建筑材料行业：保就业稳增长政策逐渐加码，建材一季报利空出尽就是利好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年3月29日 建筑材料 保就业稳增长政策逐渐加码，建材一季报利空出尽就是利好 本周建材行业上涨3.57%，超额收益为-0.64%，资金净流入额为-4.77亿元。 【水泥玻璃周数据】 本周全国水泥市场价格继续回落。全国水泥市场平均价格为434元/吨，周环比-3元/吨。本周全国水泥库存72.9%，周环比+0.3%。本周全国水泥市场价格继续下行，环比跌幅为0.6%。价格下跌区域为天津、河南、山东、湖北等地，幅度20-30元/吨；价格上涨地区主要是青海，公布上调65元/吨。临近3月底，国内水泥市场需求继续保持稳中有升态势，南方部分地区受阶段性降雨影响，尚未完全恢复到正常水平，普遍保持在8-9成，个别企业达到正常水平，随着生产线陆续复产，库存仍处于高位；北方地区水泥需求逐步恢复，企业发货在3-7成不等，为打开市场销量，价格出回落。维持前期判断，3月底4月初南方地区水泥价格多将企稳，4月上旬，若天气晴好，有望消化库存。 泛京津冀地区水泥库存70%，周环比+3.3%；长江中下游流域水泥库存77.4%，周环比-2.3%；长江流域库存76%，周环比-2.4%；两广地区库存77.7%，周环比-3.2%。 本周末全国建筑用白玻平均价格1587元/吨，周环比-19元/吨，年同比+44元/吨。在产玻璃产能92352万重箱，周环比持平，年同比-78万重箱。周末行业库存5227万重箱，周环比+3万重箱，年同比+757万重箱。周末库存天数20.66天，周环比+0.01天，年同比+3.01天。从区域看，华中地区前期有价无市，近期价格落实到位；华南和华东等地区价格也有一定的调整，以增加出库和回笼资金为主；东北和西北等地区价格变化不大。产能方面，本周产能没有变化。后期秦皇岛耀华一条生产线近期有冷修停产的计划。成都台玻一条生产线下月初也有冷修停产的计划。 【周观点】 政治局会议强调在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序，各地复工复产推进之下需求回升有所加快，水泥需求增加明显、库存下降，从跟踪多个上市公司的经营情况来看，反馈3月中旬需求恢复有加速表现，而随着海外疫情升级和加大应对措施，国内稳增长的措施力度也将逐渐加大，政治局会议强化保增长决心，要加大宏观政策调节和实施力度，政策基调更加明确，后续逆周期调控政策有望陆续出台。扩大内需之下，当前基建仍是重要工具和方向，短期来看基建链条预期弹性更加大一点，建议关注水泥（冀东、海螺等）、防水材料（雨虹、科顺、凯伦）、建筑五金（坚朗五金）以及受益新基建轨交建设的铁路轨枕（三维股份）等细分板块；地产链条的品种也将随着放松而逐渐受到更多关注，包括偏C端业态为主的蒙娜丽莎、兔宝宝、伟星新材、北新建材。短期建议关注具备成长弹性的细分龙头一季度经营表现：受疫情影响，建材板块多数公司一季度业绩预计不同程度下滑，部分企业在早周期需求和工程业务带动下经营恢复较快，相对表现较好；根据最新反馈来看，3月下旬需求和企业经营呈现加速恢复态势，建材一季报利空出尽即利好，重点关注Q2经营表现。中长期来看，把握布局长线核心品种的机会： 1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐垒知集团、凯伦股份、蒙娜丽莎、帝欧家居、科顺股份。 2）销量增长较慢，但价格还能上升1~2年的品种，推荐关注冀东水泥，旗滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。 3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 分析师 石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱：shifengyuan@gszq.com 相关研究 1、《建筑材料：需求恢复有所加快，关注基建链条和成长弹性品种》2020-03-22 2、《建筑材料：逆周期政策再加码，继续看好成长弹性品种》2020-03-15 3、《建筑材料：优选成长弹性品种，短期关注基建链条》2020-03-08 -16%0%16%32%2019-032019-072019-112020-03建筑材料 沪深300 2020年03月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 【行业细分观点】 1、水泥：2020年3月20日至2020年3月27日，全国水泥市场平均价格为434元/吨，周环比-3元/吨。本周全国水泥库存72.9%，周环比+0.3%。本周全国水泥市场价格继续下行，环比跌幅为0.6%。价格下跌区域为天津、河南、山东、湖北等地，幅度20-30元/吨；价格上涨地区主要是青海，公布上调65元/吨。临近3月底，国内水泥市场需求继续保持稳中有升态势，南方部分地区受阶段性降雨影响，尚未完全恢复到正常水平，普遍保持在8-9成，个别企业达到正常水平，随着生产线陆续复产，库存仍处于高位；北方地区水泥需求逐步恢复，企业发货在3-7成不等，为打开市场销量，价格出回落。维持前期判断，3月底4月初南方地区水泥价格多将企稳，4月上旬，若天气晴好，有望消化库存。 泛京津冀地区水泥市场均价为453元/吨，周环比-10元/吨，年同比-3元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为473元/吨，周环比-5元/吨，年同比-8元/吨；长江流域水泥市场均价为457元/吨，周环比-6元/吨，年同比-5元/吨；两广地区水泥市场均价为503元/吨，周环比-10元/吨，年同比+38元/吨。 泛京津冀地区水泥库存70%，周环比+3.3%；长江中下游流域水泥库存77.4%，周环比-2.3%；长江流域库存76%，周环比-2.4%；两广地区库存77.7%，周环比-3.2%。 2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》 中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020年行业景气维持高位震荡。（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能臵换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020年预计新投产熟料产能约3066万吨，剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨，相当于全国的1.1%。 2020年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。 展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。 投资建议：（1）中期继续看好基本面向好，景气度有望进一步提升，市净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的，推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等。（2）看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值，以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。 2、玻璃：2020年3月20日至2020年3月27日，本周末全国建筑用白玻平均价格1587元/吨，周环比-19元/吨，年同比+44元/吨。从区域看，华中地区前期有价无市，近期价格落实到位；华南和华东等地区价格也有一定的调整，以增加出库和回笼资金为主；东北和西北等地区价格变化不大。产能方面，本周产能没有变化。后期秦皇岛耀华一条生产线近期有冷修停产的计划。成都台玻一条生产线下月初也有冷修停产的计划。 短周期竣工需求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤：2020年3月20日至2020年3月27日，本周无碱玻纤粗纱 pOwOsNqQwOqRtRtPnRoMzQ7NdNaQsQnNtRqQkPnNnOlOnOrR6MnMoMwMnQnQMYmMnP 2020年03月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 市场价格继续保持稳定。近期，厂家走货较平稳，出口或有一定影响，省内及周边区域走货逐步恢复，外省运输尚可，厂家各型号无碱粗纱产品近期实际成交价格较灵活，个别产品报价小幅调整。其中，主流产品2400tex缠绕直接纱价格维持在4200-4300元/吨不等。近期运输逐步恢复，厂家出货较前期略有好转，近日厂家电子纱G75价格暂报稳。目前厂家对外报价在8100-8200元/吨，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈，实际成交按合同。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628）布市场走货良好，需求支撑，前期价格小幅提涨，近日暂稳，现主流报价参考3.6-3.7元/米。 短期来看，玻纤供需边际较好，价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协议落地，看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。 4、装修建材：2020年仍是最有机会的领域。 2020年装修建材策略——《掘金下沉市场，小B工程大有可为》 暨2019年初策略提出“迎接细分龙头的春天”和年中策略《迎接细分龙头的盛宴》，明年我们继续强调大B集采的快速增长，但在更远的发展空间和现金流平衡方面，小B市场非常重要，尤其是下沉市场的小B市场。 需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化。大地产商集中度提升趋势仍将持续，同时受益政策推动全装修快速增长，战略集采+全装修推进之下，工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益，现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售下行、精装修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响，装修材料零售市场规模增长承压；存量改造住宅市场潜力显现，但对渠道服务和管理能力要求较高，有待建材企业进行市场拓展和挖掘。 小B工程市场：下沉市场大有可为。参考建筑装饰行业产值结构和采购主体划分来看，工程小B市场需求规模是最大的。随着营商环境改善、规范程度提高以及大B业务面临竞争压力加大、现金流差、议价能力变弱等问题，小B市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点，特别是三四线下沉市场。下沉工程小B市场对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。目前中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等龙头企业，利用