2019年年报点评：进击西北，基建补短板需求向好，区域竞争格局改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月25日 宁夏建材（600449.SH） 非金属类建材 进击西北：基建补短板需求向好，区域竞争格局改善 ——宁夏建材（600449.SH）2019年年报点评 公司简报  ◆报告期内公司归母净利润同比增长79.5%，EPS1.61元 2019年公司实现营业收入47.9亿元，同增14.8%，归母净利润7.7亿元，同增79.5%，EPS 1.61元；单4季度公司营收11.6亿元，同增8.9%，归母净利润1.6亿元，同增99.3%，EPS 0.34元。利润分配预案：每10股派发现金红利5.1元（含税），股利支付率31.7%，股息率4.3%。 ◆基建补短板支撑销量增长，经营效率显著提升 报告期内，公司综合毛利率37.1%，同比上升0.9个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为8.7%、6.4%、0.4%，同比下降1.3、3.3、0.5个百分点，期间费率15.5%，同比下降5.0个百分点；单4季度公司综合毛利率38.9%，同比提升0.3个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为8.4%、10.3%、-0.4%，同比下降1.6、1,9、1.0个百分点，期间费率18.3%，同比下降4.5个百分点。 2019年全年公司销售水泥及熟料1717.3万吨，同增17.7%，吨产品均价279元/吨，同降2.5%；吨毛利103.5元，同降0.3元；吨三费43.3元，同降15.5元；吨净利44.8元，同升15.4元。公司主业销售水泥及熟料，重点布局“水泥+骨料+混凝土”和“油井水泥+固井材料”领域，同时深耕区域市场抑制恶性竞争。公司产能主要覆盖宁夏、甘肃、内蒙古等区域，19年受区域基建补短板拉动需求向好，区域水泥销量分别同比增长7.3%、31.0%和-30.5%，同期水泥价格同比增长-0.9%、1.4%和1.7%，受益于销量上升，公司经营效率提升显著，业绩表现超预期。 ◆盈利预测与投资建议 2020年初受新型冠状肺炎疫情影响，施工全面停滞，一季度全国水泥销量大幅下滑，但预计4月国内基础设施建设将有望全面启动，带动水泥需求环比快速提高，而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显，弹性较高需重点关注。公司布局区域供需格局好转，3月20日宁夏、甘肃水泥均价350、395、360元/吨，较去年同期上升50、45、30元/吨，上调公司20-21年盈利预测EPS 1.90、2.13元（原预测1.32、1.34元），新增22年EPS 2.28元，20年对应的PE水平约6倍，看好区域水泥需求稳定增长及供需格局改善，上调至“买入”评级。 ◆风险提示：地区基建投资不及预期，原材料燃料价格超预期上涨，中建材同业竞争资产整合不确定性等风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,173 4,790 5,362 5,836 6,180 营业收入增长率 -4.18% 14.79% 11.93% 8.83% 5.90% 净利润（百万元） 428 769 908 1,020 1,092 净利润增长率 26.97% 79.53% 18.12% 12.36% 6.99% EPS（元） 0.90 1.61 1.90 2.13 2.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.83% 13.77% 14.54% 14.64% 14.15% P/E 13 7 6 6 5 P/B 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年03月25日 买入（上调） 当前价：11.74元 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-52523816 chenhaowu@ebscn.com 胡添雅 (执业证书编号：S0930518110002) 021-52523817 hutianya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.78 总市值(亿元)：56.14 一年最低/最高(元)：7.73/11.94 近3月换手率：164.40% 股价表现(一年) -10%3%15%28%40%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20宁夏建材沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 20.29 19.98 31.67 绝对 8.00 10.77 26.23 资料来源：Wind 相关研报 价稳量增，非核心区贡献销售增量——宁夏建材（600449.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-08-23 价格提升盈利改善，需求关注基建——宁夏建材（600449.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-03-27 2020-03-25 宁夏建材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,173 4,790 5,362 5,836 6,180 营业成本 2,661 3,014 3,301 3,523 3,710 折旧和摊销 397 338 347 358 367 税金及附加 87 102 113 117 124 销售费用 414 415 466 508 538 管理费用 402 305 343 373 396 研发费用 3 3 0 0 0 财务费用 38 20 21 23 25 投资收益 3 2 93 93 93 营业利润 570 987 1,174 1,347 1,444 利润总额 569 1,034 1,220 1,394 1,491 所得税 89 189 222 254 271 净利润 479 845 998 1,140 1,220 少数股东损益 51 76 90 120 128 归属母公司净利润 428 769 908 1,020 1,092 EPS(按最新股本计) 0.90 1.61 1.90 2.13 2.28 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 533 988 1,018 1,396 1,500 净利润 428 769 908 1,020 1,092 折旧摊销 397 338 347 358 367 净营运资金增加 103 17 350 110 76 其他 -396 -135 -587 -92 -36 投资活动产生现金流 -129 -248 -163 -107 -107 净资本支出 -65 -251 -248 -200 -200 长期投资变化 4 4 0 0 0 其他资产变化 -68 -1 85 93 93 融资活动现金流 -513 -525 -399 -223 -267 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -355 -305 -133 100 100 无息负债变化 -247 12 -117 54 46 净现金流 -109 215 456 1,067 1,127 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 7,106 7,544 8,047 9,042 10,066 货币资金 635 833 1,289 2,356 3,483 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收帐款 516 469 536 584 618 应收票据 727 112 123 134 142 其他应收款（合计） 13 9 11 12 12 存货 308 273 297 317 334 其他流动资产 23 626 626 626 626 流动资产合计 2,274 2,356 2,992 4,141 5,330 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 4 固定资产 4,090 3,798 3,767 3,667 3,540 在建工程 44 481 398 329 276 无形资产 362 429 421 412 404 商誉 5 5 5 5 5 其他非流动资产 - 25 25 25 25 非流动资产合计 4,832 5,188 5,056 4,902 4,736 总负债 1,925 1,632 1,381 1,535 1,681 短期借款 290 333 0 0 0 应付账款 649 572 627 669 705 应付票据 0 1 0 0 0 预收账款 119 0 0 0 0 其他流动负债 -8 -23 -23 -23 -23 流动负债合计 1,785 1,296 982 1,036 1,082 长期借款 0 159 259 359 459 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 117 137 137 137 137 非流动负债合计 139 336 399 499 599 股东权益 5,182 5,912 6,666 7,507 8,385 股本 478 478 478 478 478 公积金 2,259 2,298 2,298 2,298 2,298 未分配利润 2,111 2,798 3,462 4,183 4,933 归属母公司权益 4,849 5,583 6,248 6,969 7,718 少数股东权益 333 329 419 538 667 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 36.2% 37.1% 38.4% 39.6% 40.0% EBITDA率 24.1% 29.9% 27.7% 28.7% 28.8% EBIT率 14.4% 22.8% 21.2% 22.5% 22.9% 税前净利润率 13.6% 21.6% 22.8% 23.9% 24.1% 归母净利润率 10.3% 16.1% 16.9% 17.5% 17.7% ROA 6.7% 11.2% 12.4% 12.6% 12.1% ROE（摊薄） 8.8% 13.8% 14.5% 14.6% 14.1% 经营性ROIC 8.7% 14.7% 14.8% 17.2% 18.7% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 27% 22% 17% 17% 17% 流动比率 1.27 1.82 3.05 4.00 4.93 速动比率 1.10 1.61 2.74 3.69 4.62 归母权益/有息债务 6.08 11.34 17.40 15.18 13.81 有形资产/有息债务 8.33 14.24 21.05 18.64 17.15 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 10% 9% 9% 9% 9% 管理费用率 10% 6% 6% 6% 6% 财务费用率 1% 0% 0% 0% 0% 研发费用率 0% 0% 0% 0% 0% 所得