友邦保险（1299.HK）1H18〜效果不错，虽然略有遗漏

友邦保险价格/相对价格德意志银行研究评分购买亚洲香港银行/金融人寿保险公司友邦保险路透社彭博交易所代码1299.HK 1299 HK HSI 1299日期2018年8月24日结果售价2018年8月23日（港元）67.95目标价-12个月（港币）77.0052周范围（港元）74.35-57.60恒生指数27,9281H18-成绩不错，尽管有一点失误EV和VNB均略低于友邦保险的1H18 EV值为520.12亿美元（环比增长2.4％）和VNB为19.54亿美元（同比增长21.7％，按固定汇率计算约为17％），这意味着18年2季度VNB增长17.5％（去年同期为25.9％）， LT税后营业利润（OPAT）为26.53亿美元（+ 19％，CER + 14％），净利润为16.62亿美元（-49％由于市场疲软）。报告的EV低于DBe约1％，VNB约2％，处于共识范围的低端。该公司指出，不包括香港IFA业务在1H17产生的高基数影响，CER的VNB增长将为24％（AER为28％）。中国仍然是亮点，其VNB增长47％（按CER增长37％），其次是新加坡+ 29％（CER增长22％）。资本状况保持强劲，达到458％（2017年为446％）。中期股息为每股0.29港元（同比增长14.0％）。总体而言，尽管略有失误，但仍取得了不错的成绩。维持买入。主要亮点■VNB受利润率增长（+ 5.0ppt至59.5％）和销量增长（ANP同比增长12％）的推动，公司的收入同比增长22％（按CER增长+ 17％）。所有市场的VNB均录得正增长，其中中国（+ 47％，CER + 37％）归因于专注于质量招聘和生产力提高，以及新加坡（+ 29％，按CER + 22％）强劲的销量增长（+ 42％）是由于更高的活性剂和生产率所致。马来西亚在2018年第一季度强劲增长17％（按CER增长5％），而在2018年第二季度受到选举和税收政策变化的影响，以及泰国得益于财务顾问计划的不断扩展（作为代理机构转型的一部分），公司的收入恢复了14％的增长（CER为+ 5％）。香港尽管前几年的基数较高，但仍增长了10％（按CER计算为+ 10％）。其他市场报告显示，在澳大利亚较慢的大型保险计划的拖累下，增长了9％（CER增长了7％），不包括增长18％。 PVNBP利润率从1H17的9％提高到10％。■电动车同比增长2.4％至520亿美元，其中美国的EV Op利润强劲$ 41.52亿美元（贡献+ 8.2ppt增长），部分由负的负方差$ 1,446百万（-2.8ppt）和外汇变动-$ 754百万（-1.5ppt）抵消■偿付能力裕度改善至458％（2017年为446％）。自由盈余为137亿美元（同比增长9％）。自由盈余发电量为24.97亿美元（同比增长10％）。+852-2203 6200+852-2203 6180100755025Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18 友邦恒生指数（重新定基） 表现（％）1m 3m 12m绝对-0.7-3.415.8恒生指数-1.2-8.91.9资料来源：德意志银行德意志银行/香港发行于：23/08/2018 23:33:42 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa 2018年8月24日人寿保险友邦保险页面PAGE2德意志银行/香港图2：预测和比率图1：AIA 1H18结果与DB估算值百万美元1H172H171H18同比/半年同比{CERƒDB est。差异电动车47,03550,77952,0122.4%4%52,404-0.7%VNB1,6051,6011,95421.7%17%1,990-1.8%NB保证金*54.5%56.0%59.5%5.0点4.4点62.7%-3.2pptANP2,9062,7183,25211.9%9%3,1383.6%LT OPAT2,2332,4022,65318.8%14%2,6131.5%净利3,2413,2551,662-48.7%-50%1,951-14.8%每股股息（港元）0.260.740.29214.0%呐0.290.1%百万美元2017年2018年2019年2020年净利6,4964,0386,1246,842电动车组50,77955,44462,89271,713VNB3,2064,2405,0996,126P / EV（x）2.11.91.71.5隐含NB倍数（x）16.911.78.35.5资料来源：公司数据，德意志银行估计注：*报告的1H17和2017年全年NB利润率来源：公司数据，德意志银行估计 2018年8月24日人寿保险友邦保险德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露友邦保险1299.HK67.95（HKD）2018年8月23日7, 13, 14*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。14.德意志银行和/或其分支机构在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。13.截至上周末，德意志银行和/或其分支机构拥有该公司一类或更多类普通股证券。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面： https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。以斯帖·崔 2018年8月24日人寿保险友邦保险页面PAGE4德意志银行/香港股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至2018年8月23日）100.0080.0060.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作40.0020.000.0016年9月17年1月17年5月17年9月日期18年1月18年5月1. 09/07/2016买入，目标价格变动HKD 63.30 Esther Chwei5. 04/27/2017买入，目标价格变动HKD 62.90 Esther Chwei2. 10/30/2016买入，目标价格变动HKD 59.80 Esther Chwei6. 07/28/2017买入，目标价格变动HKD 75.80 Esther Chwei3. 02/09/2017买入，目标价格变动HKD 59.50 Esther Chwei7. 01/25/2018买入，目标价格变动HKD 76.50 Esther Chwei4. 02/24/2017买入，目标价格变动HKD 61.50 Esther Chwei8. 02/27/2018买入，目标价格变动HKD 77.00 Esther Chwei买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。历史建议和目标价。友邦保险（1299.HK）53 421867证券价格 2018年8月24日人寿保险友邦保险德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法论，观点或其他方式的不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行（Deutsche Bank）的研究分析师有时会提出较短期的交易思路，这可能与德意志银行（Deutsche Bank）现有的长期评级不符。有关股票的一些交易建议在研究网站（https://research.db.com/Research/）上被列为“催化剂呼吁”，并且可以在一般承保范围列表以及承保公司的页面上找到。催化剂呼吁是分析师的一种高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票将跑赢或跑赢市场和/或特定行业。除了Catalyst Calls之外，分析师有时还可能与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员进行讨论，这些交易策略或构想涉及可能对证券市场价格产生近期或中期影响的催化剂或事件。本报告中讨论的内容，其影响可能与分析人员当前对本报告所述的12个月的总回报或投资回报的看法有方向性的抵触。德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或在意见，预测或估计发生变化或不准确时以其他方式通知接收者。市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。更新由覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，大多数报告不定期发布。本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定表示未来的结果。绩效计算不包括交易