锰硅周度报告：钢招大幅减量降价，基本面开始逐步缓解

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 钢招大幅减量降价，基本面开始逐步缓解 2020年3月15日 锰硅周度报告20200309-20200313 锰硅期货走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货市场收盘价 标的 02-06 09-13 涨跌 涨跌% SM2005 6084 6084 0 0.00 资料来源：文华财经，招商期货研究所 杨依纯 86-755-23480773 yangyichun@cmschina.com.cn F3066708 邓文哲 FRM 86-755-82763584 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 T336624 0755-82548575 liuzhifei@cmschina.com.cn 本期观点 q 矿山4月期矿价格下调，短期锰矿现货北方逐步体现成本支撑，南方仍有下跌空间，长期趋势偏弱。 本周主流矿山出台4月期矿报价，调减0.3-0.5美元/吨度，远期成本下移。港口现货价格趋势出现南北分化，北方跌势放缓已转弱为稳，原因一为港口连续4周去库、二为下游开工较高生产刚需、三为集中度提升；南方持续走跌弱势不改，原因一为连续5周垒库，二为下游开工率低需求疲软、三为相对北方的价格优势导致到港量增加、四为贸易商利润仍有挤压空间。短期库存压力将由北向南方转移，北方逐步体现成本支撑，南方仍有下跌空间。长期来看，供给端：主流矿山全年生产目标增加，一季度减量提价加之外围受疫情影响需求走弱，二季度发运有大幅回补可能，需求端：下游在利润压制之下开工暂未看到回升，目前库存584万吨同比增幅68%，以当前去库速度高库存将持续压制现货价格。 q 3月钢招大幅减量降价现货市场备受打击，合金厂降耗生产下减产延续，但需求恢复缓慢导致去库速度下降，短期基本面改善价格底部将逐渐显现，但仍上有顶下有底。 本周3月钢招基本明确大幅减量降价基调，标志性钢厂钢招时间延后一旬有余，采购量环比减24%为19680吨，钢招价格下调1300元/吨为5900元/吨，现货市场备受打击悲观情绪弥漫。硅锰现货价格持续走跌，其中，内蒙因成本优势继续让利本周降幅扩大至3%，其余产区因不同程度触及成本线，厂家降价幅度较上周放缓。供给端：南方开工率低减产空间较小，主要为北方企业在钢招受挫、零售滞销、库存及回款压力下进行降耗减产，本周产量环比减2%。考虑到锰矿止跌、现货走弱北方预计减产幅度将进一步扩大，尤其宁夏地区已接近成本线。但需警惕南方现货跌幅放缓、成本进一步下移带来利润修复的复产可能。需求端：高炉及电炉开工整体小幅回升，钢材产量再度下滑，终端复工推进下成交量快速恢复，钢材库存有望出现拐点，当前项目整体进度落后在疫情结束后将进入赶工状态。整体来看，短期下游复产节奏缓慢，供给端持续减产但需警惕南方复产可能。长期虽有需求向好预期，但产量有大量释放空间。本周盘面底部震荡，基差贴水加深，5-9价差走弱，现货价格暂未止跌下基本面的改善主要体现在估值走高，盘面将持续区间震荡，建议围绕基差短线操作或布局5-9正套。 q 风险提示：全球疫情扩散、供应减产不及预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、锰矿价格及价差分析 （一） 现货价格及价差 表1：主流锰矿港口现货价格（元/吨度） CMF 天津港 钦州港 汇总价格： 2020/3/13 2020/3/6 周涨幅 月涨幅 年涨幅 2020/3/13 2020/3/6 周涨幅 月涨幅 年涨幅 澳洲锰块：Mn46 38.5 38.5 0% -7% -37% 37.75 39 -3% -14% -37% 澳洲锰籽：Mn49 37.5 37.5 0% -7% -35% 南非锰块：Mn38 34 34.5 -1% -9% -34% 35.75 37.5 -5% -13% -34% 南非锰块：Mn32 31 31 0% -5% -22% 33 33 0% -3% -19% 加蓬锰块：Mn45 35 35 0% -7% -39% 35.5 36.5 -3% -12% -38% 巴西锰块：Mn45 33 33 0% -11% -39% 马来西亚锰块：Mn35 33 33 0% -6% -13% 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 图1：主流锰矿港口现货价格—天津港（元/吨度） 图2：主流锰矿港口现货价格—钦州港（元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 本周，南北港口锰矿价格趋势出现明显分化。天津港港口现货价格基本转稳，仅南非半碳酸锰块延续跌势，但跌幅减弱为1%。钦州港除低品位锰块外其他品种均跌势不改，且跌幅较大为3-5%。分品种来看，库存最高的南非半碳酸价格最为弱势。港口现货价格自2月中旬持续下跌，现已跌至年内低点，但尚未触及去年11月中旬价格最低点。南方月跌幅明显大于北方，年跌幅相近。 2030405060702019-01-012019-05-012019-09-012020-01-01澳洲锰块汇总价格：Mn46：天津港（日）南非锰块汇总价格：Mn37Fe5：天津港（日）加蓬锰块汇总价格：Mn45：天津港（日）巴西锰块汇总价格：Mn45：天津港（日）2030405060702019-01-012019-05-012019-09-012020-01-01澳洲锰块汇总价格：Mn46：钦州港（日）南非锰块汇总价格：Mn38Fe5：钦州港（日）马来西亚锰块汇总价格：Mn35Fe10：钦州港（日）加蓬锰块汇总价格：Mn45：钦州港（日）加纳锰块汇总价格：Mn28（碳酸锰）：钦州港（日） qRwOqPpPvNrQtRrNsOoMuN6MdN8OsQnNoMpPlOpPnOlOrQtN9PrQoQxNpMxOwMpPwO 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图3：港口价差-南非锰块（元/吨度） 图4：港口价差-澳洲锰块（元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 本周，随天津港港口价格企稳、钦州港跌势不改，南北价差显著缩小甚至扭转。分品种来看，澳矿南北港口价差在周二首次出现年内以来的负值且逐渐走强，钦州港价格较天津港低0.75元/吨度。南非矿南北港口价差虽仍为正值，但价差缩小至1.75元/吨度。折算为硅锰生产成本，北方锰矿成本较南方，南非块低133元/吨、澳块高57元/吨。 图5：品种成本价差-天津港（元/吨） 图6：品种成本价差-钦州港（元/吨） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 按品种划分，折算为硅锰生产成本，本周天津港的锰矿现货成本从高至低为：澳矿>加蓬矿>南非矿>巴西矿，钦州港的锰矿现货成本从高至低为：澳矿>南非矿>马来矿。虽成本排序未发生扭转，但由于南非矿价格相对弱势，加蓬及澳矿的高品位矿相比南非矿的价差进一步走强，巴西与马来矿相对南非矿的成本优势逐渐走弱，澳矿与南非矿的成本价差天津港扩大39至344元/吨左右，钦州港扩大38为154元/吨左右。预计随南非半碳酸矿价格优势显现，厂家将更加倾向于购置南非中品种锰矿，高品位及非主流矿的需求将受到挤压。 -5-3-1135303540455055602019-01-012019-05-012019-09-012020-01-01南非锰块价差：钦州港-天津港（右轴）南非锰块汇总价格：Mn38Fe5：钦州港（日）南非锰块汇总价格：Mn37Fe5：天津港（日）-5-3-113530354045505560652019-01-012019-05-012019-09-012020-01-01澳洲锰块价差：钦州港-天津港（右轴）澳洲锰块汇总价格：Mn46：钦州港（日）澳洲锰块汇总价格：Mn46：天津港（日）-500-250025050075010002019-01-012019-05-012019-09-012020-01-01品种成本价差：澳矿-南非矿（天津港）品种成本价差：加蓬矿-南非矿（天津港）品种成本价差：巴西矿-南非矿（天津港）-5000500100015002019-01-012019-05-012019-09-012020-01-01品种成本价差：澳矿-南非矿（钦州港）品种成本价差：南非矿-马来矿（钦州港） 商品研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 （二） 内外价格走势及价差 图7：南非锰矿内外价格走势（元/吨度，美元/吨度） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 锰矿港口现货价格2019年一路下跌，年跌幅已近40%，虽年底在港口贸易商封盘不报降低流通量后止跌反弹，但年后因高库存压制和需求疲软再一次恢复跌势，本周北方港口出现企稳，南方仍在下跌通道。 矿山期矿价格2019年呈阶梯式下降，锰矿巨头South32 11、12月报价跌至2017年以来的最低点，澳块3.9美元/吨度、南非块3.25美元/吨度，虽2019年四季度业绩下滑，但因采矿成本较低，矿山仍有利润空间未有减产计划。进入2020年后，矿山年度产量计划提涨，为提高收入采取对华减量的销售政策得以提价，自1月起连续3个月提涨至澳块4.88美元/吨度、南非块4.5美元/吨度。 在国内需求疲软，库存高企和供应压力下，本周主流矿山康密劳及Tshipi出台4月对华报价，均呈下跌之势，符合市场预期。其中，44.5%加蓬块下调0.5美元至4.15美元/吨度，36.5%南非块下调0.3美元至4.2美元/吨度，UMK因报盘提前了半月，跌幅相比较小，南非块跌0.2为4.4美元/吨度。远期成本下调，对现货价格的支撑减弱。 02468100102030405060702014-08-082015-08-082016-08-082017-08-082018-08-082019-08-08南非锰块汇总价格：Mn37Fe5：天津港（日）南非（South32）半碳酸块汇总价格：Mn37.5%Fe5%P0.03%（日） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图8：内外价差：天津港现货价-CIF（元/吨） 图9：内外价差：钦州港现货价-CIF（元/吨） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 图10：内外价差：天津港现货价-CIF（考虑船期，元/吨） 图11：内外价差：钦州港现货价-CIF（考虑船期，元/吨） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 年后锰矿内外价格走势劈叉导致内外价差断崖式下跌，港口现货价格持续走低下矿山3月期矿报价却连续3个月提涨，本周上半周内外价差持续收窄至最低点北方3.15元/吨度、钦州港5.15元/吨度，但周四矿山下调4月期矿报价导致内外价差触底反弹。其中，天津港因现货止跌价差暂稳为5.89元/吨度，仍处历史偏低水平，钦州港因现货继续走跌，价差反弹后再次下跌，现7.64元/吨度处历史中等偏低水平。从贸易商利润考虑，北方锰矿现货价格将逐渐体现成本支撑，南方仍有利润压缩空间。 -1001020301月2日3月2日5月2日7月2日9月2日11月2日2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年-1001020301月2日3月2日5月2日7月2日9月2日11月2日2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年-30-20-100102030401月2日3月2日5月2日7月2日9月2日11月2日2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年-20-100102030401月2日3月2日5月2日7月2日9月2日11月2日2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年