PVC日报：交易从逆周期调节预期转回高库存现实，盘面延续快速补跌

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PVC日报 2020-03-25 交易从逆周期调节预期转回高库存现实，盘面延续快速补跌 市场描述： （1）华东基差再度回升至+50附近，华南基差亦回升至+50至+80附近，期货跌幅大于现货跌幅，点价成交一般，观望为主。前期盘面跟随国内黑色品种提前透支基建或潜在的房地产预期，近期在黑色回落及整体板块下跌背景下，前期逆周期调节溢价褪去，重回高库存现实，并且海外疫情蔓延引起的远期出口需求下滑亦加入远期定价，交易重心落在远端。（2）截止3.20，卓创社会库存+1.9%，V风社会库存+3.6%，社会库存延续季节性累积，华东及华南社会库存均达到历史高位，华南累库速率更快仍继续反映华南较低溢价；另外结合平衡表预估3月仍是累库，待4月再逐步显露库存拐点，关注近周累库速率放缓情况。 平衡表变化与观点： 3月预估仍持续中等幅度累库，4月小幅去库。氯碱综合估值低位背景下，估值受逆周期调节VS外国疫情加剧带来的整体商品下跌风险所扰动。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3-4月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，交易重心落在远端，导致基差及跨期近期反弹。 风险：下游需求恢复速率；基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|PVC日报 2020-03-25 2 / 9 PVC日度信息 变动 3月24日 3月23日 基差 市场信息 期货价格 左下为05基差。 V2005 -50 5680 5730 50 PVC电石法 山东 -50 5850 5900 （1）华东基差再度回升至+50附近，华南基差亦回升至+50至+80附近，期货跌幅大于现货跌幅，点价成交一般，观望为主。前期盘面跟随国内黑色品种提前透支基建或潜在的房地产预期，近期在黑色回落及整体板块下跌背景下，前期逆周期调节溢价褪去，重回高库存现实 华东 -35 5730 5765 50 华南 -35 5740 5775 60 外购电石山东PVC毛利 -11.7% -11.0% 氯碱毛利持续低位 山东氯碱一体化毛利 0% 0% 电石 乌海 0 2565 2565 电石开工率逐步回升 液碱 山东 0 530 530 内蒙、江苏液碱再度下跌 液碱生产毛利 47% 47% 液氯 山东 0 600 600 PVC乙烯法 华东 -200 6050 6250 370 乙烯法快速补跌 华南 -150 6150 6300 470 乙烯法-电石法价差（华东） 320 485 东南亚美金 0 810 810 西北工厂快速下调出厂价，出口窗口重新打开边缘。 乙烯法进口利润（元/吨）（免关税） -413 -229 乙烯法进口利润（元/吨）（含关税） -829 -646 电石法出口利润（美元/吨） 16 -1 仓单 万吨 (0.06) 2.01 2.07 驱动小结 3月预估仍持续中等幅度累库，4月小幅去库。氯碱综合估值低位背景下，估值受逆周期调节VS外国疫情加剧带来的整体商品下跌风险所扰动。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3-4月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，交易重心落在远端，导致基差及跨期近期反弹。 oPtOrMuNoOsPqNnNpOpQtP9P8Q7NnPmMpNrRlOrRmPlOsQmR9PqQuNwMtQzRxNsQoO华泰期货|PVC日报 2020-03-25 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）电石法及乙烯法负荷均逐步上提，后续有部分乙烯法检修计划。 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 63%68%73%78%83%88%93%98%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-052019-11-052020-01-052020-03-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC日报 2020-03-25 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： V风上游厂家库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 5600580060006200640066006800-300-200-1000100200300400500600700800V05基差V0556505700575058005850590059506000605061006150华南电石法华东电石法V1905V19092020-03-202020-03-232020-03-24-200-100010020030040050011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/1705101520253035404550-15%-10%-5%0%5%10%15%20%山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720160123456789101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-03-25 5 / 9 图 10： 卓创华东库存 单位：万吨 图 11： 卓创华南库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）截止3.20，卓创社会库存+1.9%，V风社会库存+3.6%，社会库存延续季节性累积，华东及华南社会库存均达到历史高位，华南累库速率更快仍继续反映华南较低溢价；另外结合平衡表预估3月仍是累库，待4月再逐步显露库存拐点，关注近周累库速率放缓情况。 （2）上游预售数量3.20当周在24.4万吨（+10.6万吨），预售量级快速回升，厂家预售压力减轻，但数据延续性仍有待跟踪。实际部分预售量级放量并不高，关注下周预售情况。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720160246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820174%9%14%19%24%29%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-03-25 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 PVC补跌，而烧碱继续低位下挫，氯碱毛利延续探底 （1）电石在外购电石法负荷上升及电石供应上升速率接近的背景下，电石下滑速率放缓；从产品端看，PVC仍持续累库，液碱亦是供过于求而持续下挫，综合氯碱毛利继续探寻历史低位底部。 （2）西北一体化氯碱综合毛利未享受前期中间品电石价格下跌带来的利润回升，西北一体化氯碱综合毛利同期持续趴在低位。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）3.20当周，乌海价格2565元/吨（+5），山东送到价3110元/吨（+0），然而电石毛利上升，主要原因是原料兰炭亦出现补跌。外购电石法PVC负荷逐步上提的背景下，电石供应亦继续上升，上周卓创电石开工率58.9%（+0.9%）。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201710%15%20%25%30%35%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820170%5%1