2013年净利同比增长21%，线上销售同比增长75%

Company Update China Research Dept. 阿 2014年04月01日 李晓璐 c0049@capital.com.tw 目标价(元) 16.00 公司基本资讯 产业别 纺织服装 A 股价(2014/3/31) 13.98 深证成指(2014/3/31) 7189.58 股价 12 个月高/低 36.23/12.77 总发行股数(百万) 322.31 A 股数(百万) 169.36 A 市值(亿元) 45.06 主要股东 林国芳(40.52%) 每股净值(元) 5.27 股价/账面净值 2.65 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -1.0 -9.0 -20.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014/02/12 14.59 持有 产品组合 套件 56.0% 被芯 28.8% 其他 9.2% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 13.3% 社保 1.6% 券商集合理财 4.9% 股价相对大盘走势 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2013-03-262013-05-162013-07-042013-08-192013-10-112013-11-262014-01-102014-03-04富安娜深证成指 富安娜(002327.SZ) Buy 买入 2013 年净利同比增长 21%，线上销售同比增长 75% 结论与建议： 公司 2013 年净利润同比增长 21%，其中线上增长 75%，线下微降 0.24%。我们认为 2014 年公司业绩增长的动力主要来自单店绩效的提高以及线上销售的增长。公司希望 2014 年线上销售额能够同比增长 50%。目前股价对应 2014、2015 年 PE 为 13.36 倍和 12.25 倍，估值相对合理，上调至买入评级。 „ 公司发布 2013 年财报, 全年实现营业收入 18.64 亿元，同比增长 4.89%，实现归属上市公司股东净利润 3.14亿元，同比增长 21%，实现每股收益0.98 元。业绩略好于此前发布的业绩快报。 „ 拟每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增 3 股。 „ 从 4Q 单季看，营收同比增长 4.09%，净利润同比增长 7.08%，与 1-3Q净利润同比增长 29.3%的数字相比，下滑明显。主要原因是 4Q 家纺需求环比无明显改善，加上各大品牌线上促销增多，对实体店销售造成挤压，使得营收增长放缓。 „ 从全年来看，婚庆需求持续旺盛，以及2013 年地产成交火爆带动乔迁需求增加，家纺行业景气回升，2013 年全年毛利率 51.4%，同比提升约 2.9个百分点，是净利润增速快于营收增速的主要原因。 „ 2013 年线上销售额约 2.8 亿元，同比增长约 75%，销售占比从 9%进一步提升至 15%；线下销售额约 15.84 亿元，同比微降 0.24%。 „ 2013 年公司平均单店收入达到 84.34 万元，同比提高 8%，经营效益进一步提高。 „ 2013 年公司放缓门店拓展速度，全年门店总数净减少 63 家（YoY-3%），其中加盟店减少 95 家，直营店增加 32 家。从 2013 年平均单店收入和公司开关店侧重点来看，直营店及大店销售状况较为理想。 „ 预计 2014 年公司将继续清理低效门店，同时增开 300 平米以上的大店。 „ 公司直营店销售占比超过 40%，该占比在各大品牌中居于首位，在行业景气度低时，相比同行，公司的加盟商渠道库存压力最小。目前加盟商整体库存不高，部分甚至低于正常库存。 „ 不过，从 2014 年春夏订货会订单同比增长 10%，增速放慢（2013 年春夏订货会同比增长 20%）的数据来看，我们认为加盟商对需求预期仍旧谨慎，拿货信心不足。 „ 综上，我们认为 2014 年公司业绩增长的动力主要来自单店绩效的提高以及线上销售的增长。公司希望 2014年线上销售额能够同比增长 50%。 „ 预计公司 2014、2015 年将实现净利润 3.46 亿元和 3.78 亿元，分别同比增长 10%和 9.1%，对应 EPS 分别为 1.08 元和 1.18 元。 .............................接续下页 ................................... Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB 百万元 128 207 260 315 346 378 同比增减 ％ 48.37 61.98 25.78 21.00 10.01 9.10 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.40 0.64 0.81 0.98 1.08 1.18 同比增减 ％ 48.37 61.98 25.78 21.00 10.01 9.10 A 股市盈率(P/E) X 36.24 22.37 17.79 14.70 13.36 12.25股利 (DPS) RMB 元 0.70 0.00 0.30 0.10 0.11 0.12股息率 (Yield) ％ - 0.00 2.08 0.69 0.75 0.82备注：预估每股收益按照摊薄后股本计算。 图 1：富安娜分季度营业收入和净利润 单位：百万元 25320024536933327533750940435443458543938243560836112159 59264378 7732549788487510401002003004005006007001Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q13营业收入归属母公司股东的净利润(百万 资料来源：公司公告，群益证券整理 图 2：富安娜分季度毛利率和净利润率 单位：% 19%12%52%47%45%46%47%50%47%46%50%46%48%43%51%52%52%49%17%17%13%20%17%9%15%13%10%18%16%9%6%14%0%10%20%30%40%50%60%1Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q13GMNM 资料来源：公司公告，群益证券整理 Company Update China Research Dept. 3 2014年4月1日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F营业收入 1067 1453 1777 1864 1976 2114经营成本 575 770 916 906 943 994营业税金及附加 4 13 20 18 19 21销售费用 268 340 414 439 466 498 管理费用 66 67 82 103 109 116财务费用 -8 -5 -7 -8 -8 -9资产减值损失 1 4 3 6 0 0 投资收益 0 3 0 12 0 0 营业利润 161 267 350 411 448