2019年业绩快报点评：业绩符合预期，盈利能力有望持续提高

大华股份（002236）公司动态点评 2020年02月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年02月27日 目前股价 20.98 总市值（亿元） 631.08 流通市值（亿元） 380.50 总股本（万股） 300,799 流通股本（万股） 181,364 12个月最高/最低 22.78/12.10 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 业绩符合预期，盈利能力有望持续提高 ——大华股份（002236）2019年业绩快报点评 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 18844 23666 26090 31031 36623 (+/-%) 41.4% 25.6% 10.2% 18.9% 18.0% 归母净利润 2379 2529 3162 3897 4661 (+/-%) 30.3% 6.3% 25.0% 23.2% 19.6% 摊薄EPS 0.79 0.84 1.05 1.30 1.55 PE 27 25 20 16 14 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年业绩快报，实现营收260.9亿元（YoY+10.25%），实现归母净利润31.63亿元（YoY+25.04%）。  2019业绩符合预期，盈利能力有望持续提高：公司2019年实现营收260.9亿元（YoY+10.25%），实现归母净利润31.63亿元（YoY+25.04%），符合预期。从单季度来看，公司2019年Q1-Q4分别实现营收43.48亿元、64.59亿元、56.22亿元、96.61亿元， 同比增长分别为20.18%、4.24%、7.76%、11.88%，公司营收增速在Q2触底之后持续反弹。归母净利润方面，Q1-Q4分别为3.16亿元、9.23亿元、6.38 亿元、12.86亿元，YoY分别为6.76%、17.43%、32.37%、33.13%，净利润从Q1开始持续提高，且增速大幅领先于营收增速，显示公司盈利能力改善较大。公司盈利能力持续改善主要来自于公司产品结构改善，主动减少回款周期长、利润率低的订单以及公司内部管理改善。预计未来公司在保持营收增长的同时，盈利能力有望持续提高，带动公司业绩持续增长。  政府公共安全开支有望加大，低估值龙头标的值得关注：此次国内疫情对国内公共安全带来极大影响，凸显出公共安全的重要性，国内政府对公共安全支出有望加大。大华股份为视频监控龙头，针对此次疫情，公司推出的红外热成像测温方案可以利用无接触摄像头，通过红外热成像进行人体测温，具有检测速度快，效率高、以及检测精度高等优点，目前公司正在加快生产，全力满足疫情防控需求。从长远来看，此次疫情有望提高国内政府在公共安全方面的投入，有望带动大华股份视频监控产品的需求。  AI带动安防新增市场，拓展视频物联打开广阔空间：安防行业是最适合AI技术落地的场景，“AI+安防”成行业热点，“云+边缘节点”的方式有望成为业内主流的解决方案，带动前后端软硬件的存量升级替换以及新增建设需求，打开行业新增空间，预计国内AI+安防的硬件市场有望从2017年的39.5亿元迅速提高至2020年的453.4亿元。公司为全球安防龙头，AI技术全球领先，有望受益于安防智能化带来的新增空间。公司于2018年推出“HOC"战略，以“全感知、全智能、全计算、全生态”为核心，“1+2+N”为架构，为城市、行业和消费者市场提供系统化的视频物联解-50%0%50%100%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01大华股份沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 决方案，表明公司正在从传统安防行业向更加广阔的视频物联领域拓展，有望打开万亿美元级别的市场空间。  维持“强烈推荐”评级：我们看好全球安防行业的持续增长，AI技术有望为行业打开新增空间。公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预计2019-2021年归母净利润为31.63亿元、38.97亿元、46.61亿元，EPS分别为1.05元、1.30元、1.55元，对应PE为19.96X、16.19X、13.54X。  风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧 rQvNpNtPqNnRpRoOqNqQtQaQbP7NsQnNpNmMiNoOnPfQmOwObRmNqOvPsQpOxNmRqM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 18844.46 23665.69 26090.40 31030.67 36622.69 成长性 营业成本 11639.49 14871.18 15449.70 18279.18 21496.96 营业收入增长 41.4% 25.6% 10.2% 18.9% 18.0% 销售费用 2416.70 3365.38 3783.11 4344.29 5127.18 营业成本增长 40.2% 27.8% 3.9% 18.3% 17.6% 管理费用 2308.41 632.97 834.89 837.83 915.57 营业利润增长 83.7% 2.6% 24.0% 23.6% 20.2% 研发费用 0.00 2283.87 3079.97 3723.68 4394.72 利润总额增长 31.3% 5.0% 22.4% 23.2% 20.0% 财务费用 167.43 -123.17 -79.28 -51.94 -95.07 净利润增长 30.3% 6.3% 25.0% 23.2% 19.6% 其他收益 735.72 733.87 850.00 850.00 850.00 盈利能力 投资净收益 -29.51 -79.29 7.75 -8.64 -12.04 毛利率 38.2% 37.2% 40.8% 41.1% 41.3% 营业利润 2632.27 2700.07 3347.87 4136.99 4973.89 销售净利率 12.6% 11.0% 12.2% 12.6% 12.8% 营业外收支 9.94 73.09 46.00 45.00 45.00 ROE 22.4% 20.1% 20.1% 20.4% 20.0% 利润总额 2642.21 2773.16 3393.87 4181.99 5018.89 ROIC 27.0% 25.1% 25.6% 25.5% 26.7% 所得税 265.42 178.56 213.81 263.47 316.19 营运效率 少数股东损益 -1.94 65.17 17.79 21.14 41.49 销售费用/营业收入 12.8% 14.2% 14.5% 14.0% 14.0% 归母净利润 2378.73 2529.43 3162.27 3897.39 4661.21 管理费用/营业收入 12.2% 2.7% 3.2% 2.7% 2.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 9.7% 11.8% 12.0% 12.0% 流动资产 17556.31 21278.85 24356.36 31883.58 34217.35 财务费用/营业收入 0.9% -0.5% -0.3% -0.2% -0.3% 货币资金 3612.94 4160.15 7305.31 8688.59 10254.35 投资收益/营业利润 -1.1% -2.9% 0.2% -0.2% -0.2% 应收票据及应收账款合计 9971.24 12577.07 12281.47 17284.08 17609.45 所得税/利润总额 10.0% 6.4% 6.3% 6.3% 6.3% 其他应收款 292.28 398.17 363.02 542.30 526.17 应收账款周转率 2.18 2.10 2.10 2.10 2.10 存货 2806.14 3035.58 3144.30 3996.00 4272.06 存货周转率 4.65 5.09 5.00 5.12 5.20 非流动资产 3777.16 5071.75 6652.68 7847.64 9077.45 流动资产周转率 1.23 1.22 1.14 1.10 1.11 固定资产 1248.31 1407.47 1475.86 1697.16 1913.15 总资产周转率 1.03 0.99 0.91 0.88 0.88 资产总计 21333.48 26350.60 31009.04 39731.22 43294.81 偿债能力 流动负债 9916.31 12566.65 14360.42 19635.43 18937.09 资产负债率 50.3% 51.0% 49.1% 51.5% 45.6% 短期借款 1770.92 1851.71 4471.11 5673.21 5271.51 流动比率 1.77 1.69 1.70 1.62 1.81 应付款项 6136.61 7461.32 7116.79 9896.30 10111.70 速动比率 1.40 1.36 1.39 1.35 1.50 非流动负债 823.93 880.69 854.70 834.54 807.37 每股指标（元） 长期借款 230.00 179.00 153.01 132.85 105.68 EPS 0.79 0.84 1.05 1.30 1.55 负债合计 10740.25 13447.33 15215.11 20469.97 19744.46 每股净资产 3.48 4.20 5.15 6.29 7.70 股东权益 10593.23 12903.27 15783.55 19250.88 23539.98 每股经营现金流 0.45 0.67 0.81 0.66 1.26 股本 2898.76 2997.62 3007.99 3007.99 3007.99 每股经营现金/EPS 0.57 0.80 0.77 0.51 0.81 留存收益 6967.68 8917.35 11548.74 14787.77 18657.89 少数股东权益 126.80 284.51 302.30 323.44 364.92 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 21333.48 26350.60 31009.04 39731.22 43294.81