新冠病毒mRNA疫苗获批临床，海外临床数据优势突出

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2563 流通股本(百万股) 2011 市价(元) 42.83 市值(百万元) 109773 流通市值(百万元) 86131 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%18-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06复星医药沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：42.83 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 复星医药(600196)-2020Q1点评：剔除国控后表现略超预期，后续增速有望继续回升-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200429 2 复星医药(600196)-公司点评：突破产能瓶颈，2020年汉利康有望快速上量-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200414 3 复星医药(600196)-2019年报点评：持续创新、不断突破，2020再出发-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200331 备注：截止2020.07.15 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 24,918 28,585 33,214 38,521 43,318 增长率yoy% 34.45% 14.72% 16.19% 15.98% 12.45% 净利润 2,708 3,322 3,674 4,479 5,423 增长率yoy% -13.33% 22.66% 10.60% 21.93% 21.06% 每股收益（元） 1.06 1.30 1.43 1.75 2.12 每股现金流量 1.15 1.26 1.23 1.07 1.91 净资产收益率 9.68% 10.42% 10.38% 11.30% 12.09% P/E 40.54 33.05 29.88 24.51 20.24 PEG -3.04 1.46 2.82 1.12 0.96 P/B 3.92 3.44 3.10 2.77 2.45 投资要点  事件：2020年7月16日，公司公告控股子公司上海复星医药产业发展有限公司收到国家药品监督管理局关于其获许可的新型冠状病毒mRNA疫苗（BNT162b1）用于预防新型冠状病毒肺炎的临床试验批准。  BNT162b1海外临床I期初步结果积极，优势突出。BioNTech开发的BNT162b1是一款靶向刺突蛋白上与细胞受体结合的受体结合域（RBD）的mRNA 疫苗。I期初步结果数据显示，疫苗安全性和可耐受性良好。且和康复者血清对照免疫原性表现突出，接受10μg和30μg剂量两次接种后，志愿者体内结合RBD的抗体几何浓度（GMC）分别达到康复患者恢复期的8和46.3倍，新冠病毒中和抗体的几何平均滴度（GMT）分别达到康复患者恢复期的1.8和2.8倍。海外合作方辉瑞预计一旦获批有望在2020年底生产1亿剂疫苗。基于突出的临床数据及进度，FDA授予辉瑞和BioNTech的新冠候选mRNA疫苗“快速通道”。我们预计BioNTech的新冠病毒mRNA疫苗有望成为全球同技术路线进度最快的候选产品。  和世界领先企业合作，国内获批临床，有望加快新冠病毒疫苗开发进程。公司积极应对疫情，和全球领先的mRNA技术平台企业BioNTech合作开发针对COVID-19的mRNA疫苗，公司获授权在中国大陆及港澳台地区独家开发和商业化。BioNTech公司具备综合研发实力强、技术多样化、高产能等优势，叠加mRNA疫苗技术平台本身的优势，公司和其合作有望快速推进新冠病毒疫苗的产业化。BNT162b1此次在国内获批临床，基于海外临床数据预计后续有望快速推进，为疫情抗击贡献力量。  经历2018-2019年两年业绩调整，跟随创新药的放量，2020年开始公司业绩有望重回增长道路。生物药方面，HLX02（曲妥珠单抗生物类似药）和HLX03（阿达木单抗生物类似药）预计有望于2020年获批上市。小分子创新药，FCN-411、FCN-437c、FCN-647等多个创新药逐步进入临床，有望厚积薄发。长期看，复星医药产品升级迭代正在发生，非布司他片、匹伐他汀等产品正迭代过去的奥德金等产品；单抗、小分子靶向药等即将成为第二阶段主力；第三步由细胞治疗药物、干细胞药物、first in class创新药等支持。公司第一步和第二步产品升级同时进行中，未来的利润结构转换进行中。  盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元，同比增长16.19%、15.98%、12.45%；归母净利润分别为36.7亿元、44.8亿元和54.2亿元，同比增长10.60%、21.93%、21.06%；对应EPS分别为1.43、1.75和2.12元。公司是国内创新药龙头企业之一，2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。  风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月16日 复星医药(600196)/ 新冠病毒mRNA疫苗获批临床，海外临床数据优势突出 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：BNT162b1安全性数据 来源：BioNTech公司公告，中泰证券研究所 图表2：BNT162b1免疫原性数据 来源：BioNTech公司公告，中泰证券研究所 nMqPmNtQmOrOmOpMnRrRqM8O9R9PnPnNpNoOfQnNqPiNtRqQ8OnNvMxNpPtRvPnMsP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：复星医药财务模型预测（单位：百万元） 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产20403269823267940045营业收入28585332143852143318 现金9533149931869624928营业成本11543129991473216224 应收账款4368507660276540营业税金及附加260321361413 其他应收款405556617691营业费用9847112931309714728 预付账款416509577627管理费用2591514859716714 存货3941414549405324财务费用865786654475 其他流动资产1741170218221935资产减值损失-390 -292 -325 -314 非流动资产55716538825412653470公允价值变动收益-353 -167 -229 -209 长期投资20930206852089120829投资净收益3565229923692556 固定资产7410810979067251营业利润4494509061707425 无形资产7916857789189362营业外收入77777777 其他非流动资产19460165111641216028营业外支出45454545资产总计76120808648680493515利润总额4526512362037457流动负债17434180031841718701所得税78288510721289 短期借款6358667163916479净利润3744423751316168 应付账款2153259529043183少数股东损益422563651746 其他流动负债8923873691229039归属母公司净利润3322367444795423非流动负债19482195872021220678EBITDA6740727683939547 长期借款7293820787279069EPS（元）1.301.431.752.12 其他非流动负债12189113801148511610负债合计36915375903862939380主要财务比率 少数股东权益7316788085319277会计年度20192020E2021E2022E 股本2563256325632563成长能力 资本公积12144121441214412144营业收入14.7%16.2%16.0%12.5% 留存收益17650208552533530757营业利润27.1%13.3%21.2%20.3%归属母公司股东权益31888353943964544859归属于母公司净利润22.7%10.6%21.9%21.1%负债和股东权益76120808648680493515获利能力毛利率(%)59.6%60.9%61.8%62.5%现金流量表净利率(%)11.6%11.1%11.6%12.5%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)10.4%10.4%11.3%12.1%经营活动现金流3222314527454902ROIC(%)14.0%15.0%16.9%19.4% 净利润3744423751316168偿债能力 折旧摊销1381140015681646资产负债率(%)48.5%46.5%44.5%42.1% 财务费用865786654475净负债比率(%)43.92%47.86%47.58%47.34% 投资损失-3565 -2299 -2369 -2556 流动比率1.171.501.772.14营运资金变动-485 -1262 -1526 -852 速动比率0.941.261.501.85 其他经营现金流1283283-713 20营运能力投资活动现金流-172 191511351487总资产周转率0.390.420.460.48 资本支出3962121133146应收账款周转率7777 长期投资3830459-12 应付账款周转率5.325.485.365.33 其他投资现金流7620208112771621每股指标（元）筹资活动现金流-1936 399-177 -157 每股收益(最新摊薄)1.301.431.752.12 短期借款741313-280 88每股经营现金流(最新摊薄)1.261.231.071.91 长期借款-1338 914520342每股净资产(最新摊薄)12.4413.8115.4717.50 普通股增加-0 000估值比率 资本公积增加1599000P/E33.0529.8824.5120.24 其他筹资现金流-2938 -828 -417 -587 P/B3.443.102.772.45现金净增加额1109545937036232EV/EBITDA16151311单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~1