安踏体育（2020.HK）：控股：1H16多品牌实力带动

闪光提示2016年8月29日非核心业务带动1H16收入增长由于较高的基础和运营支出，2H16e的增长可能会放缓由于盈利增加，我们将目标价从18港元上调至18.3港元结果重点：得益于收入增长20％，1H16净利润增长17％至11.29亿元人民币。销售增长主要由非核心业务驱动，包括 目标价（港元）上一个目标（港币）18.3018.00分享价格（港元）上/下19.58-6.5%（截至2016年8月29日）菲拉，儿童和电子商务。我们估计这些品牌的收入同比增长约45％市场数据增长，占2016年上半年销售额的37％，而去年同期为31％。毛利市值（港币）48,975自由浮动31%利润率同比增长1.3个百分点，而息税前利润率下降0.6个百分点，这是因为随着Fila的不断扩大，员工成本以及广告和促销（A＆P）费用的增加，这反过来又导致库存天数的增加。公司宣布派发每股股息34港仙，相当于65％的派息率，与1H15大致相当。期待。安踏核心品牌未来公司的门店数量可能将保持不变，因为该公司的目标是通过将街头门店转移到购物中心来提高效率。据该公司称，大约80％的收入来自街头商店，该集团的目标是在未来两年内将收入减少到60％。我们认为，影响将需要一段时间才能转化为公平的订单。另外，更多安踏的孩子和菲拉由于管理层对两者的前景仍然具有建设性，因此将增加商店。对于Descente，安踏于8月在长春开设了第一家商店。管理层计划在年底之前拥有5-10家商店，而收支平衡可能需要三年时间。我们认为，日本滑雪服装品牌的收入贡献将持续到2018年。公司正在福建建设一个12亿元人民币的物流中心，该中心将从2017年开始分阶段运营，这将加快并降低从工厂到零售店的运输成本。新目标价18.3港元；保持Hold。进入2H16e，我们预计收入将继续由非核心业务驱动，但由于基数较高，增长可能会放缓。此外，由于围绕奥运会的努力，可能会产生更多的A＆P支出。考虑到1H16的业绩，我们在其他假设基本不变的情况下将2016财年的净利润微调+ 1％。我们新的目标价18.3港元（原为18.0港元）是基于17.2倍的2016年预测市盈率，较2012年以来的历史平均水平高出1个标准差。尽管我们继续希望安踏成为国内领先企业，并相信其市场份额的增长应该继续，我们建议投资者等待更好的切入点。仍有7％的下行空间，我们重申持有评级，因为我们认为2016财年c4％的股息将为股价提供估值支持。主要的上升/下降风险其中包括：零售销售强劲/弱于预期，批发折扣/原材料成本的变化以及运营费用低于/高于预期。市值（美元）6,314BBG2020香港 财务和比率（CNY）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.810.931.021.09汇丰EPS（上）-0.921.03-变化（％）-1.1-1.0-共识每股收益0.810.931.071.20PE（x）20.718.016.415.4股息收益率（％）3.33.94.34.5EV / EBITDA（x）12.811.19.99.0净资产收益率（％）24.926.226.426.052-每周价格（港元）26.0019.5013.008月15日2月16日8月16日 目标价：18.30高：23.95低：14.24当前：19.58资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计陈伟业*消费者与零售研究分析师香港上海汇丰银行有限公司scotttkchan@hsbc.com.hk+852 3941 7005Erwan Rambourg *消费与零售全球联席主管香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：保持3m ADTV（美元）20RIC2020年股本纺织品，服装和奢侈品中国持有：多品牌力量带动1H16安踏体育（2020 HK） 股本 纺织品，服装和奢侈品2016年8月29日2财务与估值：安踏体育本文件是由香港上海汇丰银行有限公司（“ HSBC”）在其香港受监管业务的过程中发行的，供机构和专业投资者参考（根据《证券与期货条例》（第571章）的定义）顾客;它不打算也不应分发给香港的零售客户。 香港上海汇丰银行有限公司受香港金融管理局监管。 香港收货人的所有查询必须直接与您在香港的汇丰银行联系。 如果汇丰银行关联公司的客户收到了该产品，则向收款人提供的款项应受该收款人与该关联公司之间的业务条款约束。 本文档不是也不应解释为出售要约或征求购买或认购任何投资的要约。 汇丰银行已根据从其认为可靠的来源获得的信息建立了此文件，但尚未进行独立验证；汇丰银行不作任何保证，陈述或担保，并且对其准确性或完整性不承担任何责任。 观点仅为汇丰银行研究部的观点，如有变更，恕不另行通知。 研究分析师会不时对相关发行人进行实地考察。 汇丰（HSBC）的政策禁止研究分析师接受来自发行人此类访问的旅行费用的付款或报销。汇丰银行及其关联公司和/或其管理人员，董事和雇员可能在本文件（或任何相关投资）中提及的任何证券中均拥有仓位，并可能不时添加或处置任何此类证券（或投资）。 汇丰及其附属机构可以充当做市商，或承担本文件中讨论的公司证券（或相关投资）的承销承诺，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以执行或寻求为这些公司或与之有关的公司提供投资银行业务或承销服务。财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（CNYm）电动汽车/销售3.32.82.52.3收入11,12613,03914,69715,723EV / EBITDA12.811.19.99.0息税折旧摊销前利润2,8853,3503,7294,037电动/ IC11.38.87.76.7折旧及摊销-188-204-267-323PE *20.718.016.415.4营业利润/息税前利润2,6973,1453,4623,714PB4.94.54.23.8净利息133127117111FCF产率（％）3.93.64.85.4PBT2,8293,2733,5793,824股息收益率（％）3.33.94.34.5汇丰PBT2,8293,2733,5793,824*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-741-858-938-1,010净利2,0412,3482,5742,747汇丰净利润2,0412,3482,5742,747发行人信息现金流量汇总（人民币元）股价（港币）19.58自由浮动31%经营现金流量1,7202,0872,6192,846目标价（港元）18.30部门纺织品服饰与奢侈品资本支出-229-700-680-680产品投资产生的现金流量-245-593-583-589路透社（股票）2020年国家中国股利-1,334-1,585-1,786-1,855彭博（股票）2020香港分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。在日本，本出版物已由汇丰证券（日本）有限公司发行。不得出于任何目的进一步全部或部分分发。在韩国，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“ HBAP SLS”）发行，以提供《金融投资服务和资本市场法》（“ FSCMA”）第9条规定的专业投资者的一般信息。 。本出版物并非FSCMA中定义的招股说明书。不得出于任何目的进一步全部或部分分发。 HBAP SLS受韩国金融服务委员会和韩国金融监督服务局监管。净变化债务-508 91 -251-402自由现金流权益1,632 1,514 2,0562,276市值（百万美元）6,314联系+852 3941 7005价格相对27.2022.2017.2012.207.2027.2022.2017.2012.207.202014201520162017安踏体育相对于国企指数覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。注：于2016年8月29日收盘价资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产464436408380有形固定资产1,7492,2932,7543,159当前资产10,15710,74911,37612,065现金和其他6,733 6,643 6,8947,296总资产12,502 13,610 14,67015,736操作负债2,3582,6362,8402,946毛债务1,330 1,330 1,3301,330净债务-5,403 -5,313 -5,564-5,966股东的资金8,5809,34310,13111,025投资首都3,2794,2004,8045,361比率，增长和每股分析年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入24.717.212.77.0息税折旧摊销前利润32.416.111.38.2营业利润33.616.610.17.3PBT26.215.79.46.8汇丰每股收益19.915.09.66.7比例（％）收益/ IC（x）3.63.53.33.1投资回报率64.662.657.254.2鱼子24.926.226.426.0资产回报率18.018.919.118.9EBITDA利润率25.925.725.425.7营业利润率24.224.123.623.6EBITDA /净利息（x）净债务/权益-61.3-55.1-53.0-52.1净债务/ EBITDA（x）-1.9-1.6-1.5-1.5来自运营/净债务的现金流每股数据（元）EPS Rep（稀释）0.810.931.021.09汇丰每股收益（摊薄）0.810.931.021.09DPS0.550.650.720.77账面价值3.433.744.054.41 股本 纺织品，服装和奢侈品2016年8月29日3安踏-1H16成绩审查人民币百万元1H151H16％yoy收入5,1106,14320%齿轮(2,728)(3,201)17%毛利2,3822,94123%其他的收入109107-2%销售与分销(991)(1,261)27%管理费用(234)(299)28%其他损益--呐息税前利润1,2671,48817%财务收入10812011%财务费用(34)(32)-8%PBT1,3411,57718%税(354)(415)17%拍9861,16218%少数民族(21)(33)56%净收入9651,12917%保证金毛利率46.6%47.9%1.3点息税前利润率24.8%24.2%-0.6点净利润18.9%18.4%-0.5点关键比率销售经验/销售19.4%20.5%1.1点管理员经验/销售4.6%4.9%0.3点有效税率26.4%26.3%-0.1点中期股息（港元）0.300.3413.3%股利支出资料来源：公司数据，汇丰银行64.5%65.2%0.7点安踏-估算变更2016财年2017财年2018财年收入新13,03914,69715,723旧13,05514,73915,749更改0%0%0%息税前利润新3,1453,4623,714旧3,1113,4693,701更改1%0%0%净利新2,3482,5742,748旧2,3172,5772,739更改1%0%0%覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。 股本 纺织品，服装和奢侈品2016年8月29日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的