新能源汽车行业电动汽车新纪元：从小众到大众，欧亚市场崛起

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电动汽车新纪元 证券研究报告 2019年11月22日 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 从小众到大众，欧亚市场崛起 事件： 大众2029规划：75款纯电，60款混动，计划生产2600万台电动车，MEB 2000万辆、PPE 600万辆。2020年纯电占比4%，2021年纯电占比8%。 特斯拉：中国生产的Model 3即将到店。欧洲选址柏林建厂，组装Model 3/Y。 福特：首款野马电动SUV发布，2021年进口中国，对标Model Y，美国起售价区间为43895美元—60500美元（约30-42万人民币）。 宝马：发布首款中型纯电轿车i4，续航600km，最快2021年晚些推出。 奔驰：在2022年前推出20款全新的电气化车型；大力推动48V混动技术；预计到2020年，奔驰旗下约9%的车型将实现电气化；2021年将有15%的车型实现电气化。 投资建议：重点关注电动车全球供应链 风险提示：经济持续低迷；需求不及预期 23443596/43348/20191124 08:41 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：大众16年至今单季度营收及同比（百万欧元 %） 资料来源：彭博、公司公告、天风证券研究所 图2：大众15年至今单季度营业成本及同比（百万欧元 %） 资料来源：彭博、公司公告、天风证券研究所 图3：大众16年至今单季度毛利及同比（百万欧元 %） 资料来源：彭博、公司公告、天风证券研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%-20,000.0-10,000.00.010,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.070,000.0Q12016Q22016Q32016Q12017Q22017Q32017Q12018Q22018Q32018Q12019Q22019Q32019营业收入，百万欧元（LHS）同比（RHS）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%-60,000.0-40,000.0-20,000.00.020,000.040,000.060,000.0Q12015Q22015Q32015Q12016Q22016Q32016Q12017Q22017Q32017Q12018Q22018Q32018Q12019Q22019Q32019营业成本（百万欧元，LHS）同比（RHS）-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%-2,000.00.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.0Q12016Q22016Q32016Q12017Q22017Q32017Q12018Q22018Q32018Q12019Q22019Q32019毛利（百万欧元，LHS）同比（RHS）23443596/43348/20191124 08:41 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：大众16年至今单季度净利润及同比（百万欧元 %） 资料来源：彭博、公司公告天风证券研究所 图5：大众16年至今单季度毛利率（%） 图6：大众16年至今单季度净利率（%） 资料来源：彭博、公司公告、天风证券研究所 资料来源：彭博、公司公告、天风证券研究所 图7：大众分区域市场划分（2020-2025） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-5,000.0-4,000.0-3,000.0-2,000.0-1,000.00.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.0Q12016Q22016Q32016Q12017Q22017Q32017Q12018Q22018Q32018Q12019Q22019Q32019净利润（百万欧元，LHS）同比（RHS）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q1 2019Q2 2019Q3 201923443596/43348/20191124 08:41 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图8：大众新车电动化转型 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图9：大众集团：电池动力汽车分区域市占率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图10：特斯拉Model 3官网图 图11：特斯拉Model Y官网图 资料来源：公司官网、天风证券研究所 资料来源：公司官网、天风证券研究所 23443596/43348/20191124 08:41 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图12：福特Mustang Mach-E官网图 资料来源：公司官网、天风证券研究所 图13：福特Mustang Mach-E内饰 资料来源：公司官网、天风证券研究所 图14：宝马i4谍照 图15：宝马i4内饰 资料来源：新浪汽车、天风证券研究所 资料来源：TechWeb、天风证券研究所 23443596/43348/20191124 08:41 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图16：奔驰EQS试装车谍照 资料来源：汽车之家、天风证券研究所 23443596/43348/20191124 08:41 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 23443596/43348/20191124 08:41