最后是安踏体育（2020.HK）

Flashnote2018年9月11日香港股本2020年香港跑赢大市价钱（格林尼治标准时间2018年9月11日06:50）HK $ 37.30估价HK $ 50.00-PER12个月目标价HK $ 50.00上升/下降％+34.012个月TSR％+38.3波动率指数中GICS部门消费耐用品和服装市值百万港元100,146市值百万美元12,758自由流通量％3830天平均营业额$ 40.5万发行股票数m 2,685投资基础年底12月31日2017年2018年2019年2020年收入米16,69223,46029,55834,677息税前利润米3,9895,7467,1538,472息税前利润增长%24.544.124.518.4报告利润米3,0884,1995,2746,235调整后利润米3,0884,1995,2746,235每股收益人民币1.151.561.962.32EPS代表增长%20.336.025.618.2每股收益调整人民币1.151.561.962.32EPS增长%20.336.025.618.2个人代表X28.420.916.614.0PER调整X28.420.916.614.0总DPS人民币0.881.251.511.74股利总收益%2.73.84.65.3资产回报率%24.026.929.431.3鱼子%26.628.831.732.7EV / EBITDAX19.513.811.19.4净债务/权益%-47.5-47.9-47.1-48.3P / BVX6.35.74.94.32020年香港rel恒指表现及回顾历史注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年9月（除非另有说明，否则所有数字均为人民币，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 3581 terence.chang@macquarie.com+852 3922 4068 linda.huang@macquarie.com 安踏体育（2020 HK）最后，一笔可观的收购事件 据媒体报道，芬兰体育公司Amer Sports（AMEAS FH，未予评级）已收到意向书，其估值为来自包括安踏体育和亚洲私募股权公司FountainVest Partners在内的财团提供的46亿欧元（合53亿美元）。安踏尚未对此消息发表评论。但是，公司仍保持其“单焦点，多品牌和全渠道”的增长战略。在财团的股权结构，融资和交易时机方面，有关交易的细节有限。影响力 冒险行动？在一个简单的场景中，如果我们假设安踏只希望控制Amer Sports 51％的股权，这意味着除了承担Amer Sports的当前债务外，它还必须支付约185亿元人民币的现金。安踏目前拥有净现金约88亿元人民币，这意味着该交易可能需要外部融资，而且债务可能性更高，因为我们相信大股东可能希望避免其控股权被稀释。在估值方面，根据当前报价，Amer Sports的估值为约25倍FY19E市盈率（基于FactSet共识收益），而安踏的市盈率约为17倍FY19E市盈率（基于我们的估计）。我们与投资者的初步讨论提出了对该交易的不同看法，因为有些人担心安踏可能不具备开展海外业务的专业知识，而另一些人则认为收购是进一步发展的必要步骤。我们认为，Amer运动品牌属于利基市场，应该能够避免在中国市场上的正面竞争，并让安踏慢慢培育自己的存在。从利润的角度来看，鉴于Amer Sports和安踏的收入规模相似，因此采购规模的扩大也可能产生有意义的协同作用。我们等待安踏酌情披露更多细节。 财团感兴趣的非约束性初步指示。安踏体育和亚洲私人股本公司FountainVest Partners打算通过现金要约收购Amer Sports的全部股本。到目前为止，Amer Sports尚未与财团进行任何谈判，也尚未就表示感兴趣的事宜做出任何决定。该交易仍受不同条件的约束，包括对安踏董事会和方正投资委员会的尽职调查，从已确定的融资来源获得融资以及收到阿梅尔体育董事会的建议。反过来，任何此类现金要约收购的完成将受到进一步条件的约束，包括获得持有Amer Sports至少90％股份的股东的批准以及获得所有必要监管批准的条件。 有关Amer Sports的详细信息。Amer Sports实现了2017财年净销售额26.85亿欧元，按报告基础同比增长2％，按货币中立基础同比增长4％。为了进行比较，安踏在2017财年的收入约为21.62亿欧元。由于货币的不利因素，LFL的毛利率约为45.3％，低于去年的46.3％。相比之下，安踏为49.4％。扣除影响可比性的项目，息税前利润率为8％，低于去年的8.5％。这低于安踏的24.5％的EBIT利润率。中国的净销售额达到1.2亿欧元，同比增长15％，约占总销售额的4％。户外类别占销售额的62％，而球类运动和健身分别占24％和14％。 Amer Spots拥有Salomon，Wilson，Atomic，ARC’TERYX，Mavic，Suunto和Preco等品牌。行动与建议 在等待更多详细信息以提供更详细的分析时，我们维持优于大盘评级。 麦格理研究安踏体育（2020 HK）2重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中立–收益在基准收益的3％以内落后大市–收益比基准收益低了3％基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率，目前约为9％。麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％Mazi Macquarie –南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2018年6月30日的季度澳大利亚/新西兰亚洲RSA美国CA EUR跑赢大市52.87％61.26％48.86％47.54％69.86％46.61％(对于Macquarie的全球业务而言，其后3.51％的股票是投资银行客户)中立34.10％27.25％36.36％46.72％21.92％43.22％ (对于Macquarie的全球业务而言，其后2.10％的股票是投资银行客户)表现不佳13.03％11.49％14.77％5.74％8.22％10.17％(对于Macquarie的全球业务，其后0.00％的股票是投资银行客户)2020 HK vs恒指及历史回顾（除非另有说明，所有数字均为港元货币）注意：推荐时间线–如果不是连续的时间线，则表示当时没有麦格理保险或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司，2018年9月12个月目标价计算方法2020 HK：HK $ 50.00（基于市盈率方法）公司特定的披露:2020年香港：麦格理资本有限公司以安踏体育用品有限公司的证券为市场。有关本报告涵盖的公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/research/disclosures。日期股票代码（BBG代码）建议目标价2018年8月15日2020香港跑赢大市HK $ 50.002018年2月28日2020香港跑赢大市HK $ 45.702018年1月12日2020香港跑赢大市HK $ 44.002017年8月16日2020香港跑赢大市HK $ 35.002017年8月2日2020香港跑赢大市HK $ 30.002017年5月17日2020香港跑赢大市HK $ 26.902017年2月23日2020香港跑赢大市HK $ 28.602016年10月28日2020香港跑赢大市HK $ 23.702016年8月30日2020香港跑赢大市HK $ 21.002016年7月23日2020香港跑赢大市HK $ 18.902016年2月24日2020香港跑赢大市HK $ 19.80目标价格风险披露:2020年香港：任何无法在其市场中成功竞争的行为都可能损害业务。这可能是许多因素的结果，其中可能包括地域混合以及竞争对手推出改进的产品或服务产品。总体而言， 麦格理研究安踏体育（2020 HK）3运营结果可能会受到全球经济状况（包括金融市场状况）的重大影响。公司面临市场风险，例如利率，汇率和投入价格的变化。公司将不时进行交易，包括衍生工具交易，以管理其中某些风险。分析师认证:我们特此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映了我们对主题公司或其证券的个人观点。我们还证明，我们的薪酬中没有任何部分与特定建议或观点直接或间接相关或将与之相关。 麦格理研究安踏体育（2020 HK）4在本报告中表示。负责编写此报告的分析师会根据各种因素从麦格理获得报酬，其中包括麦格理集团有限公司的总收入，其中一部分来自麦格理集团的投资银行业务。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本有限公司台湾证券分公司；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司； Mazi Macquarie Securities（RF）（Pty）Ltd;麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供最高3500万新元的担保。本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。如果您不是预期的收件人，则不得以任何方式使用或披露本研究中的信息。如果您收到的是错误的邮件，请立即通过返回电子邮件告知我们并删除文档。我们不保证任何电子邮件或附件的完整性，也不对任何其他人对其所做的任何更改负责。 MGL已根据法规要求（包括FCA规则）在团体级别建立并实施了冲突政策（可能会不时修订和更新）（“冲突政策”），其中规定了我们必须寻求识别和确定的方式。处理所有重大利益冲突。本研究的任何内容均不得解释为诱使购买或出售任何证券或产品，或从事或不从事任何交易。在