业绩快报点评：收入、利润符合预期，2019年有望继续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 中炬高新业绩快报点评：收入、利润符合预期，2019年有望继续高增长 [Table_Summary] 点评事件：公司公告2018年度业绩快报，全年实现营业总收入41.67亿元，同增15.46%；归母净利润6.07亿元，同增33.83%；扣非净利5.73亿元，同增38.22%；对应的净利率约为14.57%，同比提升2.01pct；对应的EPS约为0.76，同增33.74%；对应的加权ROE约为18.05%，同比提升2.84pct。单四季度实现营业收入约10.02亿元，同增13.73%；归母净利约1.21亿元，同增22.22%；扣非净利约1.03亿元，同增21.59；对应的净利率约为12.08%，同比提升0.84pct。 2018年业绩：收入、利润基本符合预期，ROE快速站上18% 全年看收入和利润基本符合预期，略微的高估主要因为市场对美味鲜2018年的增长看得更乐观一些，期望值高于上市公司指引，但总体上差距不大，无碍长期逻辑和主要趋势的判断。报告期内加权ROE快速提升2.84pct，达到18.05%，好于市场预期。净利率快速提升2.01pct是核心的驱动力，资产周转率的提高是超预期的地方。单四季度来看，营业收入增长有所放缓，但依然保持13.73%的较快增长，符合市场对季度增速的预判。而归母净利润更快增长，一方面是因为生产和经营效率提高，净利率提升；另一方面也因为2018年更多的政府补助确认在四季度，使得同比增速提升。目前还无法了解单四季度美味鲜以及房地产的数据情况，大体上判断美味鲜单四季度的收入增速符合预期，而房地产全年收入确认的进度有所加快，预计在8000万以上。 2019年一季度：高基数无碍高增长，销量增加支撑业绩增长 2018年一季度高基数，营业总收入达到11.54亿元，归母净利润达到1.70亿元。一方面因为狗年春节的备货期主要在一季度，另一方面也有资产处置确认收入的影响。总体上看2019年一季报的压力比较大。但受益于阳西新产能加速释放、高产销率的持续、市场和渠道拓展等，判断一季度调味品的销量仍会有不错的增长。从目前公司发货的调度来看，一月份发货量较大。在单品价格没有大幅调整，产品结构逐步升级的假设下，一季度销量增长是业绩增长的主要支撑。 推荐逻辑一：未来几年美味鲜加速增长，全国化拓展提升收入、利润体量  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 797/797 总市值/流通(百万元) 22,521/22,521 12 个月最高/最低(元) 32.88/22.23 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中炬高新（600872）《中炬高新三季报点评：美味鲜增速放缓，成本承压影响毛利率》--2018/10/30 中炬高新（600872）《中炬高新中报点评：业绩好于前期预告，美味鲜恢复高增长》--2018/08/22 中炬高新（600872）《中炬高新业绩预告点评：美味鲜高增长，房地产确认收入，业绩超预期》--2018/07/15 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：郑汉镇 电话：13028853033 E-MAIL：zhenghz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010003 (30%)(19%)(9%)1%12%22%18/1/1518/3/1518/5/1518/7/1518/9/1518/11/15中炬高新 沪深300 [Table_Message] 2019-01-15 公司点评报告 买入/维持 中炬高新(600872) 目标价：39.50 昨收盘：28.27 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 中炬高新业绩快报点评：收入、利润符合预期，2019年有望继续高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 阳西厨邦新产能加速释放，阳西美味鲜其他品类产能也陆续释放，2019年完成全国地级市的全覆盖，新招商有望超过100个，全国经销商总数有望达到1000个，全国化拓展的进程有望加速，同时销售费用转向扩张的态势。目前公司主品类的产能利用率超过九成，产销率接近100%，渠道利润高、动力足，市场更加扎实，未来收入和利润的体量有望持续、快速增长。 推荐逻辑二：生产成本压力缓解，管理费用率预期改善，生产经营效率逐年提升 生产原材料和包装材料等成本从2018年三季度开始企稳回落，因为库存的影响，会反映到2018年四季度的报表上。同比来看，2019年生产成本的压力将会明显得到缓解，盈利能力边际改善。随着宝能成为实控人、阳西更高效产能占比逐年提升等，经营效率有望明显提升。目前中炬高新管理费用率比海天味业高出4-5个百分点，未来通过优化合理压缩管理费用，还原净利润，提高净利率。 盈利预测与评级： 预测公司2018-2020年的营收增速分别15.46%、17.66%和17.35%；归母净利润增速分别为33.83%、24.96%和22.42%。2019年净利润有望达到7.58亿元，对应EPS为0.95。按照35亿对地产业务进行估值；考虑到成长性和估值溢价，对应2019年盈利预测给美味鲜35倍PE，对应265亿元。公司2019年的总市值有望达到300亿元，目标价39.50元，“买入”评级。 催化因素：治理理顺后，股权激励方案有望加速落地，激活活力。 风险提示：宏观经济下行可能会影响到餐饮行业，导致餐饮渠道增速放缓。目前美味鲜餐饮渠道占比仅两成，餐饮增速放缓也可能刺激家庭消费增长。综合来看，美味鲜受影响的程度相对更小。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2017 2013 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3609 4167 4903 5754 净利润(百万元） 453 607 758 928 摊薄每股收益(元) 0.57 0.76 0.95 1.16 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。