中期业绩大幅预增60~80%,高增长趋势强劲

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2018年07月26日 龙元建设（600491.SH） 中期业绩大幅预增60-80%，高增长趋势强劲 2018H1业绩大幅预增60%-80%略超预期，全年有望继续高增长。公司发布2018上半年业绩预增公告，预计实现归母净利润3.72亿元至4.18亿元，同比大幅增长60%-80%；预计实现扣非净利润3.68亿元至4.04亿元，同比大幅增长79%-97%，略超市场预期，业绩大幅增长系公司高利润率PPP业务贡献收入占比持续提升所致。我们预计随着公司前期PPP订单不断向收入转化，销售利润率将显著提升，公司全年业绩高增长可期。 在手现金及订单充足，未来业绩增长动力强劲。公司2015年/2016年/2017年/18H1新承接PPP订单额分别为76.53/217.08/327.64/89.59亿元，其中2016、2017年完成PPP相关收入分别为9.3亿元、45.0亿元，截至目前在手PPP订单约为741.8亿元，为2017年PPP相关收入的16.5倍，在手订单十分充足。公司已成功定增募资28.7亿元（价格10.71元/股），资本金得到极大充实（预计在手现金达40亿元规模）、资产负债结构显著优化，充足资金有望促在手订单加速向收入及业绩转化。在当前紧信用的环境下，公司成功足额募资也有助于强化竞争优势、跨越成长。 下半年基建投资有望加快，公司作为民营基建PPP龙头有望直接受益。近期国常会要求稳健货币政策松紧适度以保持合理融资规模及合理充裕流动性，同时要求疏通货币政策传导机制，引导金融机构利用降准资金支持小微企业等。此次会议尤其强调积极财政政策要更加积极，并要求推动加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行，有望显著推动基建投资力度加大，公司作为优质民营基建PPP龙头有望直接受益。 投资建议：我们预测2018-2020年公司净利润分别为9.0/14.0/17.7亿元（2017-2020年CAGR=43%），对应EPS分别为0.59/0.92/1.16元，当前股价对应PE分别为14/9/7倍，考虑公司高成长潜力，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示：PPP落地不达预期风险，项目融资进度不及预期风险，PPP政策风险，利率快速上行风险，传统房建业务快速下滑风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14588.48 17873.38 20411.03 24343.24 26846.05 增长率yoy% -8.99% 22.52% 14.20% 19.27% 10.28% 净利润（百万元） 348.42 606.52 900.02 1401.73 1771.90 增长率yoy% 69.96% 74.07% 48.39% 55.74% 26.41% EPS（摊薄/元） 0.23 0.40 0.59 0.92 1.16 净资产收益率（%） 6.61% 10.31% 9.63% 13.23% 14.56% P/E（倍） 36.6 21.0 14.2 9.1 7.2 P/B（倍） 2.4 2.2 1.4 1.2 1.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 最新收盘价 8.33 总市值(百万) 12,742.88 总股本(百万) 1,529.76 其中自由流通股(%) 61.94 30日日均成交量(百万股) 7.83 股价走势 作者 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 相关研究 1、《龙元建设（600491.SH）：PPP驱动业绩持续高成长，足额定增优势更为显著》2018-05-01 2、《龙元建设：显著受益PPP规范新时代之民营翘楚》2018-02-26 2018年07月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 24,692 28,162 25,923 32,812 29,738 营业收入 14,588 17,873 20,411 24,343 26,846 现金 2,451 1,771 4,047 2,564 2,685 营业成本 13,353 16,373 18,174 21,369 23,362 应收账款 9,682 12,319 6,958 13,328 9,789 营业税金及附加 149 101 164 112 102 其他应收款 159 91 195 146 230 营业费用 7 4 17 12 13 预付账款 446 396 538 560 641 管理费用 289 355 469 560 556 存货 11,953 13,436 14,128 16,145 16,302 财务费用 89 122 120 150 200 其他流动资产 0 150 57 69 92 资产减值损失 207 98 176 160 150 非流动资产 2,736 9,129 3,325 8,276 11,479 公允价值变动收益 - - - - - 长期投资 459 650 750 1,100 1,500 投资净收益 6 20 5 40 100 固定投资 546 532 482 434 388 营业利润 500 844 1,295 2,020 2,563 无形资产 40 87 1,252 3,161 5,501 营业外收入 7 1 12 16 10 其他非流动资产 1,480 7,420 361 3,101 3,624 营业外支出 2 2 3 2 2 资产总计 27,427 37,292 29,247 41,088 41,218 利润总额 505 843 1,304 2,034 2,571 流动负债 20,566 26,595 16,655 29,389 22,767 所得税 155 232 404 630 797 短期借款 1,784 2,763 1,600 1,600 2,024 净利润 350.2 611.3 900.0 1,403.1 1,773.7 应付账款 11,745 15,921 6,546 18,320 11,034 少数股东收益 1.8 4.8 - 1.4 1.8 其他流动负债 6,699 7,359 8,074 8,772 9,147 归属母公司净利润 348.4 606.5 900.0 1,401.7 1,771.9 非流动负债 1,370 4,482 2,915 772 5,947 EBITDA 634.0 1,016.6 1,505.6 2,316.2 2,979.2 长期借款 1,364 4,478 2,409 600 5,720 EPS（元） 0.23 0.40 0.59 0.92 1.16 其他非流动负债 6 5 506 172 228 负债合计 21,936 31,078 19,570 30,161 28,714 主要财务比率 少数股东权益 222 332 332 334 336 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 1,262 1,262 1,530 1,530 1,530 成长能力 资本公积 1,478 1,478 4,117 4,117 4,104 营业收入（%） -8.99% 22.52% 14.20% 19.27% 10.28% 留存收益 3,815 4,377 7,815 9,063 10,638 营业利润（%） 59.07% 68.83% 53.43% 55.95% 26.89% 归属母公司股东收益 5,270 5,882 9,344 10,593 12,168 归属母公司净利润（%） 69.96% 74.07% 48.39% 55.74% 26.41% 负债和股东权益 27,427 37,292 29,247 41,088 41,218 获利能力 毛利率（%） 8.47% 8.39% 10.96% 12.22% 12.98% 现金流表（百万元） 净利率（%） 2.39% 3.39% 4.41% 5.76% 6.60% 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 6.61% 10.31% 9.63% 13.23% 14.56% 经营活动现金流 1,157 -415 3,679 3,269 -2,202 ROIC 8.44% 13.97% 25.03% 15.60% 25.54% 净利润 350 611 900 1,402 1,772 偿债能力 折旧摊销 47 57 90 146 216 资产负债率（%） 79.98% 83.34% 66.91% 73.41% 69.66% 财务费用 137 144 120 150 200 净负债比率（%） 399.48% 500.12% 202.24% 276.04% 229.64% 投资损失 6 20 5 40 100 流动比率 1.20 1.06 1.56 1.12 1.31 营运资金变动 -933 -6,156 2,574 1,609 -4,292 速动比率 0.62 0.55 0.71 0.57 0.59 其他经营现金流 340 228 115 111 102 营运能力 投资活动现金流 -1,397 -3,649 -1,340 -2,317 -2,797 总资产周转率 0.56 0.55 0.61 0.69 0.65 资本支出 758 333 1,303 2,359 2,910 应收账款周转率 1.55 1.62 2.12 2.40 2.32 长期投资 459 650 750 1,100 1,500 应付账款周转率 1.39 1.40 2.05 2.20 2.00 其他投资现