商贸零售行业阿里巴巴CY19Q4：各项业务强劲增长贡献营收超预期，阿里数字经济体已迈向全新的高度

海外行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售 证券研究报告 2020年02月14日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 阿里巴巴CY19Q4：各项业务强劲增长贡献营收超预期，阿里数字经济体已迈向全新的高度 阿里巴巴发布CY19Q4财报，营收为1190.2亿元，同比增长40%，增速环比减少2pct；实现Non-GAAP净利润327.5亿元，同比增加40%，增速环比降低14pct； 另外，阿里巴巴CY19Q4财报各项核心业务的亮点还有： 核心电商业务： ①直播快速发展：19年12月观看直播的用户和通过淘宝直播产生的GMV增长均超过100%，淘宝直播助力商家及网络红人通过直播方式与粉丝及消费者进行营销互动，已经成为淘宝天猫商家最为快速及有效的销售模式之一； ②天猫双11持续超预期：本年度双十一阿里创下了2684亿的交易规模记录，是2009年第一次双11的1360倍，299个品牌成交额上亿，15个品牌的成交额超过了10亿元人民币； 本地生活业务：饿了么与生态体系协同，下沉市场发力；饿了么口碑与阿里巴巴其他业务协调，并推动下沉市场，第三财季饿了么口碑在三四线及以下的GMV同比增长40%； 新零售：在菜鸟物流支持下，与高鑫零售推出“半日达”，为3至20公里内的消费者提供送货上门服务； 云计算：本季度阿里的云计算业务收入首次超过了人民币100亿元，双十一中飞天云操作系统扛住了双11每秒54.4万笔的订单创建峰值； 展望疫情影响：疫情对生活服务类消费和实体的生产&配送业务有影响，预计下季度的收入增长会受到负面的影响，但疫情使得消费者开始改变生活方式，让很多低线城市比较新的用户、网上用户开始购买日常很多的必需品，线上化率有望持续提升。 风险提示：宏观经济增速不达预期，网上零售额增速不达预期 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 阿里巴巴CY19Q4财报核心情况 阿里巴巴发布CY19Q4财报，营收为1190.2亿元，同比增长40%，增速环比减少2pct；实现Non-GAAP净利润327.5亿元，同比增加40%，增速环比降低14pct； 另外，阿里巴巴CY19Q4财报各项核心业务的亮点还有： 核心电商业务： ①直播快速发展：19年12月观看直播的用户和通过淘宝直播产生的GMV增长均超过100%，淘宝直播助力商家及网络红人通过直播方式与粉丝及消费者进行营销互动，已经成为淘宝天猫商家最为快速及有效的销售模式之一； ②天猫双11持续超预期：本年度双十一阿里创下了2684亿的交易规模记录，是2009年第一次双11的1360倍，299个品牌成交额上亿，15个品牌的成交额超过了10亿元人民币； 本地生活业务：饿了么与生态体系协同，下沉市场发力；饿了么口碑与阿里巴巴其他业务协调，并推动下沉市场，第三财季饿了么口碑在三四线及以下的GMV同比增长40%； 新零售：在菜鸟物流支持下，与高鑫零售推出“半日达”，为3至20公里内的消费者提供送货上门服务； 云计算：本季度阿里的云计算业务收入首次超过了人民币100亿元，双十一中飞天云操作系统扛住了双11每秒54.4万笔的订单创建峰值； 展望疫情影响：疫情对生活服务类消费和实体的生产&配送业务有影响，预计下季度的收入增长会受到负面的影响，但疫情使得消费者开始改变生活方式，让很多低线城市比较新的用户、网上用户开始购买日常很多的必需品，线上化率有望持续提升。 2. 阿里巴巴CY19Q4财报点评 2.1. 营业收入&Non-GAAP净利润：单季营收+38%YOY，Non-GAAP净利+28%YOY 1）营业收入：CY19Q4实现营业收入为1614.6亿元，同比增长38%，增速环比减少2pct。 图1：CY19Q4营收1614.6亿元，同比增长38% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 830.3 619.3 809.2 851.4 1172.8 935.0 1149.2 1190.2 1614.6 55.9%60.5%61.2%54.5%41.3%51.0%42.0%40.0%38.0%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4总体收入（亿）YOY（%） 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2）Non-GAAP净利润：CY19Q4实现Non-GAAP净利润464.9亿元，同比增长28.8%，增速环比增加16pct； 图2：CY19Q4实现Non-GAAP净利润464.9亿元，同比增长28.8%，Non-GAAP净利率为28.8% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 营业收入分业务拆分情况：核心电商业务稳健发展，云计算、数字媒体与娱乐&创新业务齐发力 图3：CY19Q4主营业务收入 资料来源：阿里巴巴盈利会议，天风证券研究所 ① 核心电商业务 CY19Q4核心电商业务实现收入1414.75亿元，同比增加37.56%，增速环比减少2pct；核心电商业务调整后EBITA为580.75亿元，调整后EBITA利润率为41%。 1）中国零售业务：实现收入为1104.58亿元,同比增加36%。中国零售市场的年度活跃消270.1 141.0 201.0 234.5 298.0 200.6 309.5 327.5 464.9 32.5%22.8%24.8%27.5%25.4%21.5%26.9%40.0%28.8%10.33%42.25%53.97%39.64%56.03%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004505002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4经调整后净利润（non-GAAP)（亿）经调整后净利率（non-GAAP)（%）YOY 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 费者人数达7.11亿，同比增长11.79%；同时19年12月月度活跃人数达8.24亿，较9月增长0.39亿。 其中，CY19Q4广告收入同比增长23%，受益于每点击平均单价及较少程度上付费点击量的增长；佣金收入同比增长16%，受益于天猫实物GMV增长24%（剔除未支付订单）；其他收入258.14亿元，较去年同期112.98亿元显著上升，主要由直接销售业务贡献驱动，包括天猫超市、Freshippo和2019年9月开始的考拉并表。 2）中国B2B业务（1688.com）：实现收入33.65亿元，同比增加25%，主要受益于1688.com广告收入的提升和零售通收入的提升。 3）国际零售业务：实现收入73.96亿元，同比增加27%，主要系AliExpress和Lazada收入增长。 4）国际批发业务：实现收入24.57亿元，同比增加13%，主要受益于Alibaba.com付费会员数增加. 5）菜鸟网络：实现收入75.18亿元，同比增加67%，主要受益于履单量的增长。 6）本地生活服务：本季度营收75.84亿元，同比增加47%，主要受益于履单量的增长。 图4：CY19Q4核心电商业务实现收入1414.75亿元，同比增加37.56% 图5：CY19Q4核心电商业务调整后EBITA为580.75亿元，调整后EBITA利润率为41% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 ②云计算业务 CY19Q4云计算业务收入达到107.21亿元, 同比增加62%，增速环比下降1.9pct，，主要由公有云和混合云业务增长驱动。云计算业务经调整后EBITA为-3.56亿元，调整后EBITA利润率为-3%。 图6：CY19Q4云计算业务收入达到107.21亿元，同比增加62.17% 图7：CY19Q3云计算业务经调整后EBITA为-3.56亿元，调整后EBITA利润率为-3% 512.87691.88724.751028.43788.94995.441012.21414.7562%61%55.99%40.41%53.83%43.87%39.66%37.56%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200140016002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4核心业务收入（亿元）YOY（%）221.9328.0298.1460.8274.8410.3385.7580.7543%47%41%45%35%41%38%41%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006007002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4核心业务调整后EBITA核心业务调整后EBITA利润率 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 ③数字媒体与娱乐业务 CY19Q4数字媒体与娱乐实现收入73.96亿元，同比增加14%，增速环比减少8pct，，主要由于2019年3月合并了阿里巴巴影业集团。数字媒体与娱乐调整后EBITA为-32.98亿元，调整后EBITA利润率为-45%。 图8：CY19Q4数字媒体与娱乐实现收入73.96亿元，同比增加13.94% 图9：CY19Q4数字媒体与娱乐调整后EBITA为-32.98亿元，调整后EBITA利润率为-45% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 ④创新业务及其他 CY19Q4创新业务及其他实现收入18.64亿元，同比增加39.83%，增速环比增长25.32pct，，主要因为高德地图收入的增长。创新业务及其他调整后EBITA为-18.7亿元，调整后EBITA利润率为-100%。 图10：CY19Q4创新业务及其他实现收入18.64亿元，同比增加39.83% 图11：CY19Q4创新业务及其他调整后EBITA为-18.7亿元，调整后EBITA利润率为-100% 43.8546.9856.6766.1177.2677.8792.91107.21103%93%90.49%83.69%76.19%65.75%63.95%62.17%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4云计算业务收入（亿元）YOY（%）-3.53-4.88-2.32-2.74-1.64-3.58-5.21-3.56-8%-10%-4%-4%-2%-5%-6%-3%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%-6-5-4-3-2-102018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4云计算调整后EBITA云计算调整后EBITA利润率52.7259.7559.464.9156.7163.1272.9673.9634%46%24%20%7.57%5.64%22.83%13.94%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010203040506070802018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4数字媒体及娱乐服务收