军用高性能传输领先企业，受益卫星+航空高景气

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 军用高性能传输领先企业，受益卫星+航空高景气  全信股份从事军用高性能光电传输产品，是国内最早从事高性能传输线缆研发生产的企业之一，是国内高性能传输线缆（组件）的领先企业。产品覆盖航空、航天、船舶、军工电子和兵器五大军工领域，为四代战斗机、航母、载人航天工程、北斗导航、低轨卫星星座等重大项目配套。  宇航任务迎来“超级模式”，公司参与多项重大工程配套，在宇航领域市场占有率较高，尤其是卫星传输领域优势明显，将直接受益包括低轨卫星星座建设等。2020年我国宇航发射继续“超级模式”，有望首次达到“40+”，将实现北斗导航、探月三期等重大工程收官，完成火星探测等重大任务发射，完成长征五号B、长征七号甲、长征八号三型运载火箭首飞，完成亚太6D卫星、集团公司卫星互联网融合试验星等商业卫星的发射等。公司参与到载人航天的神舟飞船项目（神舟系列）、货运飞船项目（天舟系列）、空间站、低轨卫星星座等型号工程，实现了配套的全面覆盖。根据科技创新导报报道，在卫星用高性能传输线(组件)国产产品中,公司市场占有率最高，约占国产产品市场份额60%。运载火箭用高性能传输线(组件)的市场占有率20%。在宇航尤其是卫星传输领域优势明显，将直接受益包括低轨卫星星座建设等宇航产业的高景气。  公司航空业务占比高，显著受益四代机等航空主战装备放量，进入业绩增速拐点，近年有望呈现较高增速。全信股份的高性能产品在我国军机中广泛应用，公司不仅在我国四代机、在直升机、无人机、特种飞机等机型也有配套。公司与国内军机总体设计单位航空工业601所、611所是战略合作层面关系，参与并装备了众多战斗机型号。考虑到目前，我国以歼-20、歼16、歼10C为主的歼击机三剑客处于装备高峰，且四代隐身战机歼-20处于放量阶段，公司在几大机型电缆网中承担了较高价值量的配套，公司业绩伴随航空装备需求景气，增速有望提升一个台阶。  民用领域，布局轨道交通业务，开拓更大市场。公司瞄准高端轨交线缆市场,目前已通过IRIS以及3C认证,CRCC认证正在申请中,该领域国内市场空间巨大,将会是未来公司重要的收入增长点。根据公司官网，公司投资25000万元新建轨道交通高端线缆生产线建设项目，2019年开工，预计2021年竣工。项目建成后，可达到年产轨道交通车辆用数据总线电缆10000km、轨道交通用以太网电缆4000km、欧标EN50264系列电缆55000km、欧标EN50306系列电缆33900km的生产规模，为公司提供新的业绩亮点。 Table_Tit le 2020年02月10日 全信股份（300447.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14元 股价（2020-02-07） 10.45元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,041.67 流通市值（百万元） 1,823.89 总股本（百万股） 291.07 流通股本（百万股） 174.53 12个月价格区间 8.39/13.59元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.32 -15.55 -29.87 绝对收益 -3.95 2.25 28.69 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -1%8%17%26%35%44%53%201 9-02201 9-06201 9-10全信股份 其他军工 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  国内进入光纤总线领域早、技术领先，不断提高配套层级。FC总线技术，是下一代航空电子网络传输标准的光传输技术，是未来航空趋势，有望成为新一代主力战斗机型的标配。根据公司官网介绍，公司旗下上海赛治光纤总线技术源于美国硅谷，作为国内进入光纤总线领域早、技术领先，为光纤总线领域确立了行业标准，产品已广泛应用于军工五大军工领域。目前，公司在国内光纤总线领域处于领先地位，具有核心技术和自主知识产权，已成功研制出三大类产品：装备类产品、仿真类产品、测试类产品。产品系列丰富，可提供系统解决方案，不断提升公司的配套层级，逐渐形成传输领域全链条配套能力。  投资建议：公司此前发布业绩预告，2019年实现盈利1.44-1.49亿元，其中在非经常性损益对归母净利润的影响金额约为6,200万元，其中政府补助约为950万元，由于非经常性收益引起的递延所得税影响约为5,100万元。2019年，公司扣除一次性递延所得税影响的归母净利预计在0.93-0.98亿元。2020年，公司军用高性能传输产品，有望跟随下游需求公司业绩有望进入释放拐点，在军用航空领域，参与多个歼击机型号配套，伴随着十三五最后一年以歼-20四代机为代表的航空装备高峰，公司显著受益；宇航领域，公司产品市占率好，参与多个宇航重大工程项目，2020年宇航任务开启“超级模式”，公司直接受益，若考虑到低轨卫星星座建设，公司有望更加受益。此外，此前并购的常康环保已在2018年年报充分提商誉减值，此前已公告拟剥离出清。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.44、1.40、1.79亿元，按照2019年扣非0.93-0.98亿元来看，2020、2021年增速分别为41%、28%，对应当前股价的PE为22、17倍，给予“买入-A”评级。  风险提示：剥离长康环保不达预期、下游客户武器装备交付不达预期、轨交业务不达预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 566.8 648.0 687.2 828.0 987.7 净利润 122.8 -252.5 144.1 139.7 178.8 每股收益(元) 0.42 -0.87 0.49 0.48 0.61 每股净资产(元) 5.15 4.26 4.69 5.17 5.78 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 24.8 -12.0 21.1 21.8 17.0 市净率(倍) 2.0 2.5 2.2 2.0 1.8 净利润率 21.7% -39.0% 21.0% 16.9% 18.1% 净资产收益率 8.2% -20.4% 10.6% 9.3% 10.6% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 32.9% -19.6% 17.6% 21.9% 18.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/全信股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 566.8 648.0 687.2 828.0 987.7 成长性 减:营业成本 268.6 322.9 370.6 438.8 517.2 营业收入增长率 35.4% 14.3% 6.1% 20.5% 19.3% 营业税费 5.4 6.1 6.2 7.9 9.2 营业利润增长率 57.7% -216.3% -184.1% 27.9% 27.7% 销售费用 34.3 40.3 42.5 51.5 59.4 净利润增长率 35.1% -305.6% -157.1% -3.0% 28.0% 管理费用 118.1 68.5 116.5 138.7 162.3 EBIT DA增长率 44.0% -159.4% -292.8% 21.4% 23.9% 财务费用 5.3 3.9 -0.2 -2.9 -3.0 EBIT增长率 40.1% -194.1% -217.5% 26.1% 28.1% 资产减值损失 7.9 534.6 5.0 6.5 3.1 NOPLAT增长率 66.6% -281.8% -159.8% -4.4% 28.1% 加:公允价值变动收益 - 199.4 - - - 投资资本增长率 205.7% -33.4% -23.5% 50.8% -4.6% 投资和汇兑收益 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 净资产增长率 132.7% -16.9% 10.0% 10.1% 11.8% 营业利润 150.0 -174.5 146.8 187.8 239.8 加:营业外净收支 -0.8 0.0 -0.3 -0.4 -0.2 利润率 利润总额 149.2 -174.5 146.5 187.4 239.6 毛利率 52.6% 50.2% 46.1% 47.0% 47.6% 减:所得税 20.9 73.8 1.5 46.9 59.9 营业利润率 26.5% -26.9% 21.4% 22.7% 24.3% 净利润 122.8 -252.5 144.1 139.7 178.8 净利润率 21.7% -39.0% 21.0% 16.9% 18.1% EBIT DA/营业收入 27.6% -14.3% 26.0% 26.2% 27.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 23.4% -19.3% 21.3% 22.3% 24.0% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 255.7 185.7 654.2 481.7 700.7 固定资产周转天数 84 91 76 52 35 交易性金融资产 - 199.4 - - - 流动营业资本周转天数 236 308 279 269 289 应收帐款 288.8 333.3 262.3 418.5 453.6 流动资产周转天数 513 590 672 633 615 应收票据 109.1 228.0 104.2 254.6 218.4 应收帐款周转天数 142 173 156 148 159 预付帐款 10.6 11.3 11.4 15.9 17.0 存货周转天数 148 137 149 152 146 存货 251.9 241.5 326.8 374.0 429.1 总资产周转天数 870 922 845 761 709 其他流动资产 3.3 4.5 5.0 4.3 4.6 投资资本周转天数 523 574 382 344 339 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1.8 3.1 3.1 3.1 3.1 ROE 8.2% -20.4% 10.6% 9.3% 10.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.3% -16.0% 8.6% 7.7% 8.7% 固定资产 168.1 158.6 133.3 108.1 82.8 ROIC 32.9% -19.6% 17.6% 21.9% 18.6% 在建工程 17.8 15.6 15.6 15.6 15.6 费用率 无形资产 60.8 56.3 49.2 42.1 34.9 销售费用率 6.0% 6.2% 6.2% 6.2% 6.0% 其他非流动资产 600.5 112.2 113.3 105.4 109.8 管理费用率 20.8% 10.6% 17.0% 16.8% 16.4% 资产总额 1,768.3 1,549.3 1,678.5 1,823.1 2,069.8 财务费用率 0.9% 0.6% 0.0% -0.4% -0.3% 短期债务 60.0 50.0 - - - 三费/营业收入