电动重卡专题：电动化加速，看好重卡车企厚积薄发

证券研究报告 电动重卡专题： 电动化加速，看好重卡车企厚积薄发 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年9月22日 本篇报告我们讨论电动重卡的三大关键问题：驱动力、天花板、竞争格局 为什么研究电动重卡？2024年电动重卡或有加速渗透趋势 2021年电动重卡销量1.0万，渗透率0.7%；24M1-M8电动重卡销量3.8万台，同比高增151%，渗透率9.8%，同比+6.1pct，8月电动重卡销量0.6万辆，渗透率14.2%，同比+9.3pct。24年 以来电动重卡销量翻倍增长，渗透率逐月上行，电动重卡或将成为继天然气重卡后又一关键趋势。 重卡电动化的驱动力是什么？经济性+环保政策 重卡细分场景及产品品类多样、差异较大，重卡研究应具体场景具体讨论。但不同重卡产品都具 备两大底层共性：生产资料+高排放，对应电动化的两大驱动力：经济性+环保政策。 复盘电动化各个阶段，21年为以河北为代表的双高企业碳排放政策驱动，22-23年部分地方双高企业碳排放+新能源补贴+路权优先等政策刺激区域电动化率提升，24年则为电池价格大幅下降带来的全国范围的经济性驱动。 随售价大幅下降，电动重卡经济性凸显：TCO维度，当前柴油重卡＞换电重卡＞天然气重卡＞充 电重卡；回本周期维度，当前柴油重卡＞天然气重卡＞充电重卡＞换电重卡。 展望未来，两重驱动力只增不减，电动化持续演绎。（1）经济性增强：成本下降（锂电价格易下难上）+产品升级（技术成熟后电耗/故障率降低）+运价倒逼（运价低迷倒逼用户选择低TCO产品）；（2）政策加码：交通运输环节节能减排持续推进（区域政策持续全国普及）。 电动重卡的天花板有多大？电池技术+基础设施无突破，则天花板在25%-30% 当前电动重卡适用于哪些场景？1）双高企业；2）封闭场景~港口码头&工厂园区；3）砂石骨料运输；4）城建渣土；5）搅拌车；6）市政环卫。不适用于哪些场景？1）长途运输，包括长途牵引车/载货车，续航是硬约束；2）部分专用车，或存在产品结构限制；3）部分中短途运输如短途快递，经济性或一般。 根据我们测算，悲观/中性/乐观预期下，电动重卡渗透率天花板分别为20%/27%/31%。 电动化节奏如何推演？24年主要边际变化在于电池降价带来的车价下降，受经济性驱动的场景电动化有望加速，如封闭场景+砂石骨料运输，以及城建渣土自卸车/搅拌车/专用车。我们预计24/25/26年电动重卡渗透率将达到11%/14%/18%。 远期展望，随固态电池技术突破/充换电站设施完善，电动重卡或将适用于长途运输，天花板有 望进一步打开。 电动重卡整车格局如何？格局分散、尚未稳固 当前电动重卡四类玩家：1）传统重卡车企；2）工程机械企业；3）跨界造车企业；4）新势力。 电动重卡竞争格局相对分散：24H1电动重卡CR3/CR5分别为47.8%/63.3%，而柴油重卡 CR3/CR5分别为63.8%/83.6%。 电动重卡格局尚未稳固：2021年至今，电动重卡头部车企已经历数次洗牌，前3/前5车企每年甚至每个季度都有变化，后发的传统重卡车企份额提升迅速，21年份额不足1%的中国重汽24H1市占率提升至11.5%，位列第三。 电动重卡整车格局将如何演变？竞争要素改变，看好重卡车企厚积薄发 重卡传统竞争要素：1）价格/金融政策；2）产品性能~能耗/故障率；3）售后；4）渠道；5）品牌/口碑效应；6）保值率。 从传统重卡到电动重卡，竞争要素变化归纳为两类：1）产品引发的变化，电动重卡ASP更高，金融政策重要性提升；技术不成熟导致故障率高于传统重卡，售后重要性提升；当前阶段产品差异性缩小，产品重要性下降；2）客户引发的变化，传统重卡下游客户分散，电动重卡以物流公司/车队/工程队等为核心客户，更规模化、集约化，对时效性要求高，售后重要性提升。当前变化下，具备灵活金融政策工具的工程机械企业具备优势。 电动重卡竞争要素动态变化，重卡车企优势逐步凸显：1）往后看，随电动重卡售价下降，金融政策重要性降低；2）随电动重卡产品逐渐成熟，各家有望在能耗、故障率等各维度拉开差异，具备长期整车技术储备的传统重卡车企优势有望凸显；3）工程机械/跨界造车企业前期以直销+直服模式为主，后期规模效应较差，新增布局经销商网络的成本高于传统重卡车企，传统重卡经销商及售后网络规模优势凸显。 目录 一、复盘：24年重卡电动化趋势加速 二、驱动：政策+经济性双轮驱动，电动化持续演绎三、空间：渗透率有望达到25-30%，有翻倍空间四、格局：格局有望重塑，看好传统车企厚积薄发五、投资建议与风险提示 一、复盘：24年重卡电动化趋势加速 本部分核心回答以下问题： 1、科普：什么是电动重卡？电动重卡有什么特点？ 2、复盘：电动重卡销量及渗透率呈现何种趋势？ 分动力类型来看，重卡可分为传统重卡和新能源重卡。传统重卡主要为柴油重卡和天然气重卡，新能源重卡主要为混动重卡、纯电动重卡（充电/换电）和燃料电池重卡。 分排放情况来看，柴油重卡污染排放最高，天然气重卡较柴油重卡排污减少约30%，新能源重卡 排放进一步下降，其中纯电动重卡和燃料电池重卡可实现零排放。 36-38吨 14-100吨 14-100吨 载重 新能源重卡 天然气重卡 柴油重卡 参数 表：柴油、天然气、新能源重卡对比表：不同类型新能源重卡对比 参数 插电混动 纯电动 燃料电池 单次续航可超1000公里可超1000公里通常300公里以内 较为成熟，较 技术成熟度燃油车相比车 身无需大改 三电技术已经 趋于成熟 存在技术壁垒，电池系统、制氢/储氢/运氢/加氢环节也存在技术瓶颈 排放大量的氮 排放 氧化合物和颗污染比柴油重卡纯电和氢燃料电池可实 粒物 减少约30% 现零排放 排放非零排放零排放零排放 较柴油车贵8-1050-60万（充电重卡） 购置成本30-40万万40-50万（混动） 100万以上（氢能重卡） 购置成本较燃油车贵5- 10万元 燃料成本较燃油车省油 续航 较长距离 中短途 较长距离 10%左右 较燃油车贵20万左右（充电） 油电经济性明显 售价100万元以上未推广 港口、矿山、钢厂、建 载重高中等高 TCO 购置成本低，购置成本高，长购置成本高，长期运营 运营成本高 期运营总成本低总成本低于柴油、天然 于柴油 气 长距离为主 应用场景全场景固定/封闭场景， 中短途 场景场景全覆盖场景全覆盖，长筑工地等封闭场景和短 加油站数量多，充换电站数量数量较少，加氢站以 途运输为主 倒场景为主 基础设施 配套完善 相对较少 示范运营为主 电动重卡是新能源重卡主流技术路径。2024M1-M8，新能源重卡中纯电动/燃料电池/插电混动重卡分别占比93%/6%/1%，纯电动重卡为当前最主流的新能源技术路径。 电动重卡分为充电、换电两种模式，当前充电式占主流。2024M1-M8，电动重卡中充电式/换 电式重卡分别占比61%/39%。 图：24M1-M8新能源重卡销量结构图：24M1-M8电动重卡中充换电结构 燃料电池插混 6%1% 换电式,39.2% 纯电动 93% 充电式,60.8% 路线对比：技术/设施/成本优势下电动重卡将持续占据主流 对比同样可实现零排放的电动重卡与燃料电池重卡，电动重卡具备明显优势。 电动化技术成熟度高：乘用车、客车催化下，当前锂电技术发展较为成熟；而氢燃料电池不仅 在电池系统面临技术难题，在制氢、储氢、运氢、加氢等上游产业链环节也面临较多技术瓶颈。 充换电基础设施更为完善：截至2024年6月，我国公共充电桩共312.2万台，桩车增量比为1:2.8。同期，中国加氢站仅456座，且体积比容量小，安全性低，缺乏液态储氢技术储备，多以示范运营为主，主要服务于公交、物流车等公共领域。 TCO更低：电动重卡售价随锂电价格下降而持续下降，当前价格已下探至50万以上，而燃料重卡当前平均售价达100万以上，初始购置成本显著高于电动重卡，且燃料电池重卡以示范运营为主，TCO难以测算。 图：纯电动重卡与氢燃料重卡对比 对比维度 纯电动重卡 氢燃料重卡 技术成熟度 较为成熟，“三电”技术已趋于成熟 存在技术壁垒，电池系统、制氢、储氢、运氢、加氢各上游产业链环节面临技术瓶颈 公共基础设施 充换电站数量持续增加 加氢站仍以示范运营为主，不完善 成本（TCO） 短期较高，长期较低 未推广，无法测算 续航能力 中短距离 较长距离 优势应用场景 固定或封闭场景 长距离干线运输 载重能力 中等载重 高载重 复盘-销量：2024年电动化趋势明显加速 2021年起电动重卡销量快速提升。销量维度，2021/2022/2023电动重卡销量分别1.0/2.3/3.0万台，同比分别+273%/+134%/+34%；渗透率维度，2021/2022/2023电动重卡渗透率分别0.7%/4.7%/4.9%，持续提升。 2024年电动化趋势明显加速。销量维度，24M1-M8电动重卡销量3.8万台，同比+151%，在23年较高基数下实现翻倍增长；渗透率维度，24M1-M8电动化率9.8%，同比23年同期+6.1pct，渗透率加速提升。8月电动重卡销量0.6万辆，渗透率14.2%，同比+9.3pct，电动重卡销量及电动化率持续处于高位。 图：2015年至今年度电动重卡销量（辆）及渗透率图：2021年至今月度电动重卡销量（辆）及渗透率 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 0% 电动重卡销量/左轴纯电渗透率/右轴 电动重卡销量/左轴纯电渗透率/右轴 分车型电动化率：搅拌车≈自卸车＞牵引车＞专用车，载货车基本为0。24M1-M8，搅拌车/自卸车/牵引车/专用车电动化率分别为24.5%/21.5%/10.7%/5.2%，载货车电动化率仅0.1%。 2021年至今，搅拌车/自卸车电动化率持续快速提升，牵引车/专用车电动化率提升速度较为平缓。 电动重卡分车型构成：牵引车＞＞搅拌车≈自卸车＞专用车。由于牵引车总销量基数明显大于其他车型，电动重卡中牵引车占比持续超50%，为最主流车型，24M1-M8电动重卡中牵引车/搅拌车/自卸车/专用车占比分别为60%/13%/18%/8%。 100% 图：2021-2024M1-M8电动重卡分车型结构图：2021-2024M1-M8不同类型重卡电动化率 30.0% 80% 25.0% 60% 40% 20.0% 15.0% 10.0% 20% 0% 2021 2022 2023 24M1-M8 5.0% 0.0% 20212022202324M1-M8 牵引车搅拌车自卸车专用车载货车 牵引车搅拌车自卸车专用车载货车 按总销量基数~电动化率矩阵划分：1）牵引车：高基数×中电动化率，电动化率提升将带来较大弹性；2）专用车/载货车：中等基数×低电动化率，当前电动化面临一定瓶颈；3）搅拌车/自卸车：低基数×高电动化率，电动化进展领先。 图：2024M1-M8不同车型总销量占比及电动化率 电动化率 （气泡大小代表该车型电动重卡销量大小） 搅拌车 总销量占比5% 电动化率24.5% 自卸车 高基数×中电动化率  总销量占比8% 电动化率21.5% 低基数×高电动化率 中等基数×低电动化率 牵引车 总销量占比54% 电动化率10.7