建筑材料行业周报：逆周期加码稳增长，再融资松绑利好成长弹性标的

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年2月16日 建筑材料 逆周期加码稳增长，再融资松绑利好成长弹性标的 本周建材行业上涨8.63%，超额收益为7.2%，资金净流入额为8.76亿元。 【水泥玻璃周数据】 本周全国水泥市场价格继续回落。全国水泥市场平均价格为460元/吨，周环比-4元/吨。全国水泥库存68.4%，周环比+5.1%。价格下调地区，主要是江苏、浙江、上海、安徽、河南和湖南等部分地区，幅度50-60元/吨。2月中旬，国内水泥市场需求仍处于淡季期间，因叠加疫情管控影响，下游市场需求启动延迟，市场成交基本维持停滞状态。长三角地区个别龙头企业价格率先下调，主因库位较高，欲通过价格策略，以期向中转库和经销商转移库存，但因下游工程需求未启动，中转库拿货意愿不强，未成功。维持前期预期不变，市场需求实际启动预计在2月底或3月初，届时企业为打开市场销量，各地水泥价格将会出现普遍下调。 泛京津冀地区水泥库存56.9%，周环比+3.9%；长江中下游流域水泥库存76.9%，周环比+7.6%；长江流域库存74.8%，周环比+7.4%；两广地区库存76.2%，周环比+7%。 本周末全国建筑用白玻平均价格1652元/吨，周环比-2元/吨，年同比+83元/吨。在产玻璃产能92772万重箱，周环比持平，年同比+1722万重箱。周末行业库存4551万重箱，周环比+246万重箱，年同比+521万重箱。周末库存天数17.91天，周环比+0.97天，年同比+1.75天。从区域看，部分华东，华北和西北等地区厂家价格零星调整，其它厂家暂时观望为主，没有跟进。华中和华南及华北等地区厂家出库变化不大，价格僵持为主。产能方面，部分库存比较大的生产企业陆续开始进行限产，个别生产线开始焖炉保窑。前期计划冷修复产和停产的生产线基本都延后到3月份左右进行，主要是没有相关的技术人员和技术支持。 【周观点】 本周各地在疫情防控同时积极推动企业复工复产，中央和地方政府也在持续出台稳增长政策支持，逆周期调控政策不断加码，政治局会议要求加大宏观调控，推动重大项目建设；财政部提前下达地方政府债务限额，投向以基建领域为主；超10省市出台各类涉房地产行业政策，后续地产政策放松预期升温。复工有序推进，疫情对需求影响有望减弱，潜在赶工有望带来需求集中释放。再融资新规出台，多项调整松绑融资条件，后续定增和并购需求有望增加，板块内高增长但现金流、负债端有压力的个股标的有望明显受益，利好B端工程业务板块。建议重点关注：1）今年竣工周期向上，大力开拓大B端集采市场的消费建材细分龙头有望受益，从11~14年两次地产下行周期来看，具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头，12~15倍当年动态估值是底部区域；我们继续强调大B集采的快速增长同时，更远的发展空间和现金流平衡方面，小B市场非常重要，尤其是下沉市场的小B市场。重点推荐坚朗五金、东方雨虹、蒙娜丽莎、帝欧家居、科顺股份、兔宝宝、惠达卫浴、三棵树、亚士创能等。2）重点基建工程项目复工，建议关注需求受疫情影响较小、基建需求占比相对更大的北方水泥标的，推荐冀东水泥、祁连山；中长期看好华东、华南龙头水泥企业的现金流与高分红价值，以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团等。3）供给阶段性收缩，汽车、电子、风电领域推动需求底部回暖，行业供需关系改善具有持续性，景气将迎来反弹，推荐头部企业中材科技、中国巨石等，此外推荐短期细分领域有亮点、中期成长性较好、产业链一体化布局的细分行业龙头再升科技。 【行业细分观点】 1、水泥：2020年2月7日至2020年2月14日，本周全国水泥市场平均价格为460元/吨，周环比-4元/吨。全国水泥库存68.4%，周环比 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 分析师 石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱：shifengy uan@gszq.com 相关研究 1、《建筑材料：疫情延缓复工影响短期需求，长线布局优质成长龙头》2020-02-09 2、《建筑材料：疫情短期扰动，长线布局优质成长龙头》2020-02-04 3、《建筑材料：地产保持韧性，看好装修建材龙头表现》2020-01-20 2020年2月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 +5.1%。本周全国水泥市场价格继续回落。价格下调地区，主要是江苏、浙江、上海、安徽、河南和湖南等部分地区，幅度50-60元/吨。2月中旬，国内水泥市场需求仍处于淡季期间，因叠加疫情管控影响，下游市场需求启动延迟，市场成交基本维持停滞状态。长三角地区个别龙头企业价格率先下调，主因库位较高，欲通过价格策略，以期向中转库和经销商转移库存，但因下游工程需求未启动，中转库拿货意愿不强，未成功。维持前期预期不变，市场需求实际启动预计在2月底或3月初，届时企业为打开市场销量，各地水泥价格将会出现普遍下调。 泛京津冀地区水泥市场均价为483元/吨，周环比-10元/吨，年同比+5元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为520元/吨，周环比-15元/吨，年同比+20元/吨；长江流域水泥市场均价为510元/吨，周环比-9元/吨，年同比+28元/吨；两广地区水泥市场均价为523元/吨，周环比持平，年同比+35元/吨。 泛京津冀地区水泥库存56.9%，周环比+3.9%；长江中下游流域水泥库存76.9%，周环比+7.6%；长江流域库存74.8%，周环比+7.4%；两广地区库存76.2%，周环比+7%。 2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》 中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020年行业景气维持高位震荡。（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能臵换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020年预计新投产熟料产能约3066万吨，剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨，相当于全国的1.1%。 2020年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。 展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。 投资建议：（1）中期继续看好基本面向好，景气度有望进一步提升，市净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的，推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等。（2）看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值，以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。 2、玻璃：2020年2月7日至2020年2月14日，本周末全国建筑用白玻平均价格1652元/吨，周环比-2元/吨，年同比+83元/吨。从区域看，部分华东，华北和西北等地区厂家价格零星调整，其它厂家暂时观望为主，没有跟进。华中和华南及华北等地区厂家出库变化不大，价格僵持为主。产能方面，部分库存比较大的生产企业陆续开始进行限产，个别生产线开始焖炉保窑。前期计划冷修复产和停产的生产线基本都延后到3月份左右进行，主要是没有相关的技术人员和技术支持。 短周期竣工需求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤：2020年2月7日至2020年2月14日，本周无碱玻纤粗纱市场价格继续保持稳定。节后近日下游需求表现疲软，加工企业开工一般，节前多数下游少量囤货，近期提货意向一般，企业各型号无碱粗纱报价稳定。其中，主流产品2400tex缠绕直接纱价格维持在4200-4300元/吨不等。现 2020年2月16日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 阶段，国内电子纱市场供需整体表现偏淡，运输影响较明显，近日厂家电子纱G75报价稳定。目前厂家对外报价在8100-8200元/吨不等，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈，实际成交按合同。当前，国内电子布（7628）布主流报价参考3.5-3.6元/米，电子纱厂家库存小幅增加，但压力尚可。 短期来看，玻纤供需边际较好，价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协议落地，看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。 4、装修建材：2020年仍是最有机会的领域。 2020年装修建材策略——《掘金下沉市场，小B工程大有可为》 暨2019年初策略提出“迎接细分龙头的春天”和年中策略《迎接细分龙头的盛宴》，明年我们继续强调大B集采的快速增长，但在更远的发展空间和现金流平衡方面，小B市场非常重要，尤其是下沉市场的小B市场。 需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化。大地产商集中度提升趋势仍将持续，同时受益政策推动全装修快速增长，战略集采+全装修推进之下，工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益，现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售下行、精装修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响，装修材料零售市场规模增长承压；存量改造住宅市场潜力显现，但对渠道服务和管理能力要求较高，有待建材企业进行市场拓展和挖掘。 小B工程市场：下沉市场大有可为。参考建筑装饰行业产值结构和采购主体划分来看，工程小B市场需求规模是最大的。随着营商环境改善、规范程度提高以及大B业务面临竞争压力加大、现金流差、议价能力变弱等问题，小B市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点，特别是三四线下沉市场。下沉工程小B市场对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。目前中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等龙头企业，利用上市平台和在一二线市场建立起的规模、渠道、供应链、管控体系等方面的优势，积极投入布局三四线小B下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。 品类扩展：多元业务的横向战略成为方向。参考国外龙头企业发展经验以及国内行业发展阶段，我们认为多元化业务布局是龙头企业发展战略的重要方向。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材等龙头企业均在通过新设立或者外延并购等方式，进行新品类扩张和培育尝试探索。从