新高，萤石资源稀缺性凸显》——2023-10-26《金石资源（603505.SH）-重点项目已开始贡献利润，量价齐升助力业绩创新高》——2023-08-15《金石资源（603505.SH）-“资源为王、技术至上”两翼驱动，重点项目顺利推进》——2023-04-24《金石资源（603505.SH）-营收稳健增长，拟建锂云母细泥提质增值项目》——2022-10-262024Q1营收及净利润齐创历史一季度业绩新高，经营性现金流状况已明显改善。公司发布《2024年第一季度报告》：受益于单一型萤石矿价格同比上涨、包头“选化一体”项目萤石及无水氟化氢放量、江西金岭锂云母精矿实现销售等，2024Q1，公司实现营收4.48亿元（同比+166.49%）；归母净利润6054万元（同比+74.94%）。在2023年全年营收利润创新高的基础上，2024Q1业绩再次创下历史一季度业绩最高水平。此外，随着金鄂博氟化工产能释放，新增无水氟化氢及萤石精粉已对外销售，相关货款回笼，公司的经营性现金流状况已明显改善：2024Q1，公司经营性净现金流提升至5792.60万元（同比+318.8%，环比+2.54亿元）。全国供应紧张推动近期萤石价格景气上行，公司单一型萤石利润平稳且新项目已放量。从全国看，2024年2月起，在矿山开工较低、供应减少的背景下，国内萤石粉价格再次步入上行通道。3-4月是传统萤石生产淡季、下游需求旺季；叠加近期国家矿山安全监察局要求对于矿山企业较多及问题隐患突出的地区进行整改，多地萤石矿山开工受限，酸级萤石粉供应紧张问题加剧：目前97%萤石湿粉市场价3510元/吨，已较2月低点上涨7.2%。未来随着行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大、准入门槛提升，我们看好萤石行业将持续绿色、安全、高质量发展。从公司看，2024Q1，公司自产单一型萤石精矿产量/销量分别5.6/5.4万吨，销量小幅下滑而销售价上涨，净利润整体平稳；包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别12.5/2.38万吨，对外销售分别4.14/2.4万吨。公司将筑牢萤石行业龙头地位，发展迈入新篇章。随着各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将持续处于全国的领先地位；未来面向蒙古国等的海外资源布局、资源利用率的提升，公司全球化将更进一步；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等方面崭露头角。我们看好公司将巩固萤石行业龙头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”，开启成长的新篇章。风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格下滑等。投资建议：我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.13/7.17/7.97亿元，同比增速47.0%/39.7%/11.2%；摊薄EPS分别为0.85/1.19/1.32元，对应当前股价对应PE分别为36.8/26.4/23.7X。长期看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0501,8963,5454,4625,134(+/-%)0.7%80.5%87.0%25.9%15.1%净利润(百万元)222349513717797(+/-%)-9.2%56.9%47.0%39.7%11.2%每股收益（元）0.510.580.851.191.32EBITMargin30.7%25.5%21.8%24.3%23.2%净资产收益率（ROE）16.4%21.4%25.7%28.7%26.1%市盈率（PE）61.154.236.826.423.7EV/EBITDA32.332.822.616.815.3市净率（PB）10.0411.579.497.586.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2创下最高一季度营收及利润水平，新项目高效投产并已贡献业绩金石资源为目前全国最大且唯一上市的主业为萤石的采选、生产、销售的公司。公司近年来单一型萤石矿的保有资源储量持续稳定在2,700万吨（对应矿物量约1,300万吨）。国内生产能力方面，公司目前拥有采矿权8个（另有龙泉砩矿章府会矿山采矿权因储量较少，已签署转让协议），探矿权2个。同时，包钢“选化一体”项目及江西金岭尾泥提锂项目均高效投产并已贡献业绩。在海外布局方面，金石资源拟在蒙古国进行资源布局：一方面是计划在当地建设预处理厂，把标的矿山的低品位矿加工至中等品位、高品位的产品，并要逐步形成规模化的开采和加工能力；第二步是以标的矿山为中心，整合蒙古国的其他萤石矿山。此外在产业链上，近1年来，公司还积极布局湖南金石的智能制造项目。2024年4月22日晚，公司发布了《2024年第一季度报告》：2024Q1，受益于单一型萤石矿产品价格上涨、包头“选化一体”项目萤石及无水氟化氢产品放量、江西金岭生产锂云母精矿实现销售等，公司实现营收约4.48亿元（同比+166.49%）；归母净利润6054万元（同比+74.94%）；基本每股收益0.1元（同比+66.67%）。在2023年全年营收利润已齐创历史新高的基础上，2024Q1业绩再次创下历史一季度业绩最高水平。其中经营数据方面，2024Q1，（1）包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别12.5/2.38万吨，对外销售萤石精粉/无水氟化氢约4.14/2.4万吨（萤石产量=萤石对外销售+金鄂博氟化工自用部分配套+部分库存）；（2）单一萤石矿山业务：自产萤石精矿产量/销量分别5.6/5.4万吨，小幅下滑，销售价格同比有所上涨，净利润与上年同期基本持平；（3）江西金岭生产/销售锂云母精矿分别0.95/0.56万吨，毛利率约20%；2023年年末/2024Q1末锂云母精矿库存分别为2.88/3.27万吨。整体来说，近2年来，包钢金石稀尾与铁尾伴生萤石回收工程、白云鄂博矿山“选化一体化”项目进展均较为顺利，江西金岭细泥提锂项目进展较快，并积极进军民爆行业等，公司实现了经营稳步扩张：重点项目高效顺利推进，创新能力进一步加强。值得一提的是，公司目前已确立了“资源+技术”两翼驱动战略，将从增长模式、全球化布局、研发战略三个维度开启成长的新篇章。图1：金石资源营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金石资源归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：金石资源一季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：金石资源一季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024Q1，公司经营性现金流已有较大改善。受2023年包钢金石+金鄂博氟化工两公司的库存萤石精粉先产生了沉淀资金、销售货款回笼与经营活动现金支出存在时间差、销售回款中部分银行承兑汇票尚未到期等影响，2023年公司经营活动净现金流量同比下降97.5%达到788.78万元；其中2023Q4为-1.96亿元。然而，进入2024年，随着金鄂博氟化工产能释放，新增无水氟化氢及萤石精粉已对外销售，相关货款回笼已大大改善公司的经营性现金流状况：2024Q1公司经营性净现金流提升至5,792.60万元（同比+318.8%，环比+2.54亿元）。此外，存货方面，由于金鄂博原材料、江西金岭锂云母精矿库存增加，截至2023年年底，公司存货为4.44亿元（同比+261.2%）；截至2024Q1末，公司存货为6.72亿元（同比+234.3%）。图5：公司经营活动净现金流及归母净利润变化情况图6：公司存货变化及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理未来，随着公司各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将处于全国的领先地位，将对国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等崭露头角。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4近期萤石矿山复工缓慢、供应整体紧张，公司坚持发展高质量绿色矿业复盘近三年来萤石价格走势：2021年初，气温下降，萤石企业进入传统停车检修，华北地区出现大规模停车，华东地区萤石装置负荷低位，市场供应减量；制冷剂产品因反倾销事件影响，出口订单提前，需求好转下氢氟酸价格上涨，带动萤石价格跟涨，2021年2月底，97%精粉价格升至2700元/吨，萤石价格维持稳定；2021年4月，萤石企业开工率提升明显，但江西、福建部分氢氟酸企业减产，氢氟酸开工率降低，同时氟化铝价格持续下跌，氟化铝实施减产保价，对萤石需求减少，97%精粉价格于2021年4月底开始下跌；2021年5-6月，氢氟酸开工率上升后再次下降，氟化铝价格继续下跌，氟化铝停车企业暂停复工，萤石价格受需求影响，于2021年6月底下滑至2450元/吨。自2021年7月起，下游氟化氢、制冷剂及氟化铝价格走高对萤石粉需求有提振效果，萤石价格开始出现反弹。2021Q4，北方冬季部分萤石产能即将面临停工，下游产品价格回暖，萤石价格上涨至2750-2850元/吨后以平稳运行为主。2022年前三季度，萤石价格表现平稳。进入2022年Q4，受环保政策限制，北方地区萤石货源表现紧张，成本上行致使浮选装置负荷偏低，而南方地区开工稳中向好；而四季度是萤石下游制冷剂传统需求旺季，萤石价格稳步上涨。2023年，一季度在国内会议、安全检查等多方因素的限制下，国内萤石供给延续了2022年末的紧张局面；二季度随着我国华北地区萤石开工恢复，叠加进口货源流入国内，萤石价格有所回落；2023年8月起，下游采购积极性出现回暖，同时全国安全环保督察力度加大，矿山开工受限、负荷显著降低，萤石原矿持续性供应紧张。2023年8-9月，华东地区受江浙一带安全管控措施影响，装置开工进一步下滑，厂家库存低迷；华中、西北、内蒙地区部分萤石开工也出现了下滑，萤石价格开始上涨。2023Q4，萤石进口量延续增加的走势，一定程度缓解了国内萤石货源紧张的情况，同时制冷剂及氟聚合物部分大厂12月按计划检修，萤石价格出现回落。2023年12月底，中华人民共和国国务院关税税则委员会关于发布《中华人民共和国进出口税则（2024）》的公告：2024年1月1日起，对部分商品的进出口关税进行调整。按重量计氟化钙含量≤97%、砷含量≤0.0