全球电动化加速：畅想2030 欧洲之星闪耀，龙头车企从小众到大众

1证券研究报告作者：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2020年3月3日分析师邓学SAC执业证书编号：S1110518010001全球电动化加速：畅想2030欧洲之星闪耀，龙头车企从小众到大众行业专题研究行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明❑股价催化剂欧洲月销量增速快风险提示经济低迷、电池产能限制全球电动化、欧洲电动化进度低于预期、车企销量不及预期。投资建议:建议持续关注欧洲电动化加速、主流车企核心供应链机会1.全球电动化加速，2020年-2025年CAGR为30%，预计2020年前三季度，欧洲增速为35%。预计2031年全球Hybrid+BEV市占率达49%；PHEV+BEV约2400万辆，BEV为电动车主流，销量约1700万辆，占全球电动车比率为68%。2025年PHEV+BEV约1188万辆，BEV约830万辆，占比70%。2.德系巨头车企占据2025年电动车30%份额：预计，2025年1188万辆电车，大众、戴姆勒、宝马合计约占30%份额。3.大众是2025与2030年电车之王：1）2025年，大众计划产300万辆，电动化率约30%，销量约250万辆，占全球电动车销量21.63%；2）VW计划：为达欧盟减排37.5%目标，集团规划总销量40%为电动车，预计2030年累计销售2600万辆电车。3）预计，VW-2031年BEV销量约296.4万辆，占当年全球BEV销量17%，；叠加戴姆勒、宝马、特斯拉（受限于产能，2025年约全车型产能达198万左右）、其他欧洲本土品牌电动化发力。4.欧洲之星CR5国闪耀：CR5销量占比达70%。2019年增速创历史新高，销量56.3万辆，同比增长47%。5.分品牌：欧洲本土品牌为主流，2019Q4占比62.4%；单车型：Model 3占比17%，销量是第二名两倍。投资建议:2020年欧洲之星闪耀，2030年大众是电车之王 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-03-02 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 603035.SH 常熟汽饰 14.88 买入 1.21 0.96 1.29 1.63 12.30 15.50 11.53 9.13 002048.SZ 宁波华翔 24.17 买入 1.17 1.57 1.87 2.19 20.66 15.39 12.93 11.04 002055.SZ 得润电子 16.90 买入 0.54 -1.22 0.63 0.94 31.30 -13.85 26.83 17.98 600699.SH 均胜电子 26.65 买入 1.07 0.82 1.05 1.32 24.91 32.50 25.38 20.19 600580.SH 卧龙电驱 13.52 买入 0.49 0.75 0.76 0.88 27.59 18.03 17.79 15.36 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明❑全球电动化加速：1.2019年全球电动车销量约为220万辆，同比增长10%，市场份额从2.1%提高到2.5%，渗透率不断提高。2.预计2031年，Hybrid+BEV占比49%，PHEV+BEV约2400万辆，2020-2025年CAGR为35%❑欧洲电动化开启，德系三强占比将达30%，大众将是2030电车之王。1.欧洲2019年电动车销量56.3万辆，同比增长47%，增速创历史新高；各国多政策齐发与欧盟碳排放新规，助力2020销量高增长。分动力源看，销量主要BEV带动约；分品牌看，欧洲本土品牌占比第一,2019Q4占比62.4%；分车型看，Model 3占比达17%.2.主流车企电动化布局：1）大众目标2025年销量300万辆左右，2030年，集团电动化率达40%；2）戴姆勒目标2030年销量占总销量50%以上；3）宝马预计从19年-25年，电动车增速30%；4）Tesla 德国工厂2021年7月一期产能15万，最终实现50万产能。❑CR5销量，政策-CR5销量占比70%，多国政策齐发助力2020销量增长1.德国:2020年1月电动车注册量1.6万辆，渗透率6.5%，增长潜力大。在税收补贴以及充电站等基础设施方面支持电动车电动车发展。2019年销量10.9万辆，同比增长61%，渗透率3.02%；2.挪威:2020年1月电动车渗透率64%，同比+6%。向电动化过渡已超一半。政策集中于税收优惠。2019年销量7.97万辆，同比增长10%，渗透率高达56%；3.英国:2019年销量7.28万辆，同比增长21%，2019年渗透率3.15%；2020年1月电动车注册量8842辆，渗透率6%，渗透率大幅提高。脱欧不确定性消除可能增强消费。4.荷兰:2019年销量7.15万辆，同比增长152 %，增速最快，得益于第四季度销量增加；2020年1月电动车注册量3184辆，渗透率7.2%。2019年Model 3取得碾压性胜利，预计2021年放量5.法国：2019年销量6.14万辆，同比增长35%，2019年渗透率2.77%；2020年1月电动车注册量1.47万辆，渗透率11%，渗透率陡增。目标销量增加5倍，彰显电动化决心。❑中国电动化之路-发展期销量爬坡，补贴退坡2019年补贴退坡，销量出现小幅下滑，销量93.9万辆，同比-7.7%。短期看，补贴滑坡影响新能源汽车消费，长期来看双积分政策的实施以及新能源车不限购，不限行利好摘要 目录欧洲电动化开启：BEV占比65%，德系三强占比约30%，2020年，销量下区间94万，对应YOY+67%2CR5销量，政策：CR5销量占比70%，多国政策齐发助力2020销量增长4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明43中国电动化之路：发展期销量爬坡，补贴退坡小幅下滑1全球电动化加速：预计2031年Hybrid+BEV占比达49%,2020-2025年CAGR为30% 全球电动化加速 全球电动化加速：2031年，Hybrid+BEV占比达49%02004006008001000120014002017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025EBEVPHEV总销量图：全球2017-2025电动车销量（万辆）资料来源：LMC，天风证券研究所•2031年，Hybrid+BEV占比达49%。2019年全球电动车销量约为220万辆，同比增长10%，市场份额从2.1%提高到2.5%。根据预测2025年，全球电动车销量预计1188万辆，2031年2400万辆，电动车份额达49%，其中，BEV销量1700万辆，占比达70%。•BEV主导市场：根据数据显示，2019年BEV占比较大达72%，销量同比+5%，而PHEV占比较小仅28%，销量则出现下滑。据LMC预测，2025年BEV继续维持其主导地位，销量833万辆，占比70%；PHEV销量355万辆，占比30% 主流车企受碳排压力，电动化加码7天风汽车邓学团队0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503002017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E特斯拉宝马大众戴姆勒YOY(RHS，%)YOY(RHS，%)YOY(RHS，%)YOY(RHS，%)资料来源：LMC，产业信息网，天风证券研究所图：全球2017-2025主流车企电动车销量（万辆）及同比（%）图：全球2025主流车企电动车占比（%）•2019年特斯拉第二次超过比亚迪占据电动车销量首位，达36.78万辆。在中国市场补贴退坡的影响下，比亚迪销量连续下滑；特斯拉在全球均实现增长。•各主流车企加速电动化：大众目标2025年电动车销量300万辆左右，据预测，2030年-VW预计销售296.42万辆BEV，全球BEV市占率约17%；戴姆勒目标2030年电动车销量占总销量50%以上；宝马预计从19年-25年，电动车增速30%，预计2025年销量约70万辆17%6%22%4%51%特斯拉宝马大众戴姆勒其他 欧洲电动化开启 9天风汽车邓学团队图：欧洲2015-2019分季度电动车销量资料来源：ACEA，天风证券研究所•欧洲2019年电动车增速创历史新高：销量56.3万辆，同比增长47%，得益于欧洲主要国家的电动车税收减免以及补贴政策。2020年税收减免和补贴，以及欧盟碳排放法规，多政策驱动2020年销量快速增长，预计2020年销量至少94万辆。•分国家看，CR5销量占比70%。主要是德国，挪威，英国，荷兰和法国。分动力来源看，主要销量来自BEV，BEV占比65%，PHEV占比35%。分车型看，Model 3遥遥领先。欧洲电动车销量：2019增速创历史新高，2020至少94万辆42%22%28%-10%29%40%52%38%42%44%23%27%44%31%47%64%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-2381318232015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3销量（万辆，LHS）YOY（RHS,%） 欧洲电动车销量：多政策齐发，销量下区间94万辆，对应YOY+67%，天风汽车邓学团队10•2014年，欧盟要求2020年95%的新登记乘用车平均碳排放需降低至95g/kmCO2，到2021年100%的新车要达到此要求，超额部分将按每辆汽车每g/kmCO2罚款95欧元。•2019年6月，欧盟正式通过新法案提出2025年后欧盟境内新登记乘用车碳排放量要比2021年减少15%，2030年起减少37.5%，超额部分罚款幅度不变，该法案将于2020年1月启动。•在欧盟制定碳排放目标的同时，欧洲诸国在电动汽车的税收优惠以及补贴，加强充电站建设等方面采取措施加快电动化的步伐。根据Bloomberg预测2020年前三个季度销量将会增长35%，比北美与中国增长速度更快。186140132130958159.402040608010012014016018020019982008201220152020E2025E2030E（未实现）（未实现）（实现）欧盟碳排放目标（g/km CO2）资料来源：EEA，天风证券研究所 欧洲电动车销量：CR5占比70%，各国2019年销量均实现两位数增长天风汽车邓学团队110.000.501.001.502.002.503.003.504.002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3德国挪威英国荷兰法国图：欧洲电动车CR5销量（万辆）资料来源：ACEA，天风证券研究所•2019年CR5销量39.4万辆，同比增长44%，在欧洲占比70%。电动车销量前五的国家是德国，挪威，英国，荷兰和法国•其中，德国销量最高，达10.88万辆，同比增长61%，占比19%；挪威销量7.97万辆，同比增长10%，占比14%；英国销量7.28万辆，同比增长21%，占比13%；荷兰销量7.15万辆，同比增长152%，增速最高，占比13%；法国销量6.14万辆，同比增长35%，占比11% 12天风汽车邓学团队图：2016-2019年BEV分季度销量资料来源：ACEA，天风证券研究所图：2019年欧洲分动力销量占比欧洲电动车销量：BEV占比65%•2019年欧洲销量主要来自于BEV。其中BEV占比65%，PHEV占比35%。•增长动力主要来自于BEV销量增长BEV2019年销量36.4万辆，同比增长82%。PHEV2019年销量19.9万辆，同比增长9%。65%35%BEVBEV0%20%40%60%80%100%120%0.02.04.06.08.010.012.02016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22