2019年业绩快报点评：业绩符合预期，未来有望持续高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月23日，公司发布2019年业绩快报，实现营业收入17.15亿元，同比增加25.77%；实现归母净利润5.19亿元，同比提升37.88%。 二、分析与判断  全年业绩高增长，Q4增速放缓 2019年全年，公司实现营业收入17.15亿元，同比增加25.77%；实现归母净利润5.19亿元，同比提升37.88%，业绩增长符合我们三季报点评时的全年预期。公司业绩增长较好的主要原因为碳纤维（含织物）业务和风电碳梁业务保持稳定增长、信用减值损失减少。单季度来看，公司Q4实现营业收入4.06亿元，同比增长6.84%；实现归母净利润7500万元，同比增长13.64%，四季度业绩增速放缓。  军品订单稳定增长，航空碳纤维市场广阔 公司军品业务以航空碳纤维为主，主要型号包括T300、T700、T800、M40J。3月19日，公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》，总金额为9.27亿元，较2018年的7.42亿元同比增长25%。目前公司军品业务主要依托T300项目，未来干湿法T700S项目也将贡献部分业绩。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用，军机上，美国F-22和F-35的复材使用量分别为24%和36%；民机中，C919的复材使用量将达到30%。二代产品T800可实现主承力结构的碳纤维化，公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业，未来市场空间广阔。  风电碳梁为主要民品业务，布局大丝束开拓更大民品市场 公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。民品主要客户为维斯塔斯，其是世界上唯一掌握大丝束碳梁工艺的公司。由于风机叶片长度越长能增加风能利用小时数，但同样会增加叶片成本，因此低成本的大丝束碳纤维需求大幅提升。公司于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目，以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 三、投资建议 公司以军品碳纤维为主，并实现民品风电碳梁高速增长，我们看好公司未来发展。预计公司2020～2021年EPS分别为1.29和1.67元，对应PE为44X和34X，可比公司平均估值58X，给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、军品订单不达预期；2、低成本的大丝束碳纤维产品项目建设不达预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 56.10元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-2-21 近12个月最高/最低（元） 56.1/31.78 总股本（百万股） 518.35 流通股本（百万股） 322.60 流通股比例（%） 62% 总市值（亿元） 290.79 流通市值（亿元) 180.98 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.光威复材（300699）简评报告：业绩延续高增长，看好长期稳定发展20191029 2.光威复材（300699）简评报告：业绩持续高增长，新项目助力民品发展20190820 3.光威复材（300699）简评报告：业绩实现大幅增长，核心业务潜力显著20190326 -25%-5%15%35%55%19/219/419/619/819/1019/1220/2光威复材 沪深300 [Table_Title] 光威复材（300699） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，未来有望持续高增长 —光威复材（300699）2019年业绩快报点评 点评报告/国防军工 2020年2月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 光威复材（300699） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,364 1,715 2,224 2,952 增长率（%） 43.6% 25.7% 29.7% 32.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 377 519 669 869 增长率（%） 58.8% 37.9% 28.8% 29.8% 每股收益（元） 1.02 1.00 1.29 1.67 PE（现价） 55 56 44 34 PB 7.3 8.6 7.2 5.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 光威复材（300699） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,364 1,715 2,224 2,952 成长能力 营业成本 727 859 1,091 1,444 营业收入增长率 43.6% 25.7% 29.7% 32.8% 营业税金及附加 21 32 40 52 EBIT增长率 23.6% 45.3% 33.7% 33.8% 销售费用 29 32 42 57 净利润增长率 58.8% 37.9% 28.8% 29.8% 管理费用 65 77 102 135 盈利能力 研发费用 194 240 313 415 毛利率 46.7% 49.9% 50.9% 51.1% EBIT 327 475 635 850 净利润率 27.6% 30.3% 30.1% 29.4% 财务费用 3 (2) (3) (6) 总资产收益率ROA 10.5% 12.4% 13.4% 14.4% 资产减值损失 51 0 0 0 净资产收益率ROE 13.2% 15.4% 16.5% 17.7% 投资收益 28 16 18 19 偿债能力 营业利润 426 566 740 961 流动比率 6.4 6.5 6.5 6.3 营业外收支 (4) 9 4 4 速动比率 5.9 5.9 6.0 5.8 利润总额 423 575 744 966 现金比率 1.3 2.0 2.6 3.0 所得税 46 55 75 97 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 377 519 669 869 经营效率 归属于母公司净利润 377 519 669 869 应收账款周转天数 223.3 220.0 200.0 180.0 EBITDA 423 568 726 939 存货周转天数 91.3 95.0 100.0 95.0 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 504 968 1592 2417 每股收益 1.0 1.0 1.3 1.7 应收账款及票据 1142 1200 1334 1476 每股净资产 7.7 6.5 7.8 9.5 预付款项 13 49 50 65 每股经营现金流 0.6 0.9 1.3 1.7 存货 180 273 334 428 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 648 648 648 648 估值分析 流动资产合计 2489 3146 3966 5047 PE 55.0 56.0 43.5 33.5 长期股权投资 34 50 67 86 PB 7.3 8.6 7.2 5.9 固定资产 579 560 545 532 EV/EBITDA 46.3 34.8 26.5 19.7 无形资产 150 155 161 168 股息收益率 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1098 1058 1028 1003 资产合计 3587 4203 4993 6051 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 277 388 479 626 净利润 377 519 669 869 其他流动负债 16 16 16 16 折旧和摊销 147 93 91 89 流动负债合计 390 487 608 796 营运资金变动 (260) (96) (74) (69) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 237 491 664 865 其他长期负债 335 335 335 335 资本开支 185 28 39 41 非流动负债合计 335 335 335 335 投资 200 0 0 0 负债合计 725 821 942 1131 投资活动现金流 48 (28) (39) (41) 股本 370 519 519 519 股权募资 45 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2863 3382 4051 4920 筹资活动现金流 (66) 0 0 0 负债和股东权益合计 3587 4203 4993 6051 现金净流量 219 464 625 824 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 光威复材（300699） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 王一川，军工行业分析师，美国福特汉姆大学金融学硕士，1年股权投资工作经验，2015年加盟民生证券研究院，从事军工行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相