业绩快报点评：经营拐点已现，业绩有望持续改善

公司点评 | 华帝股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月27日 。 经营拐点已现，业绩有望持续改善 华帝股份（002035.SZ）业绩快报点评 证券研究报告 公司点评 | 华帝股份 西部证券 2020年02月27日 公司评级 买入 股票代码 002035 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 12.46 近一年股价走势 分析师 孙谦 S0800520010002 021-52003384 sunqian@research.xbmail.com.cn 张译文 S0800519060001 zhangyiwen@research.xbmail.com.cn 相关研究 华帝股份：电商渠道高速增长，盈利能力稳步提升—华帝股份（002035.SZ）三季报业绩点评 2019-10-30 华帝股份：公司经营筑底，期待后续改善—华帝股份（002035.SZ）半年报点评 2019-08-29 华帝股份：专业的燃烧技术，进取的厨房品牌—华帝股份（002035.SZ）首次覆盖 2019-03-24 -11%-2%7%16%25%34%43%2019-022019-062019-102020-02华帝股份白色家电中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：华帝股份公布2019年报业绩快报，2019年公司营业收入为57.3亿元，同比下降5.9%；利润总额8.6亿元，同比增长6.1%；归母净利润7.5亿元，同比增长10.1%。其中2019Q4实现营业收入14.6亿元，同比增长0.7%；利润总额2.7亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.3亿元，同比下滑2.7%，基本符合预期。 公司四季度收入转正，业绩增速放缓。我们推测：1）公司在19Q4工程渠道增长较好，产品结构较之前略有变化；2）公司持续积极推动终端动销，叠加更换品牌代言人，导致19Q4销售费用增加。 受疫情影响，需求可能迟至却不会消失。我们预期2020年公司收入及业绩端在疫情后将迎来持续改善，公司当前估值安全边际充足，在行业与公司向好因素的作用下，公司估值有望向上修复。 1）2020年行业需求有望继续回暖。短期来看，厨电产品销售受房地产周期影响较为明显，新增住房带来的油烟机需求占其内销量比重约60%-70%。从目前来看，部分地区地产销售出现松绑利好地产交付，地产交付回暖将带动厨电行业的终端需求。2）渠道库存持续去化。进入2019年公司主动放慢出货节奏，控货去库存、保护经销商利益，同时公司持续优化客户结构，积极调整区域职能向零售导向转变。3）积极开拓新渠道。公司于19年9月与京东正式合作开拓新零售渠道，进一步挖掘四至六线地区消费者厨电购买需求。4）公司持续积极推进降本增效，业绩端改善值得期待。 投资建议：我们预计2020-2021年公司营收为63.85亿元和71.97亿元，归母净利为8.56亿元和9.81亿元，对应EPS分别为0.98元和1.13元。基于行业需求持续回暖，公司拓展新渠道深挖低线需求、持续推进降本增效，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产政策加剧，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,731 6,095 5,734 6,385 7,197 增长率 30.4% 6.4% -5.9% 11.4% 12.7% 归母净利润 (百万元) 510 677 745 856 981 增长率 55.6% 32.8% 10.1% 14.8% 14.6% 每股收益（EPS） 0.59 0.78 0.86 0.98 1.13 市盈率（P/E） 21.3 16.0 14.7 12.8 11.2 市净率（P/B） 3.3 4.2 3.4 2.8 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 华帝股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 653 1,580 2,307 3,092 3,766 营业收入 5,731 6,095 5,734 6,385 7,197 应收款项 1,000 1,560 1,431 1,430 1,618 营业成本 3,125 3,210 2,942 3,256 3,634 存货净额 460 484 443 491 548 营业税金及附加 48 50 46 51 58 其他流动资产 1,004 467 467 467 467 销售费用 1,600 1,651 1,571 1,692 1,871 流动资产合计 3,117 4,091 4,649 5,480 6,398 管理费用 378 394 351 415 482 固定资产及在建工程 565 588 559 529 500 财务费用 (32) (47) (29) (40) (51) 长期股权投资 12 4 8 8 6 其他费用/（-收入） 0 39 22 37 59 无形资产 122 195 207 228 261 营业利润 612 798 830 973 1,143 其他非流动资产 395 416 382 349 307 营业外净收支 9 11 28 25 15 非流动资产合计 1,094 1,203 1,155 1,113 1,074 利润总额 621 809 859 998 1,158 资产总计 4,210 5,294 5,804 6,593 7,473 所得税费用 95 116 92 130 162 短期借款 20 10 15 15 13 净利润 527 694 767 869 996 应付款项 1,222 1,914 1,749 1,909 2,065 少数股东损益 17 17 21 13 15 其他流动负债 672 666 636 658 653 归属于母公司净利润 510 677 745 856 981 流动负债合计 1,915 2,590 2,401 2,582 2,732 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 34 29 27 30 29 盈利能力 长期负债合计 34 29 27 30 29 ROE 26.0% 28.3% 25.4% 24.0% 23.2% 负债合计 1,949 2,619 2,427 2,612 2,760 毛利率 45.5% 47.3% 48.7% 49.0% 49.5% 股本 582 882 882 882 882 营业利润率 10.7% 13.1% 14.5% 15.2% 15.9% 股东权益 2,262 2,675 3,377 3,981 4,712 销售净利率 9.2% 11.4% 13.4% 13.6% 13.8% 负债和股东权益总计 4,210 5,294 5,804 6,593 7,473 成长能力 营业收入增长率 30.4% 6.4% -5.9% 11.4% 12.7% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 61.8% 30.4% 4.0% 17.2% 17.4% 净利润 527 694 767 869 996 归母净利润增长率 55.6% 32.8% 10.1% 14.8% 14.6% 折旧摊销 73 4 142 124 131 偿债能力 营运资金变动 (32) (47) (29) (40) (51) 资产负债率 46.3% 49.5% 41.8% 39.6% 36.9% 其他 (199) (22) (125) 63 (157) 流动比 1.63 1.94 1.94 2.12 2.34 经营活动现金流 369 629 755 1,016 919 速动比 1.39 1.39 1.75 1.93 2.14 资本支出 (49) (91) (51) (61) (84) 其他 (661) 562 54 54 54 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 (710) 471 3 (7) (30) 每股指标 债务融资 36 37 34 39 49 EPS 0.59 0.78 0.86 0.98 1.13 权益融资 (241) (247) (65) (264) (264) BVPS 2.52 2.98 3.76 4.44 5.27 其它 99 (57) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (106) (267) (31) (225) (215) P/E 21.3 16.0 14.7 12.8 11.2 汇率变动 P/B 3.3 4.2 3.4 2.8 2.4 现金净增加额 (447) 834 727 784 674 P/S 1.9 1.8 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 pOmRnQvMoOsPsPmMnMsNmQ7NaO7NnPmMnPqQjMrRtRjMtRuM9PqRsOMYnNoNuOtQpM 公司点评 | 华帝股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@r