年报点评：区域基建补短板，公司优势显著

请务必阅读正文之后的免责声明部分 建材：祁连山（600720）年报点评 2019年03月20日 推荐 事件 2018年公司营业收入为57.75亿元，较上年同期减3.25%；归属于母公司所有者的净利润为6.55亿元，较上年同期增13.93%；基本每股收益为0.84元。拟每10股派发2.96元现金股利(含税)。 点评 需求不足，产销量下滑。公司市场涵盖甘肃、青海、西藏三省区主要水泥消费市场。受甘青地区固定资产投资下滑影响，2018全年公司共销售水泥（含商品熟料）1927万吨，商砼 98 万方，其中生产、销售水泥1850.26万吨和1885.14万吨，同比分别下降12.8%和12.14%。 控本提价促盈利改善。受益地区供给侧改革，地区及公司水泥售价提升，公司盈利改善。我们测算2018年公司水泥熟料综合售价提高8.7%，综合毛利率提高2.2个百分点至33.1%。公司提前归还贷款，减少带息负债，财务费用大幅减少31.74%，同时受设备运营管理周期等因素影响，管理费用和销售费用分别下降14.2%和5.2%。公司净利润率提高1.7个百分点至11.3%。 地区龙头显著受益西部基建补短板。国办《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》要求在铁路建设领域以中西部为重点，加快推动一批战略性、标志性重大铁路项目开工建设。2019年1-2月，甘青地区固定资产投资分别增长0.7%和4.9%，增速较上年同期分别提高7.1和0.4个百分点，水泥产量分别增长35.2%和-8.6%，增速较上年同期别提高74.9和53.1个百分点。公司作为甘青地区龙头将显著受益。 投资策略 预计公司2019-2021年EPS分别为1.06，1.14和1.27元，以目前价格计，对应PE为8.5，7.9和7倍，给予公司“推荐”评级。 风险提示：1、基建投资不达预期2、煤炭价格大幅上涨 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 5,969.0 5,774.8 6,381.1 6,955.4 7,553.6 同比增长(+/-%) 16.7% -3.3% 10.5% 9.0% 8.6% 归属净利润（百万元） 574.7 654.8 824.0 886.3 987.2 同比增长(+/-%) 291.3% 30.2% 25.9% 7.6% 11.4% 每股收益（元） 0.74 0.84 1.06 1.14 1.27 PE 12.25 10.75 8.54 7.94 7.13 PB 1.32 1.22 1.14 1.04 0.94 公司研究 市场表现 截至2019.03.19 02004006008001,000-50%-40%-30%-20%-10%0%成交额沪深300祁连山 市场数据 2019/3/19 A股收盘价（元） 9.07 一年内最高价（元） 11.41 一年内最低价（元） 5.97 上证指数 3,090.98 市净率 1.2 总股本（万股） 77,629 实际流通A股（万股） 77,616 限售流通A股（万股） 13 流通A股市值（亿元） 70.4 分析师：贺众营 执业证书号：S1490514050001 电话：010-85556195 邮箱：hezhongying@hrsec.com.cn 区域基建补短板，公司优势显著 证券研究报告 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 图表1：2018年公司营业收入增长-3.3% 图表2：2018年公司净利润增长13.93% -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.010.020.030.040.050.060.070.020142015201620172018亿元营业收入YOY -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.01.02.03.04.05.06.07.020142015201620172018亿元净利润YOY 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表3： 2018年公司毛利率33.1% 图表4：2018年公司期间费用率16.8% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20142015201620172018毛利率净利润率 0%5%10%15%20%25%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%20142015201620172018销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表5：公司PE-BAND 图表6：公司PB-BAND 0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.00035.00040.000收盘价45.0X35.0X25.0X15.0X5.0X 0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.00016.00018.00020.000收盘价2.5X2.0X1.5X1.0X0.5X 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 附表： 资产负债表利润表单位：百万元201720182019E2020E2021E单位：百万元201720182019E2020E2021E流动资产2,387.01,944.93,214.04,486.55,871.4营业收入5,969.05,774.86,381.16,955.47,553.6现金792.5478.61,276.22,350.33,609.8营业成本4,126.63,863.24,166.94,660.15,098.7交易性投资0.00.00.00.00.0营业税金及附加62.574.376.676.575.5应收票据231.2534.2574.3626.0679.8营业费用316.4299.8333.7347.8377.7应收款项470.6369.6394.0479.2515.9管理费用680.0583.3663.6695.5755.4其他应收款20.312.943.744.150.8财务费用125.885.963.5-8.1-34.6存货596.4487.6658.0715.4743.7资产减值损失73.749.287.659.014.6其他276.062.0267.7271.5271.4公允价值变动净收益0.00.00.00.00.0非流动资产7,754.07,756.57,363.36,993.56,625.7投资收益0.2-7.042.69.611.3长期股权投资0.0127.9127.9127.9127.9营业利润692.1914.31,031.81,134.11,277.7固定资产6,306.55,840.45,757.25,493.55,189.5营业外收入20.414.053.437.731.4无形资产787.7804.7792.0779.8768.3营业外支出48.491.840.147.857.0其他659.7983.5686.3592.4540.0利润总额664.0836.51,045.11,124.01,252.0资产总计10,140.99,701.410,577.211,480.112,497.1所得税135.0147.8177.7191.1212.8流动负债3,279.12,912.43,190.93,401.33,715.5净利润529.0688.8867.4932.91,039.2短期负债1,125.0465.0338.20.00.0少数股东权益-45.634.043.446.652.0应付账款812.2553.01,041.71,165.01,274.7归属母公司所有者净利润574.7654.8824.0886.3987.2预收账款141.6134.4165.6182.7187.4EPS（元）0.740.841.061.141.27其他1,200.41,760.01,645.42,053.62,253.5长期负债825.6477.4614.3639.6599.5长期借款228.0250.0250.0250.0250.0其他597.6227.4364.3389.6349.5主要财务比率负债合计4,104.83,389.83,805.24,041.04,315.0单位：百万元201720182019E2020E2021E股本776.3776.31,552.61,552.61,552.6同比增长率资本公积金1,341.21,341.21,341.21,341.21,341.2营业收入16.7%-3.3%10.5%9.0%8.6%留存收益2,998.03,463.63,264.23,884.64,575.6营业利润416.6%32.1%12.8%9.9%12.7%少数股东权益563.7570.7614.1660.7712.7净利润291.3%30.2%25.9%7.6%11.4%母公司所有者权益5,338.65,757.66,158.06,778.47,469.5盈利能力负债及权益合计10,140.99,701.410,577.211,480.112,497.1毛利率30.9%33.1%34.7%33.0%32.5%净利率8.9%11.9%13.6%13.4%13.8%现金流量表ROE10.8%11.4%13.4%13.1%13.2%单位：百万元ROIC8.2%10.6%13.1%12.4%12.4%经营活动现金流944.41,227.91,135.91,709.91,615.7偿债能力净利润529.0688.8867.4932.91,039.2资产负债率41.8%34.8%36.0%35.2%34.5%折旧摊销631.7597.2471.0464.7459.9流动比率0.730.671.011.321.58财务费用128.487.763.5-8.1-34.6速动比率0.540.490.791.101.37投资收益-46.3-49.8-66.2-38.6-49.4营运能力营运资金变动-272.5-89.7-120.9302.1188.8资产周转率0.590.600.600.610.60其他-26.0-6.3-78.956.811.8存货周转率6.927.926.336.516.86投资活动现金流176.3-383.6-37.7-65.1-54.5应收账款周转率8.516.396.596.296.32资本支出32.8-321.6-104.0-104.0-104.0每股资料（元）其他投资143.5-62.066.338.949.5每股收益0.740.841.061.141.27筹资活动现金流-930.2-1,075.2-300.7-570.7-301.7每股经营现金1.311.651.462.202.08借款变动-823.9-638.0-126.8-338.20.0每股净资产6.887.427.938.739.62普通股增加0.00.00.00.00.0每股股利0.070.230.320.300.30资本公积增加2.10.00.00.00.0估值比率股利分配-50.5-178.5-247.2-265.9-296.2PE12.2510.758.547