英美资源集团（AAL.L）的货币和成本压力突显

英美资源集团价格/相对价格德意志银行市场研究评分保持欧洲英国金属与采矿金属与采矿公司英美资源集团路透社彭博证券交易所代码AAL.L AAL LN LSE AAL日期2018年2月23日公司更新价格在2018年2月22日（GBP）1,800.00价格目标（英镑）1,550.00 52周范围（英镑）1,800.00-959.40货币和成本压力迫在眉睫行中的数字。维持持有评级盎格鲁集团的业绩大体上符合预期，净债务除外，这是由于WC流入为正且现金税较低。由于戴比尔斯（De Beers）和米纳斯里约（Minas Rio）的产量指导降低，我们调整了估计数以反映更新的产量和成本指导，导致2018年发生细微变化，2019年的EBITDA降低3％。因为西里尔·拉马萨的当选为ANC党在12月中旬的领导者的股价表现强劲，并更广泛地改善情绪对英美和SA。目前，随着表的进一步撤资以及成本压力的上升，我们认为从这里开始的上行空间有限。我们维持持有评级和15.5英镑的目标价不变。现货外汇的成本同比增长> 10％该公司提供了2018-20年更新的生产指南和2018年的单位成本指南。该公司根据12.31美元/ ZAR的价格，指导整个集团的平均通胀成本同比增长约9％。在11.7南非兰特的即期汇率下，同比通胀率将超过10％。非洲和巴西的所有部门（戴比尔斯，铂金，铁矿石，镍）的单位成本预计将同比增长11-17％（按即期汇率计算增长13-18％）。 SA动力煤除外，该公司的成本仅指导同比增长2％（按现汇汇率计算为5％），而生产率的提高预计会影响汇率和通货膨胀。发达市场单位的指导单位成本增长较低；铜2％（智利）和焦煤7％（澳大利亚）。+44-207-541-3233+44-20-754-53400+27-11-775-7282+41-44-227-3377+44-20-754-133522000Quellaveco：主要的绿色铜矿项目将在2018年获得批准盎格鲁计划在2018年中期将秘鲁的Quellaveco铜矿项目向前进行董事会批准。该公司正在指导第一年的年产量300 ktpa的使用寿命为10年，C1现金成本为110c，矿山寿命为30年。铜品位较低（储备品位为0.6％），但是剥蚀率低会影响铜的品位。没有10000201620172018 英美富时100指数（重新定基）提供了最新的资本支出指导，但此前该公司表示将超过50亿美元。英美资源集团目前拥有82％的股份，但该公司正寻求引入更多合作伙伴，并将集团所有权降至51％。我们尚未在基本案例中对项目进行建模，但是建设可能会在2018年底/ 2019年初开始，并在大约4年后开始生产。表现（％）1m 3m 12m绝对0.4 24.4 37.5富时100指数-5.6 -1.9 -0.3市值（英镑）（m）22,950.0已发行股票（米）1,311游离燕麦(%)–期权量（平均水平，1M）24,631,579德意志银行/伦敦发行于：23/02/2018 05:06:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行股票期权流动性数据资料来源：德意志银行 2018年2月23日金属与采矿英美资源集团页面PAGE2德意志银行/伦敦外汇/商品P白饭一种假设2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年18财年19财年20财年息税前利润slit(2017F）铂钯大都会煤铁矿石铜镍金融，ü百万新元收入（包括合资企业和联营公司）EBITDA（包括合资企业和联营公司）美元/盎司1,487美元/盎司726美元/吨159美元/吨130美制/磅334USc /磅6851,386803126973117691,0566921025625053898861411458221435950871210712804721,0341,168193663265451,0901,045150583405921,19099014058350659煤炭31%镍1%其他钻石-3％D15%铜16%百万美元33,063 30,988 23,003 23,142 28,650 27,859 25,784 26,362百万美元9,520 7,832 4,854 6,075 8,823 9,131 7,489 7,602铁矿 ＆锰（前Kumba）9%铂9%（百万美元）出口动力煤铜镍铂金（M＆C）钻石公吨kt kt koz mct34.3775.034.4237931.234.6748.137.2189032.633.8708.830.3217828.731.3577.144.5233527.328.1579.443.8251233.528.1645.044.9235034.928.1625.044.9195032.827.6620.044.9195032.54,0003,0002,0001,000-2013财年14财年15财年16财年17财年18F财年19F财年20F钻石铜铂铁矿和锰（原Kumba）昆巴煤炭镍其他12,000（百万美元）10,0008,0006,000铁矿石和锰（例如Kumba）库姆巴煤镍其他总计息税折旧摊销前利润米精氨酸钻石铜铂金铁矿石和锰（来自Kumba）Kumba煤镍其他资本支出ü百万新元钻石铜铂金铁矿石和锰（来自Kumba）Kumba煤镍其他总资本支出4,000百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元1241243,2662,1621,3471,207(37)28(81)64151898836314311,0111,3471,4741,1057581,0461,6462,8682,8971,974(3)578196133135(5)(292)(303)(307)4428001,559189(312)2,0000%%%%%%%%23%45%18%14%58%21%-27%-3%26%39%10%16%49%21%20%3%21%27%15%3%35%21%-2%9%23%29%12%30%48%31%13%-1%25%36%17%38%42%40%不适用18％26%51%17%33%33%45%不适用18％24%49%20%20%26%36%不适用23％25%47%26%19%28%31%不适用29％钻石铂金巴镍铜铁矿石和锰（来自Kumba）煤炭其他资产负债率4766899597286085761,8631,922-7631,2631,045(28)14335370697659366899523941269552656331410916061362402736653552322956828959065444614331361063-59666245110630658855-60266945411029859758-14,000（百万美元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元0.7倍0.6倍0.5倍0.4倍0.3倍0.2倍0.1倍0.0倍净债务（LHS）净债务/权益（RHS）图1：运营和财务摘要资料来源：德意志银行，公司数据财务摘要息税前利润（已报告）百万美元2,106(39)(5,611)3,1476,0916,1034,6454,739净收入百万美元(961)(2,513)(5,624)1,5943,1663,1962,4052,468昆巴16%每股收益美元$2.091.730.641.722.572.511.891.94DPS美元$0.530.530.000.001.021.250.940.97净债务百万美元10,65212,87112,9018,4874,5013,5382,9121,940RoCE%13.8%11.0%6.5%11.5%18.7%19.2%14.3%14.2%自由现金流百万美元(818)(753)(824)1,7154,2733,3732,6862,651资本支出FCF产率（％）%-3.2%-2.9%-3.3%7.7%14.6%11.5%9.2%9.1%生产7,000铁矿石昆巴公吨42.448.244.941.545.045.045.045.06,000铁矿石Minas Rio公吨0.00.79.216.116.813.521.024.05,000出口冶金行业公吨18.720.921.219.919.720.821.221.2收入，ü百万新元钻石百万美元6,4047,1144,6716,0685,8415,6975,4345,576铜百万美元5,3924,8273,5393,0664,2334,4934,5484,641铂百万美元5,6885,3964,9004,3945,0785,5034,7965,234铁矿石和锰（例如Kumba）百万美元8747885146252,3451,8922,1072,302其他总百万美元百万美元2,5262,5251,4694995---息税折旧摊销前利润ü百万新元钻石百万美元1,4511,8189901,4061,4351,4921,3221,373铜百万美元2,4021,9029429031,5082,2832,2212,199铂百万美元1,0485277185328669309581,3522013财年2013财年2014财年2014财年2015财年2015财年2016财年2016财年2017财年2017财年FY18FFY18FFY19FFY19FFY20FFY20F昆巴百万美元5,6434,3882,8762,8013,4863,3462,8992,889煤炭百万美元6,4005,8084,8885,2637,2116,3875,4155,069息税折旧摊销前利润bÿC杂货镍百万美元136142146426451540586652 2018年2月23日金属与采矿英美资源集团页面PAGE3图2：2017财年业绩-标题数字2017财年业绩英美资源集团（Anglo）报告的2017财年业绩在运营和净利润水平上与DB和共识一致。如我们所料，该公司坚持40％的支出政策。由于现金税和营运资金流入的减少，净债务为45亿美元，比预期少10亿美元。以下是2017财年业绩摘要。标题编号单元2016财年2017财年一种2017财年共识2017财年A vs共识2017财年DBe2017财年A vs DBe收入百万美元23,14228,65027,1895%27,5114%DBe EBITDA百万美元6,0758,8238,7940%8,989-2%钻石百万美元1,4061,4351,3744%1,4420%铜百万美元9031,5081,568-4%1,593-5%铂百万美元53286663337%74816%铁矿石和锰百万美元189883935-6%922-4%昆巴百万美元1,3471,4741,4780%1,591-7%煤炭百万美元1,6462,8682,955-3%2,8351%镍百万美元57816818%6918%其他百万美元-5-292-23226%-21138%息税前利润百万美元3,7666,2476,320-1%6,566-5%钻石百万美元1,019873899-3%943-7%铜百万美元261923962-4%1,028-10%铂百万美元18551228480%37337%铁矿石和锰百万美元140732777-6%768-5%昆巴百万美元1,1351,2461,2470%1,353-8%煤炭百万美元1,1122,2742,441-7%2,340-3%镍百万美元-150-7-100%-15-100%其他百万美-71-313-2889%-22539% 2018年2月23日金属与采矿英美资源集团页面PAGE4德意志银行/伦敦图3：2017财年