疫情宏观分析系列之二十：新基建：重其质，轻其量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月22日 宏观经济 新基建：重其质，轻其量 ——疫情宏观分析系列之二十 宏观深度 ◆ 要点 近期市场对基建投资的关注焦点集中在7省市发布的25万亿重点项目和新基建概念。这些重点项目通常历时几年，且仅有部分投向基建，2019年基建投资估计在18万亿左右，用总投概念来表征当年投资规模未免夸大。粗略估算新基建落在基建投资统计口径中的规模可能在1万亿元以下，而今年较去年的增量或为4000-5000亿。简言之，新基建虽短期总量不大，但其标志意义不可忽视，作为传统基建的延伸和升级，服务于当前经济转型发展的需要，有助推动经济格局（城市群）和经济结构（数字经济）优化。我们应该更关注其“质”，而不是其“量”。 对短期增长的贡献而言，传统基建仍是主力。疫情带来财政减收增支压力加大，需要更大程度发挥准财政作用。从投资领域看，交运、环保、电力、5G等发展速度可能较快。 展望2020年，今年前2月受疫情影响，基建投资增速跌至-27%，但从全年来看，基建作为稳就业的重要抓手，同时受到地方政府隐性债务化解期限延长、专项债用于基建规模增加以及政策性金融年度信贷增加等诸多政策鼓励，基建投资增速大概率会反弹至6%以上，但超过10%的可能性不大。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 021-52523805 dengqiaofeng@ebscn.com 2020-03-22 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 疫情冲击初步显现，1-2月固定资产投资与社消同比大幅下滑。后续如何稳增长成了关键问题，市场对基建投资增长期待较多，尤其是新基建。春节前后各省发改委陆续发布年度重点项目投资计划，甚至有媒体报道称7省市发布25万亿重点项目。但此类项目建设投资通常历时几年，并非为今年的投资额度，且仅有部分投向基建，不宜过度夸大。那如何展望今年基建投资情况？新基建能否担当起稳投资角色呢？ 2019年我国基建投资增速3.3%，总体投资规模约18万亿，结构上交通运输、水利环保和公共设施管理业投资占比近80%（2017年）。 财政资金在基建投资中占比在2-3成，2019年财政减税降费规模达2.3万亿，财政支出的压力较大。从图1可以看到，2019年财政对城乡社区支出和环保支出增速有明显增长，但对交运和农林水事务支出增速下降。其中城乡社区支出主要集中在公共设施管理等公益性领域，或体现在地方政府隐性债务严控背景下，财政刚性支出压力增加。而交运等具备一定收益的基建领域，或需社会资本发挥更大作用。 图1：主要领域财政支出增速 图2：主要基建领域固定资产投资累计增速 资料来源：Wind，财政部 资料来源：Wind，截至2019年12月 表1：基建投资拆解 基建投资分项 2019年 2018年 2017年 增速（%） 增速（%） 规模（亿元） 规模占比（%） 增速（%） （四）电力．热力．燃气及水生产和供应业 4.5 -6.7 29,794 17.7 0.2 电力、热力生产和供应业 -0.2 -12.3 22,055 13.1 -2.6 电力生产 / / 14,351 8.5 -4.4 火力发电 / / 2,850 1.7 -27.5 水力发电 / / 1,654 1.0 -15.9 核力发电 / / 1,130 0.7 11.8 风力发电 / / 2,489 1.5 -4.6 太阳能发电 / / 4,913 2.9 15.2 其他电力生产 / / 1,316 0.8 7.2 电力供应 / / 5,308 3.1 -1.6 热力生产和供应 / / 2,396 1.4 7.3 燃气生产和供应业 18.1 6.4 2,230 1.3 4.4 水的生产和供应业 16.9 15.3 5,509 3.3 11.0 自来水生产和供应 / / 2,303 1.4 -5.0 -20-100102030402010201120122013201420152016201720182019% 节能环保 城乡社区事务 农林水事务 交通运输 -15-551525352010-022011-082013-022014-082016-022017-082019-02% 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 8YvVjWrUNBpVvVuWbR8QbRoMqQmOoOiNqQnOeRpNsRaQoOvMvPmPpQuOrNzQ2020-03-22 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 污水处理及其再生利用 / / 2,808 1.7 28.0 其他水的处理、利用与分配 / / 398 0.2 14.9 （七）交通运输、仓储和邮政业 3.4 3.9 61,186 36.3 14.1 铁路运输业 -0.1 -5.1 8,006 4.7 3.3 铁路旅客运输 / / 6,227 3.7 5.0 铁路货物运输 / / 1,204 0.7 0.9 铁路运输辅助活动 / / 576 0.3 -7.7 道路运输业 9.0 8.2 40,304 23.9 22.4 城市公共交通运输 / / 7,085 4.2 24.3 公共电汽车客运 / / 524 0.3 21.0 城市轨道交通 / / 5,410 3.2 23.4 出租车客运 / / 96 0.1 -0.5 其他城市公共交通运输 / / 1,054 0.6 34.0 公路旅客运输 / / 13,465 8.0 36.5 道路货物运输 / / 10,138 6.0 14.3 道路运输辅助活动 / / 9,616 5.7 13.0 客运汽车站 / / 324 0.2 6.4 公路管理与养护 / / 6,818 4.0 11.2 其他道路运输辅助活动 / / 2,474 1.5 19.5 水上运输业 -22.5 -9.6 1,886 1.1 -12.8 航空运输 -17.8 4.8 2,395 1.4 管道运输 -3.4 -4.4 348 0.2 邮政业 / / 276 0.2 （九）信息传输、软件和信息技术服务业 8.6 4.0 3,570 2.1 -0.4 电信、广播电视和卫星传输服务 17.8 -10.8 2,489 1.5 -6.0 电信 / / 2,235 1.3 -8.8 固定电信服务 / / 324 0.2 -32.5 移动电信服务 / / 1,668 1.0 -2.5 其他电信服务 / / 244 0.1 -6.8 互联网和相关服务业 / / 1,081 0.6 15.2 （十四）水利．环境和公共设施管理业 2.9 3.3 82,105 48.7 19.6 水利管理业 1.4 -4.9 10,021 5.9 14.8 防洪除涝设施管理 / / 4,718 2.8 12.9 水资源管理 / / 1,831 1.1 16.7 天然水收集与分配 / / 1,519 0.9 8.2 水文服务 / / 16 0.0 -36.8 其他水利管理业 / / 1,937 1.1 25.0 生态保护和环境治理业 37.2 43.0 3,822 2.3 21.5 环境治理业 / / 3,235 1.9 25.3 水污染治理 / / 1,850 1.1 27.7 大气污染治理 / / 277 0.2 5.8 固体废物治理 / / 487 0.3 51.8 公共设施管理业 0.3 2.5 68,262 40.5 20.2 市政设施管理 / / 45,234 26.8 18.9 环境卫生管理 / / 1,473 0.9 10.7 城乡市容管理 / / 3,786 2.2 15.4 绿化管理 / / 2,865 1.7 33.8 2020-03-22 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 公园和游览景区管理 / / 14,904 8.8 24.3 公园管理 / / 3,166 1.9 26.1 游览景区管理 / / 11,737 7.0 23.8 资料来源：《固定资产投资年鉴（2018）》，国家统计局，光大证券研究所整理 1、新基建：方向最重要 近期的新基建概念主要包括新能源汽车充电桩、城际高铁和城际轨道交通、特高压、5G、大数据、人工智能和工业互联网。但部分新基建领域属于制造业（如计算机、通信和其他电子设备制造业）及第三产业中的软件和信息技术服务业，并不属于统计局核算的基础设施建设领域1。 1.1、新能源汽车充电桩 近年来新能源汽车补贴有所退坡，且补贴重点逐步从前端的生产销售转向后端的基础设施建设。相伴而来的是，新能源汽车销售增速下滑，2018、2019年年度新能源汽车保有量年度增加量稳定在120万辆左右。囿于当前电池标准化程度较低、换电站建设成本较高等原因，充电站/桩还是较为主流的新能源汽车充换电方式。据中国电动充电基础设施促进联盟统计，截至2020年2月，我国充电桩合计124.5万个，新能源汽车的车桩比稳定在3.5:1左右。 图3：新能源汽车保有量年度增加量趋稳 图4：新能源汽车车桩比 资料来源：Wind 资料来源：中国电动充电基础设施促进联盟 新能源汽车充电桩，按持有或建设主体可以分为公共桩、私人桩，按技术标准可分为直流充电桩（2019年新建平均功率在115kW，充电快，投资强度大）和交流充电桩（多为7kW的单相交流桩，充电慢，用于部分公用桩和多数私人桩）。当前私人桩的配建率在68%左右，根据中国电动充电基础设施促进联盟统计，集团用户自行建桩、居住地物业不配合、居住地没有固定停车位这三个因素占比达75%。尤其是新能源汽车集中在一二线城市， 1统计局公布的广义基建，具体包括：第二产业中的电力热力燃气和水的生产和供应业，第三产业中的交通运输、邮政业，电信、广播卫视和卫星传输服务业，互联网和相关服务业，水利、环境和公共设施管理业投资。 0204060801001201400501001502002503003504004502014-122015-122016-122017-122018-122019-12% 万辆 新能源汽车保有量 新能源汽车保有量增速（右轴） 7.84 4.84 3.81 3.54 3.5 01234567892015年 2016年 2017年 2018年 2019年 车桩比 2020-03-22 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 部分老旧小区存在停车位紧张、电容量较低等问题，配建率不及100%存在合理性。 如果按照《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》的目标，2015-2020年需要大概建成公共桩（假定充电站10-12个桩，环卫物流车专用桩计入公共桩）近70万个，公务车与私家车用户专用充电桩430万个。平均下来每年大约需要建设11万个公共桩、71万个私人桩。但截至2020年2月底，我国公共桩和私人桩存量分别为53.1、71.4万个，私人桩实现建设目标的概率较低。 表2：电动汽车充电基础设施拟定目标 2020年 2015-2020年要新建 电动汽车保有量超过500万辆 新建公交车充换电站3848 座 电动公交车超过20万辆 出租车充换电站2462 座 电动出租车超过30万辆 环卫、物流等专用车充电站2438 座 电动环卫、物流专用车超过20万辆 公务车与私家车用户专用充电桩430 万个 电动公务与私人乘用车超过430万辆 城市公共充电站2397 座，分散式公共充电桩50 万个 城际快充站842 座 资料来源：《电动汽车充电基础设施发展指