业绩向好利润率提升，静待产能扩张提振业绩

3月31日，公司发布2022年度报告，全年实现营业收入12.27亿元，同比增长6.72%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长13.70%； 实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增长6.99%。 全年业绩向好符合预期，利润率同比提升： 根据年报公告，公司Q4单季营收3.89亿元，YoY+1.30%，QoQ+43.05%； 归母净利润0.38亿，YoY-15.86%，QoQ+64.71%。公司22年业绩稳定增长，主要由于扩展市场销售规模提升，下游需求增加，且净利润增速高于营收增速，2022年毛利率为27.82%，+0.91pct；净利率为10.10%，+0.74pct，毛净利率齐升，盈利能力向好。公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比变动-13.53%/+38.07%/+10.30%,主要由于公司调整运输模式，销售费用减少中间仓调拨费用以及质保金的下降；管理费用新增办事处使用权资产及办公室租金和物业费；研发费用系研发费用结案及测试费增长。经营活动现金流YoY-193.03%,主要原因系在手订单增加，库存储备增长。2023年随着疫情影响消除以及新增产能放量，业绩有望持续增长。 主营业务聚焦半导体超洁净厂房，持续强化“多元化、全球化、可持续化”优势： 公司主营业务系半导体洁净装备及耗材国产化龙头，根据年报披露，公司业务在国内半导体洁净室领域市占率达30%，同时在GMP生物制药、光伏、新能源等下游领域不断开拓。海外方面，公司超高效过滤器产品与海外龙头对比处于优势地位，加速布局东南亚等海外市场，进入下游半导体、光伏等核心国际客户供应链。根据年报，公司19-22年境外收入分别为0.39亿元，0.81亿元，1.79亿元和1.30亿元。22年境外业务毛利率为30.34%，高于境内业务毛利率27.52%。 根据23年1-2月投资者交流公告，目前海外订单占比约15-20%。随着公司布局海外生产基地，提升销售规模，海外业务规模有望进一步提升，为公司业绩增长提供有力支撑。过滤器产品为耗材，更换周期在6个月-2年不等，存量替换业务具备较大市场空间，且客户粘性强、业绩贡献可持续性高，截至2022H1公司过滤器产品及空气净化设备两类替换类收入占比为29.1%，占比有望逐年提升，为业绩稳定性与可持续性提供有力支撑。 募投项目静待投产，产能扩张提振未来营收： 截至2021年公司风机过滤单元产能为25.35万台、过滤器产品产能合计224.9万片，产能利用率均高于100%，已经处于满负荷状态，需在一定程度上通过外协生产。为解决产能不足瓶颈，根据招股说明书，公司核心募投项目为南京生产工厂二期扩能项目，投产后将分别新增风机过滤单元24万台、过滤器产品192万片，带来产能大幅提升。根据公司投资者交流公告，二期扩产项目已于2022年7月开建，预计于2023年下半年投产，预计满产后产能可达到目前南京工厂产能的1.5倍。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为16.25亿元、22.06亿元、24.62亿元，净利润分别为1.78亿元、2.57亿元、2.71亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为52.00元。 风险提示： 行业竞争格局加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；应收账款周转率和存货周转率较低的风险；募投项目建设进度不及预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表