钛材销量同比增70%，产品盈利能力稳定

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月26日 宝钛股份分（600456.SH）买入 钛材销量同比增70%，产品盈利能力稳定 核心观点公司研究·财报点评 2022H1公司业绩增长29%。2022H1实现营收33.78亿元（+18.9%），归母净有色金属·小金属 利润3.58亿元（+28.8%），扣非归母净利润3.39亿元（+33.5%），经营活证券分析师：刘需声 证券分析师：焦方典 动产生的现金流量净额0.16亿元。其中二季度单季营收17.94亿元 （+10.5%），归母净利润1.64亿元（-9.5%），扣非归母净利润1.48亿元 01088005312EL10609120 iurenglcaniguosin.GoaGsJisofargranRgueca,corcn S090052034001 (-8.9%）。经营活动产生现金流量净额变动的主要原因是经营性应收项目增加以及库存增加。报告期内，公司计提资产减值损失2862万元，主因公司计提的存货减值损失增加所致；计提信用减值损失5491万元，主因公司对应收款项计提的坏账准备增加所致。 基础数据 投德评液 台收理贴价怡 总市值/遗通市 $0980522C006C3 买入(燃诗) 67.95元 74.48/30.65.元 公司盈利能力维持稳定。2022H1公司销告毛利率23.23%，比2021年略有增4V2.6百月元 加。公司期间费用率下降至7.6%，其中财务费用率和管理费用率下降显著，市场走势 截至2022年6月末，公司资产负债率52.3%，较2021年末44.9%有所上升， 主要是长短期借款、应付票据、应付股利等项目增加， 产销量保持高增长。根据公司2021年报披露，公司钛加工材没计产能20000 吨，2021年实际产能30938吨，在建产能7790吨。2022H1公司钛产品产量 31.0 20.0 10.0 P8300 16239吨，同比增长32.2%；钛产品销量16092吨，同比增长37.4%，其中钛0.0 材销量1.55万吨，同比增长70%。单季度来看，2022Q2钛产品销量8420吨， 同比增长33.4%，环比增长9.7%，维持高速增长态势。 风险提示：海绵钛价格大幅上涨：疫影响下游需求。 投资建议：维持“买入”评级。相关研究报告 假设2022-2024年国内海绵钛价格均为75000元/吨，公司高端钛材定(宝股（600456.3-0-产量高增%，产总结状化升8） 价不变，民用钛材加工费用维持当前水平，且募投项目按计划实施，预生达股件660456-2021年三累报主绩点评：亮控求日效量，产 20211102 计公司2022-2024年营业收入为70.55/85.90/96.33亿元，同比增速注款股60456-2021年中总业维点：产8的优化，高 实力摄升？ 34.5/21.8/12.1%，归母净利润分别为8.15/10.17/11.92亿元，同比增 25211827 速45.4/24.8/17.3%，摊薄EPS分别为1.71/2.13/2.50元，当前股价对 应PE为28/23/19X。公司是国内钛材行业绝对龙头，借助航空航天领域 钛材升级换代、国产化率提升契机，产品结构优化升级，盈利能力增强，借助国际航钛供应链转化机遇进一步开拓国际市场，募投项目顺利投产巩固公司龙头地位，公司成长确定性强，维持“买入”评级。 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,326 ,7/6 7,051 9,583 (+/) 3.6 20.9§ 36.55 21.85 12.15 净利润（百万元： 363 560 815 1617 1192 (+/s) 12.5 54,55 45.45 24.85 17,25 每股收照（无） 0.84 -1.17 1./ 2.13 2.50 EsfVorgin 13.85 14.7s 15.65 15.9s 16.45 净道产款总案(E) 9.25 9:x 1235 13.9% 14.65 市翌率(PE) 58.9 40.9 28.1 22.5 18.2 盈利预测和财务指标2020 （国件证8全伙股9-600456-2220年业预告点评：钛材益头 22210127 (铁股计-&C06-温按售，规行业之，产品A5批化开设) 20201026 EV/EITOA 净*(FB) 30,7 5.14 13.5 14 3.13 16.4 2,81 资料表票，Mnd、国信证费经济文所质测注：沈荐每股收热验最新总服本计算 请务必限选正文之后的免责声及其项下所有内 国信证券证券研究报告 2022H1公司业绩增长29%，2022H1实现营收33.78亿元（+18.9%），归母净利润 3.58亿元（+28.8%），扣非归母净利润3.39亿元（+33.5%），经营活动产生的现金流量净额0.16亿元，其中二季度单季营收17.94亿元（+10.5%），归母净利润1.64亿元（-9.5%），扣非归母净利润1.48亿元（-8.9%）*经营活动产生现 金流量净额变动的主要原因是经营性应收项目增加以及库存增加。 报告期内，公司计提资产减值损失2862万元，主因报告期公司计提的存货减负损失增加所致：计提信用减值损失5491万元，主因报告期公司对应收款项计提的坏账准备增加所致， 图1：宝钛股份业收入及增速（单位：亿元、%）图2；宝钛股份单季营业收入及增速（单位；亿元、%） 营业收入（亿元）同比编速营业收入（亿元）70.0% 90.0518 2.0% 70.0 30.05 50.05 30(5 10.05 10.0 30.0) 16.0%50.0% 2016201726182C1920202021202211 3C:0% 资料来源：公司公售、国信证费经济研究所整理资料来速：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：宝钛股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4；宝钛股份单季归母净利润及增达（单位：亿元，%） 600.0%2.5归每净利润（亿元）同比端酒 150.0 6.0* 5,5- 556.7% 5.60 130.0% 50.0% 5.0每净利满（亿元） 4:5-400.0% 3.633.58 2.0 110.0% 90.05 300.0% 70.0% 2.40200.0s50.0% 30.0% 100.0% 2.0- 1.4110.0% 1.5- 0.0% 9.1950 0.5- .0 0.37 1434100.010.08 200.0% 201620172018201520202022022H 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所警理资科来源：公司公告、医信证券经济研究所理 公司盈利能力维持稳定。2022H1公司销售毛利率23.23%，比2021年路有增加。 公司期间费用率下降至7.6%，其中财务费用率和管理费用率下降显著。截至2022年6月末，公司资产负债率52.3%，较2021年末44.9%有所上升，主要是长短期借款、应付票据、应付股利等项目增加。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告 图5：宝钛股份毛利率（%）图6:宝钛股份ROE和ROIC（%） 30.06%净利率15.0ROER01C 25.0% 20.0% 20.33% 24.264 18.7219.8120.60523,27 24.23S 10.0. 15.0os12.34§ 10.0%+ 5.0 50%4.825 L558 0.0c%+ 2016217B10z2019202020211HZZO2 0.0.+ 2016201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图7：宝钛股份经营性净现金流（亿元）图8：宝钛股份期问费用率 经营性净现金流20.05编售费用率 2.5°7 5.5c 4.5 净利润 4.C4 25 >17 15.0% 管理费用率（含研发） 财务费用率 期间费用车合计 12.85 1.45 3.5c10.05 8/k9.556 2.50 1662.06 1.5c 0.56 0.5629152019 2.16, 201720182019232020212022H1 5.0s -1.5c- -1.270.05+ 2016201720182019202020212022HI 资料来源：公司公告、同信证券经济研究所整理资料案源：公司公告、网信证券经济研究所势理 图9:EBITDA/利息费用图10:公司资产负债率 0055.0% 593% 15.0 50.0% 45.0%- 46.4%46.2%45.9% 47.0% (0.0 40.0%- 35.0% 0.0+30.0%+ 20152016201720182018202020212022H120152016201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理误科来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 产销量维持高增长。根据公司2021年报披露，公司钛加工材设计产能20000吨， 2021年实际产能30938吨，在建产能7790吨。2022H1公司钛产品产量16239吨， 同比增长32.2%；钛产品销量16092吨，同比塔长37.4%。单季度来看，202202 钛产品销量8420吨，同比增长33.4%，环比增长9.7%，维持高速增长态势。 请务必调送正文之后的免秀声明及其项下所有内容3 国信证券证券研究报告 图11：宝钛股份钛产品季度产销量（吨）图12：宝钛服份钛产品分季度销量（吨） 1000C-■恢产品生产量9000 8420 8000 性产员货售量联量增送 1.70.01 150.05 600C 7673 7000 130.0% 6000 403 6000 5000- 4000 110.0% 90.0% 70.0% 50.0 400:3000 0002 2000 1000 10.0% 10.05 30.05 202101202192202103202164202291202202 资料求源：公司公告、国信证券经济研究所势理资料案源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：假设2022-2024年国内海缔钛价格均为75000元/吨，公司高端钛材定 价不变，民用钛材加工费用维持当前水平，且募投项目按计划实施，预计公司 2022-2024年营业收入为70.55/85.90/96.33亿元，同比增速34.5/21.8/12.1%， 归母净利润分别为8.15/10.17/11.92亿元，同比增速45.4/24.8/17.3%，摊薄EPS 分别为1.71/2.13/2.50元，当前股价对应PE为28/23/19X。公司是国内钛材行 业绝对龙头，借助航空航天领域钛材升级换代、国产化率提升契机，产品结构优化升级，盈利能力增强，借助国际航钛供应链转化机遇进一步开拓国际市场，势 投项目利投产巩固公司龙头地位，公司成长确定性强，维持“买入”评级。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价929163514381341营业收入43385246705585909693 26523305:444554126060营业成本22855t0eBOES6570734 存货净额22242996406149525542业税会及用加373769 其热证动资产2294746382L871销售费用342981.91 流动资产合计60418411105711237913824管理费用232139219248255 图定资产2367287282727742706研发表河161163219