业绩大幅预增展现强劲趋势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年02月13日 新城悦服务（01755.HK） 业绩大幅预增展现强劲趋势 2019年业绩预增80%以上略超预期，展现强劲增长趋势。公司发布正面盈利预告，预计2019年全年归属本公司权益持有人的合并净利润同比增长至少80%（对应2.71亿元），略超预期，展现出强劲的增长势头。按此预计，2019年下半年实现归母净利润将不低于1.53亿元，同比增长超过60%。公司业绩快速增长主要原因系公司在管面积持续增长及增值服务收入快速提升所致，尤其是社区增值服务及智慧园区服务。 储备面积极为充足，在管面积还将快速扩张。2019年关联公司新城控股实现合同销售面积约2432万平米，YoY+34.2%，延续较快增长，我们预计全年竣工交付有望实现年初目标1881万平米，这将为公司在管面积增长贡献主要动力。2019年公司通过市场化竞标加快第三方市场拓展，同时以股权合作形式落地多个第三方市场项目，预计第三方市场合约亦快速增长。我们预计2019年末公司储备面积/在管面积分别约为9200万平米/6000万平米，未来随着持续转化公司基础物管收入还将快速增长。 社区增值服务增长快，潜力大。虽然公司2019年社区增值服务收入快速增长，但2019H1收入占比8.3%仍处于行业偏低水平，未来提升空间较大；随着在管面积快速扩大，规模效应有助于社区增值服务各细分业务进一步做强做优。开发商增值服务及专业服务方面，公司预计2020年案场协销、智能安保工程等业务关联交易金额上限约10.7亿元，YoY+7.9%。 疫情短期影响有限，长期利好物业行业发展。今年疫情对成本端影响有限，主要增加一些防护、消杀耗材成本，但对最主要的人力成本增加较少；收入端主要一定程度上影响开发商增值服务收入，对基础物管收入几乎不影响，社区增值服务各类收入影响不一（例如线上销售会增加）且公司收入占比较低。中长期看，物业公司在此次疫情中的优异表现与积极作用将进一步赢得政策面的支持及业主对付费服务的认可，利好行业长期发展。 投资建议：基于业绩预增公告，我们上调公司2019-2021年归母净利润至2.71/4.00/5.60亿元（原为2.56/3.83/5.53亿 元 ）， 同 比 增 长80.0%/47.6%/40.1%，对应EPS分别为0.33/0.49/0.68元，2018-2021年CAGR为43.8%。当前股价对应PE分别为44.8/30.3/21.7倍，考虑到公司较为明确的增长趋势及当前行业整体估值水平，上调公司目标价至19.0港元（对应2020年35倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：实控人事件潜在后续风险、中长期毛利率下降风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 866 1,150 1,955 2,838 3,958 增长率yoy（%） 51.1 32.7 70.0 45.1 39.5 归母净利润（百万元） 73 150 271 400 560 增长率yoy（%） 69.5 104.8 80.0 47.6 40.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.09 0.18 0.33 0.49 0.68 净资产收益率（%） 48.5 18.8 25.3 27.2 27.6 P/E（倍） 165.1 80.6 44.8 30.3 21.7 P/B（倍） 78.8 14.3 10.9 8.0 5.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 房地产服务 前次评级 买入 最新收盘价 16.50 总市值(百万元) 13,498.65 总股本(百万股) 818.10 其中自由流通股(%) 100% 30日日均成交量(百万股) 2.58 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 相关研究 1、《新城悦（01755.HK）：高成长物业管理新星》2019-04-29 2020年02月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 760 1498 1971 2450 3238 营业收入 866 1150 1955 2838 3958 现金 633 1278 1596 1962 2522 营业成本 624 811 1371 1970 2737 应收票据及应收账款 77 129 221 287 421 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 46 82 135 181 260 营业费用 8 7 12 17 24 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 129 144 215 312 427 存货 4 9 19 21 34 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 0 财务费用 0 0 -4 3 12 非流动资产 54 54 55 68 82 资产减值损失 0 12 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 16 8 8 18 30 公允价值变动收益 -0 18 5 6 7 无形资产 11 12 14 16 18 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 27 34 34 34 34 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 814 1552 2027 2518 3320 营业利润 112 200 366 541 765 流动负债 624 679 860 918 1112 营业外收入 3 11 5 6 8 短期借款 66 0 0 0 0 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 345 408 538 588 656 利润总额 113 211 370 547 772 其他流动负债 212 272 323 330 456 所得税 21 47 77 113 164 非流动负债 1 6 6 6 6 净利润 92 163 294 434 607 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 18 13 23 34 48 其他非流动负债 1 6 6 6 6 归属母公司净利润 73 150 271 400 560 负债合计 625 685 866 923 1118 EBITDA 98 172 329 495 708 少数股东权益 35 22 45 79 127 EPS（元） 0.09 0.18 0.33 0.49 0.68 股本 0 57 57 57 57 资本公积 154 788 788 788 788 主要财务比率 留存收益 0 0 294 727 1335 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 154 845 1116 1515 2075 成长能力 负债和股东权益 814 1552 2027 2518 3320 营业收入(%) 51.1 32.7 70.0 45.1 39.5 营业利润(%) 69.1 79.0 83.3 47.7 41.3 归属于母公司净利润(%) 69.5 104.8 80.0 47.6 40.1 获利能力 毛利率(%) 28.0 29.5 29.9 30.6 30.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 13.1 13.8 14.1 14.1 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 48.5 18.8 25.3 27.2 27.6 经营活动现金流 198 192 312 378 583 ROIC (%) 36.1 15.7 23.1 25.7 26.6 净利润 92 163 294 434 607 偿债能力 折旧摊销 0 0 2 2 4 资产负债率(%) 76.8 44.1 42.7 36.7 33.7 财务费用 0 0 -4 3 12 净负债比率(%) -300.2 -147.4 -137.5 -123.0 -114.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.2 2.2 2.3 2.7 2.9 营运资金变动 126 28 25 -56 -33 速动比率 1.2 2.2 2.3 2.6 2.9 其他经营现金流 -19 1 -5 -6 -7 营运能力 投资活动现金流 -8 4 2 -9 -11 总资产周转率 1.2 1.0 1.1 1.2 1.4 资本支出 0 0 1 12 14 应收账款周转率 13.4 11.2 11.2 11.2 11.2 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.0 2.2 2.9 3.5 4.4 其他投资现金流 -8 4 1 -21 -25 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 430 4 -3 -12 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.18 0.33 0.49 0.68 短期借款 0 -66 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.20 0.38 0.46 0.71 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 0.19 1.03 1.36 1.85 2.54 普通股增加 0 57 0 0 0 估值比率 资本公积增加 73 634 0 0 0 P/E 165.1 80.6 44.8 30.3 21.7 其他筹资现金流 -73 -195 4 -3 -12 P/B 78.8 14.3 10.9 8.0 5.8 现金净增加额 191 626 318 366 560 EV/EBITDA 132.3 71.1 36.4 23.5 15.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年02月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本