拟竞标收购新东港45％股权和收购WaterstoneCayman25％股权，显著受益于一致性评价政策

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟竞标收购新东港45%股权和收购Waterstone Cayman25%股权，显著受益于一致性评价政策 ■公司今晚发布公告1：浙江物产化工集团有限公司对其持有的浙江新东港药业45%股权进行公开挂牌转让，公司拟使用自有和自筹资金参与控股子公司新东港药业45%股权的竞拍。 公司目前持有新东港药业51%股权，新东港药业主要业务是阿托伐他汀原料药和制剂，其中阿托伐他汀制剂增长非常迅速，2017年上半年实现收入1.47亿元，同比增长123%，我们预计和测算，2017年全年阿托伐他汀制剂收入有望超过3.5亿元，实现翻倍增长。2017年上半年，新东港药业整体收入3.4亿元，净利润8955万元。阿托伐他汀制剂已经完成BE试验，并于1月份申报CDE（CDE网站可查），我们预计，今年上半年有望通过一致性评价。因此，本次公司参与新东港药业45%股权的竞拍，我们认为，对公司有两大重要意义：第一是对新东港的持股比例从当前51%上升到96%，控制力更强，从而将阿托伐他汀制剂这一重磅品种更牢固的掌握在公司手中；第二，新东港净利润体量已经不小，并购有望带来业绩增厚；第三，竞拍结果存在一定不确定性，但考虑到公司目前已经控股新东港药业，其他企业难以取得控制权，我们认为公司竞拍成功的概率较大 ■公司今晚发布公告2：公司全资子公司乐普控股拟使用1,400万美元，通过股权转让方式收购Waterstone Cayman25%股权。 Waterstone Cayman旗下控股公司中美华世通是一家主营降血糖（DPP-4与SGLT-2）、降血脂、肾病用药、创新药等制剂和原料药研发、生产和销售的高新技术企业。中美华世通相关领域进度如下：1、心血管用药，降血糖药物苯甲酸阿格列汀和阿格列汀片（DPP-4抑制剂）已完成BE实验并申报生产，目前国内仅日本武田制药销售；降血糖药物卡格列净和卡格列净片（SGLT-2抑制剂）正在开展BE实验，目前国内仅西安杨森销售（强生）；降血脂药物依折麦布和依折麦布片正在开展BE实验，目前国内仅默沙东销售。2、肾病用药，主要为欧美企业生产中间体和原料药。3、创新药方面，在研品种包括全新的抗HBV药物SCY-635、非酒精性脂肪肝高度有效低副作用的WS-008、降糖减肥药物WS-009。 华世通旗下全资子公司湖北华世通为华世通旗下生产基地，坐落于湖北天门，占地面积315亩。其中，第一期工程占地145亩，建有高端医药中间体和符合cGMP的API生产线、第二期占地170亩，主要为制剂车间。 华世通承诺乐普医疗投资后两年内，完成阿格列汀、卡格列净、依折麦布、非布司他四个药品的正式生产注册。 Tabl e_Title 2018年02月28日 乐普医疗（300003.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 38元 股价（2018-02-28） 27.67元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 49,298.34 流通市值（百万元） 39,060.74 总股本（百万股） 1,781.65 流通股本（百万股） 1,411.66 12个月价格区间 17.01/27.67元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.35 29.05 73.0 绝对收益 5.73 27.16 64.02 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 Tab le_Report 相关报告 乐普医疗：2017年业绩预告点评：业绩稳步释放，符合先前预期/徐嘉辰 2018-01-30 乐普医疗：拟战略切入肿瘤免疫治疗，“心血管+糖尿病+抗肿瘤”三大治疗领域布局完成/徐嘉辰 2018-01-08 乐普医疗：三季度业绩符合预期，拟收购辽宁博鳌生物进军胰岛素市场/崔文亮 2017-10-27 乐普医疗：中船重工七二五所拟发行可交换债，公司股权结构有望进一步理顺/崔文亮 2017-09-26 乐普医疗：雅培Absorb停止销售对NeoVas申报影响有限，高值耗材集采价格谈判利好Nano扩大市场份额/崔文亮 2017-09-11 -19%-7%5%17%29%41%53%2017-022017-062017-102018-02乐普医疗 医疗器械 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们认为，公司通过收购华世通20%股权，将进一步完善公司药品板块糖尿病、降血脂等领域的产品布局，且上述四个品种市场空间广阔、竞争格局良好，部分品种有望成为国内首仿。 ■公司今晚发布公告3：公司拟以自有资金18,750万元投资福建平潭大钲投资合伙企业（基金），该基金主要是围绕乐普医疗资源和业务的专项基金，规模为50亿元。 我们认为，通过投资基金，有利于加快公司的战略布局，能为公司在扩大业务规模的同时更好的控制现金流风险，此前多个投资项目已经证实了公司的投资项目的独到眼光，我们看好公司借助于上述基金进一步扩大业务布局。 ■乐普医疗是我们持续推荐的标的，我们于2017年6月20日发布了46页重磅《乐普医疗深度报告：重磅药品及全降解支架有望相继驱动公司持续高增长，搭建心血管及慢性病全产业链闭环成长空间巨大》，并于此后持续发布了数十篇深度跟踪报告。 我们再次重申看好公司强大的业务布局与整合能力，公司目前已经整合了从设备到耗材、药品、试剂等心血管慢性病全产业链资源，公司“心血管+糖尿病+抗肿瘤”三轮驱动的药品板块全景图逐渐清晰。公司自2013年并购河南新帅克以来，期间药品端收入和净利润均增长约20倍（根据年报信息），公司切入药品业务的战略决策取得了巨大的成功。作为公司“器械、药品、服务、新型医疗”四位一体生态系统的关键一环，药品业务成为了拉动公司短中期业绩增速的核心引擎。若要保证公司业绩可持续地维持中高速增长，仅靠现有的品种管线是远远不够的，若要突破五年后的发展瓶颈，需跳出心血管领域的“舒适区”。目前，“心血管+糖尿病+抗肿瘤”三轮驱动的药品板块全景图已逐渐清晰：短期关注“氯吡格雷”、“阿托伐他汀”一致性评价预期获批后的进口替代逻辑；中期关注其他心血管产品的一致性评价及艾塞那肽等新品种的获批情况；长期关注糖尿病、抗肿瘤管线品种的“空中加油”。我们认为，公司药品业务板块架构已逐渐丰满，市场有望打消“管线品种薄弱，高增速难以为继”的担忧，在乐普优秀管理层的带领下，药品板块的格局正在逐渐做大。在当前创新药、高端仿制药的政策红利之下，药品业务分部估值有望上修至40X以上。 ■我们再次重申和提示，公司大概率成为“一致性评价”原研替代逻辑下受益标的之一：公司氯吡格雷2012年上市，由于定价较低，且坚持“走基层”的营销策略，与波立维、泰嘉错位竞争，在二级及以下医院的推广取得良好成效，但在三甲医院的推广中仍面临较大阻力。借助一致性评价，公司有望实现在高端市场的弯道超车。根据CDE官网信息，公司氯吡格雷75mg规格已完成BE实验，预计近期有望获得申报受理。阿托伐他汀作为公司心血管领域另一核心品种，根据CDE官网信息，BE实验已经完成，预计今年年中左右有望获批。截至2017年上半年，辉瑞立普妥仍处于垄断地位，价格比公司阿托伐他汀高出近一倍。若今年年内一致性评价顺利落地，公司凭借价格优势及心血管领域强大的销售管线，有望充分享受原研替代的红利。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：由于公司于2月27日发布了2017年业绩快报，我们调整盈利预测，我们预计，公司2017~2019年收入增速分别为32.9%、33%、31.9%，净利润增速分别为32%、35%、35% ，EPS分别为0.50/0.68/0.92元，相对当前股价，PE分别为55X、41X、30X。维持买入-A 的投资评级。随着公司药品板块治疗领域的多元化发展及管线品种的不断丰富，药品端业务整体估值有望上移，且考虑到公司外延式并购增厚，及后续多个新产品获批上市，有望保持高增长给予2018年业绩56倍PE，未来6个月目标价上调至38元。 ■风险提示：药品一致性评价进展不达预期；药物的研发上市需要通过多项行政审批及长期大量的资金、高素质人力的投入，过程存在较多不确定性；竞拍新东港股权存在不确定性 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,768.7 3,467.7 4,607.2 6,128.3 8,084.7 净利润 520.9 679.3 898.5 1,212.5 1,637.1 每股收益(元) 0.29 0.38 0.50 0.68 0.92 每股净资产(元) 2.70 3.11 3.41 4.12 5.07 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 94.6 72.6 54.9 40.7 30.1 市净率(倍) 10.3 8.9 8.1 6.7 5.5 净利润率 18.8% 19.6% 19.5% 19.8% 20.2% 净资产收益率 11.2% 12.4% 15.2% 16.6% 18.2% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 22.2% 18.6% 21.1% 21.1% 29.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/乐普医疗 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,768.7 3,467.7 4,607.2 6,128.3 8,084.7 成长性 减:营业成本 1,236.9 1,354.1 1,685.3 2,155.7 2,793.5 营业收入增长率 65.9% 25.2% 32.9% 33.0% 31.9% 营业税费 30.7 48.6 64.5 85.8 113.2 营业利润增长率 32.3% 26.3% 32.3% 34.3% 36.1% 销售费用 432.2 638.1 979.0 1,348.2 1,819.1 净利润增长率 23.1% 30.4% 32.3% 34.9% 35.0% 管理费用 347.3 476.5 640.4 851.8 1,123.8 EBITDA增长率 47.5% 28.8% 34.3% 31.2% 30.9% 财务费用 29.5 57.4 120.9 136.9 136.2 EBIT增长率 40.9% 29.2% 37.1% 32.3% 33.1% 资产减值损失 16.8 26.5 25.0 20.0 15.0 NOPLAT增长率 42.2% 27.3% 38.3% 32.3% 33.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 52.1% 22.3% 31.9% -3.7% 30.3% 投资和汇兑收益 8.8 -2.2 51.0 5.0 5.0 净资产增长率 62.1% 12.6% 10.7% 20.8% 23.1% 营业利润 684.0 864.2 1,143.1 1,534.8 2,089.0 加:营业外净收支 16.9 26.7 54.0 42.0 40.0 利润率 利润总额 700.9 891.0 1,197.1 1,576.8 2,129.0 毛利率 55.3% 61.0% 63.4% 64.8% 65.4% 减:所得税 104.9 144.3 185.5 244.4 330.0 营