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电动重卡专题:电动化加速,看好重卡车企厚积薄发

交运设备2024-09-22黄细里东吴证券张***
电动重卡专题:电动化加速,看好重卡车企厚积薄发

证券研究报告 电动重卡专题: 电动化加速,看好重卡车企厚积薄发 证券分析师:黄细里 执业证书编号:S0600520010001联系邮箱:huangxl@dwzq.com.cn2024年9月22日 本篇报告我们讨论电动重卡的三大关键问题:驱动力、天花板、竞争格局 为什么研究电动重卡?2024年电动重卡或有加速渗透趋势 2021年电动重卡销量1.0万,渗透率0.7%;24M1-M8电动重卡销量3.8万台,同比高增151%,渗透率9.8%,同比+6.1pct,8月电动重卡销量0.6万辆,渗透率14.2%,同比+9.3pct。24年 以来电动重卡销量翻倍增长,渗透率逐月上行,电动重卡或将成为继天然气重卡后又一关键趋势。 重卡电动化的驱动力是什么?经济性+环保政策 重卡细分场景及产品品类多样、差异较大,重卡研究应具体场景具体讨论。但不同重卡产品都具 备两大底层共性:生产资料+高排放,对应电动化的两大驱动力:经济性+环保政策。 复盘电动化各个阶段,21年为以河北为代表的双高企业碳排放政策驱动,22-23年部分地方双高企业碳排放+新能源补贴+路权优先等政策刺激区域电动化率提升,24年则为电池价格大幅下降带来的全国范围的经济性驱动。 随售价大幅下降,电动重卡经济性凸显:TCO维度,当前柴油重卡>换电重卡>天然气重卡>充 电重卡;回本周期维度,当前柴油重卡>天然气重卡>充电重卡>换电重卡。 展望未来,两重驱动力只增不减,电动化持续演绎。(1)经济性增强:成本下降(锂电价格易下难上)+产品升级(技术成熟后电耗/故障率降低)+运价倒逼(运价低迷倒逼用户选择低TCO产品);(2)政策加码:交通运输环节节能减排持续推进(区域政策持续全国普及)。 电动重卡的天花板有多大?电池技术+基础设施无突破,则天花板在25%-30% 当前电动重卡适用于哪些场景?1)双高企业;2)封闭场景~港口码头&工厂园区;3)砂石骨料运输;4)城建渣土;5)搅拌车;6)市政环卫。不适用于哪些场景?1)长途运输,包括长途牵引车/载货车,续航是硬约束;2)部分专用车,或存在产品结构限制;3)部分中短途运输如短途快递,经济性或一般。 根据我们测算,悲观/中性/乐观预期下,电动重卡渗透率天花板分别为20%/27%/31%。 电动化节奏如何推演?24年主要边际变化在于电池降价带来的车价下降,受经济性驱动的场景电动化有望加速,如封闭场景+砂石骨料运输,以及城建渣土自卸车/搅拌车/专用车。我们预计24/25/26年电动重卡渗透率将达到11%/14%/18%。 远期展望,随固态电池技术突破/充换电站设施完善,电动重卡或将适用于长途运输,天花板有 望进一步打开。 电动重卡整车格局如何?格局分散、尚未稳固 当前电动重卡四类玩家:1)传统重卡车企;2)工程机械企业;3)跨界造车企业;4)新势力。 电动重卡竞争格局相对分散:24H1电动重卡CR3/CR5分别为47.8%/63.3%,而柴油重卡 CR3/CR5分别为63.8%/83.6%。 电动重卡格局尚未稳固:2021年至今,电动重卡头部车企已经历数次洗牌,前3/前5车企每年甚至每个季度都有变化,后发的传统重卡车企份额提升迅速,21年份额不足1%的中国重汽24H1市占率提升至11.5%,位列第三。 电动重卡整车格局将如何演变?竞争要素改变,看好重卡车企厚积薄发 重卡传统竞争要素:1)价格/金融政策;2)产品性能~能耗/故障率;3)售后;4)渠道;5)品牌/口碑效应;6)保值率。 从传统重卡到电动重卡,竞争要素变化归纳为两类:1)产品引发的变化,电动重卡ASP更高,金融政策重要性提升;技术不成熟导致故障率高于传统重卡,售后重要性提升;当前阶段产品差异性缩小,产品重要性下降;2)客户引发的变化,传统重卡下游客户分散,电动重卡以物流公司/车队/工程队等为核心客户,更规模化、集约化,对时效性要求高,售后重要性提升。当前变化下,具备灵活金融政策工具的工程机械企业具备优势。 电动重卡竞争要素动态变化,重卡车企优势逐步凸显:1)往后看,随电动重卡售价下降,金融政策重要性降低;2)随电动重卡产品逐渐成熟,各家有望在能耗、故障率等各维度拉开差异,具备长期整车技术储备的传统重卡车企优势有望凸显;3)工程机械/跨界造车企业前期以直销+直服模式为主,后期规模效应较差,新增布局经销商网络的成本高于传统重卡车企,传统重卡经销商及售后网络规模优势凸显。 目录 一、复盘:24年重卡电动化趋势加速 二、驱动:政策+经济性双轮驱动,电动化持续演绎三、空间:渗透率有望达到25-30%,有翻倍空间四、格局:格局有望重塑,看好传统车企厚积薄发五、投资建议与风险提示 一、复盘:24年重卡电动化趋势加速 本部分核心回答以下问题: 1、科普:什么是电动重卡?电动重卡有什么特点? 2、复盘:电动重卡销量及渗透率呈现何种趋势? 分动力类型来看,重卡可分为传统重卡和新能源重卡。传统重卡主要为柴油重卡和天然气重卡,新能源重卡主要为混动重卡、纯电动重卡(充电/换电)和燃料电池重卡。 分排放情况来看,柴油重卡污染排放最高,天然气重卡较柴油重卡排污减少约30%,新能源重卡 排放进一步下降,其中纯电动重卡和燃料电池重卡可实现零排放。 36-38吨 14-100吨 14-100吨 载重 新能源重卡 天然气重卡 柴油重卡 参数 表:柴油、天然气、新能源重卡对比表:不同类型新能源重卡对比 参数 插电混动 纯电动 燃料电池 单次续航可超1000公里可超1000公里通常300公里以内 较为成熟,较 技术成熟度燃油车相比车 身无需大改 三电技术已经 趋于成熟 存在技术壁垒,电池系统、制氢/储氢/运氢/加氢环节也存在技术瓶颈 排放大量的氮 排放 氧化合物和颗污染比柴油重卡纯电和氢燃料电池可实 粒物 减少约30% 现零排放 排放非零排放零排放零排放 较柴油车贵8-1050-60万(充电重卡) 购置成本30-40万万40-50万(混动) 100万以上(氢能重卡) 购置成本较燃油车贵5- 10万元 燃料成本较燃油车省油 续航 较长距离 中短途 较长距离 10%左右 较燃油车贵20万左右(充电) 油电经济性明显 售价100万元以上未推广 港口、矿山、钢厂、建 载重高中等高 TCO 购置成本低,购置成本高,长购置成本高,长期运营 运营成本高 期运营总成本低总成本低于柴油、天然 于柴油 气 长距离为主 应用场景全场景固定/封闭场景, 中短途 场景场景全覆盖场景全覆盖,长筑工地等封闭场景和短 加油站数量多,充换电站数量数量较少,加氢站以 途运输为主 倒场景为主 基础设施 配套完善 相对较少 示范运营为主 电动重卡是新能源重卡主流技术路径。2024M1-M8,新能源重卡中纯电动/燃料电池/插电混动重卡分别占比93%/6%/1%,纯电动重卡为当前最主流的新能源技术路径。 电动重卡分为充电、换电两种模式,当前充电式占主流。2024M1-M8,电动重卡中充电式/换 电式重卡分别占比61%/39%。 图:24M1-M8新能源重卡销量结构图:24M1-M8电动重卡中充换电结构 燃料电池插混 6%1% 换电式,39.2% 纯电动 93% 充电式,60.8% 路线对比:技术/设施/成本优势下电动重卡将持续占据主流 对比同样可实现零排放的电动重卡与燃料电池重卡,电动重卡具备明显优势。 电动化技术成熟度高:乘用车、客车催化下,当前锂电技术发展较为成熟;而氢燃料电池不仅 在电池系统面临技术难题,在制氢、储氢、运氢、加氢等上游产业链环节也面临较多技术瓶颈。 充换电基础设施更为完善:截至2024年6月,我国公共充电桩共312.2万台,桩车增量比为1:2.8。同期,中国加氢站仅456座,且体积比容量小,安全性低,缺乏液态储氢技术储备,多以示范运营为主,主要服务于公交、物流车等公共领域。 TCO更低:电动重卡售价随锂电价格下降而持续下降,当前价格已下探至50万以上,而燃料重卡当前平均售价达100万以上,初始购置成本显著高于电动重卡,且燃料电池重卡以示范运营为主,TCO难以测算。 图:纯电动重卡与氢燃料重卡对比 对比维度 纯电动重卡 氢燃料重卡 技术成熟度 较为成熟,“三电”技术已趋于成熟 存在技术壁垒,电池系统、制氢、储氢、运氢、加氢各上游产业链环节面临技术瓶颈 公共基础设施 充换电站数量持续增加 加氢站仍以示范运营为主,不完善 成本(TCO) 短期较高,长期较低 未推广,无法测算 续航能力 中短距离 较长距离 优势应用场景 固定或封闭场景 长距离干线运输 载重能力 中等载重 高载重 复盘-销量:2024年电动化趋势明显加速 2021年起电动重卡销量快速提升。销量维度,2021/2022/2023电动重卡销量分别1.0/2.3/3.0万台,同比分别+273%/+134%/+34%;渗透率维度,2021/2022/2023电动重卡渗透率分别0.7%/4.7%/4.9%,持续提升。 2024年电动化趋势明显加速。销量维度,24M1-M8电动重卡销量3.8万台,同比+151%,在23年较高基数下实现翻倍增长;渗透率维度,24M1-M8电动化率9.8%,同比23年同期+6.1pct,渗透率加速提升。8月电动重卡销量0.6万辆,渗透率14.2%,同比+9.3pct,电动重卡销量及电动化率持续处于高位。 图:2015年至今年度电动重卡销量(辆)及渗透率图:2021年至今月度电动重卡销量(辆)及渗透率 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 0% 电动重卡销量/左轴纯电渗透率/右轴 电动重卡销量/左轴纯电渗透率/右轴 分车型电动化率:搅拌车≈自卸车>牵引车>专用车,载货车基本为0。24M1-M8,搅拌车/自卸车/牵引车/专用车电动化率分别为24.5%/21.5%/10.7%/5.2%,载货车电动化率仅0.1%。 2021年至今,搅拌车/自卸车电动化率持续快速提升,牵引车/专用车电动化率提升速度较为平缓。 电动重卡分车型构成:牵引车>>搅拌车≈自卸车>专用车。由于牵引车总销量基数明显大于其他车型,电动重卡中牵引车占比持续超50%,为最主流车型,24M1-M8电动重卡中牵引车/搅拌车/自卸车/专用车占比分别为60%/13%/18%/8%。 100% 图:2021-2024M1-M8电动重卡分车型结构图:2021-2024M1-M8不同类型重卡电动化率 30.0% 80% 25.0% 60% 40% 20.0% 15.0% 10.0% 20% 0% 2021 2022 2023 24M1-M8 5.0% 0.0% 20212022202324M1-M8 牵引车搅拌车自卸车专用车载货车 牵引车搅拌车自卸车专用车载货车 按总销量基数~电动化率矩阵划分:1)牵引车:高基数×中电动化率,电动化率提升将带来较大弹性;2)专用车/载货车:中等基数×低电动化率,当前电动化面临一定瓶颈;3)搅拌车/自卸车:低基数×高电动化率,电动化进展领先。 图:2024M1-M8不同车型总销量占比及电动化率 电动化率 (气泡大小代表该车型电动重卡销量大小) 搅拌车 总销量占比5% 电动化率24.5% 自卸车 高基数×中电动化率  总销量占比8% 电动化率21.5% 低基数×高电动化率 中等基数×低电动化率 牵引车 总销量占比54% 电动化率10.7