2020年三大顶级赛道加速，上调公司收入预测

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 格尔软件（603232） 证券研究报告 2020年01月19日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 42.61元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 121.27 流通A股股本(百万股) 72.66 A股总市值(百万元) 5,167.23 流通A股市值(百万元) 3,096.10 每股净资产(元) 4.88 资产负债率(%) 15.11 一年内最高/最低(元) 55.50/21.51 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《格尔软件-季报点评:预计Q4收入增速超40%，密码法实施属实质利好》 2019-10-27 2 《格尔软件-首次覆盖报告:被低估的“小而美”标的》 2019-09-21 股价走势 2020年三大顶级赛道加速，上调公司收入预测 密码是基石性技术，定增加码三大行业顶级赛道 公司密码产品价值在于身份识别与数据加密，是网络世界的“身份证”。过去密码类产品主要应用于少部分政务领域，但展望未来，密码场景正拓展至国产化、物联网、区块链等新领域。根据公告，公司拟定增约6.4亿元投向上述三大领域，不仅仅是研发，更是产业化。 产业层面来看，三大顶级赛道2020年有望加速 1）国产化领域。国产化2020年加速是大概率事件。根据公告公司亦看好国产密码产品在政务等领域得到更广泛应用。 2）物联网领域。5G于2020年商用，物联网有望逐步铺开。根据公告，公司正部署视频监控、车联网V2X的研发与产业化。 3）数字货币领域。数字货币与区块链被提升至历史高度。根据公告，公司拟研发面向联盟链的区块链技术平台，涉及场景包括金融等。 考虑密码法推动与新业务落地，上调2020年公司盈利预测 传统业务方面，预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面，从节奏来看，参考产业进度和公司行业地位，预计国产化有望在2020年贡献增量利润，物联网与区块链分别于2021年和2022年落地。基于此，我们上调公司收入与利润预测，上调公司 2020/2021年收入5/6.81亿元到6.21/9.63亿元；上调公司 2020/2021年净利润1/1.46亿元到1.24/2.14亿元，维持增持评级。 风险提示：国密替代进程低于预期，物联网安全发展低于预期，市场竞争加剧 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 271.65 308.59 376.47 621.18 962.83 增长率(%) 17.06 13.60 22.00 65.00 55.00 EBITDA(百万元) 118.36 137.95 90.40 145.37 247.18 净利润(百万元) 70.25 71.80 77.40 124.14 214.03 增长率(%) 24.60 2.21 7.80 60.39 72.41 EPS(元/股) 0.58 0.59 0.64 1.02 1.76 市盈率(P/E) 73.56 71.97 66.76 41.62 24.14 市净率(P/B) 9.00 8.31 7.20 6.43 5.40 市销率(P/S) 19.02 16.74 13.73 8.32 5.37 EV/EBITDA 24.41 13.60 54.11 35.81 20.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%14%37%60%83%106%129%152%2019-012019-052019-09格尔软件计算机应用沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 83.25 57.02 261.56 49.69 77.03 营业收入 271.65 308.59 376.47 621.18 962.83 应收票据及应收账款 161.26 200.24 139.80 437.72 457.44 营业成本 108.46 124.81 152.85 254.68 383.21 预付账款 12.94 38.35 2.21 73.73 50.73 营业税金及附加 3.70 2.88 4.13 7.03 10.15 存货 21.02 33.31 32.51 76.53 88.30 营业费用 20.47 26.84 33.13 47.21 67.40 其他 254.39 253.47 177.29 245.71 246.16 管理费用 38.60 43.10 52.71 84.48 110.73 流动资产合计 532.85 582.38 613.37 883.39 919.66 研发费用 40.57 55.94 69.65 111.81 174.27 长期股权投资 30.26 27.14 27.14 27.14 27.14 财务费用 (1.79) (0.36) (0.97) (0.95) (0.39) 固定资产 65.76 69.18 88.70 128.29 166.93 资产减值损失 4.12 5.76 3.69 3.00 4.15 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 21.88 28.25 18.65 9.06 0.00 投资净收益 9.86 15.66 16.00 16.00 16.00 其他 10.38 17.90 16.03 15.79 15.90 其他 (20.02) (31.84) (32.00) (32.00) (32.00) 非流动资产合计 128.28 142.46 186.51 249.87 281.72 营业利润 67.69 65.78 77.29 129.92 229.31 资产总计 661.14 724.84 799.88 1,133.27 1,201.38 营业外收入 6.19 9.68 9.06 8.31 9.02 短期借款 0.00 0.00 0.00 89.83 21.52 营业外支出 0.37 0.46 0.30 0.37 0.38 应付票据及应付账款 40.60 24.76 34.94 81.33 93.76 利润总额 73.51 75.00 86.05 137.85 237.95 其他 45.19 74.85 45.10 142.48 126.68 所得税 3.56 3.07 8.61 13.79 23.80 流动负债合计 85.79 99.61 80.04 313.64 241.95 净利润 69.95 71.93 77.45 124.07 214.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 13.12 0.00 少数股东损益 (0.30) 0.13 0.05 (0.08) 0.12 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 70.25 71.80 77.40 124.14 214.03 其他 0.51 2.41 1.26 1.39 1.69 每股收益（元） 0.58 0.59 0.64 1.02 1.76 非流动负债合计 0.51 2.41 1.26 14.51 1.69 负债合计 86.30 102.02 81.29 328.15 243.63 少数股东权益 0.46 1.05 1.09 1.02 1.14 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 61.00 85.40 121.27 121.27 121.27 成长能力 资本公积 250.28 225.88 225.88 225.88 225.88 营业收入 17.06% 13.60% 22.00% 65.00% 55.00% 留存收益 513.38 536.38 596.22 682.83 835.34 营业利润 23.10% -2.82% 17.50% 68.09% 76.51% 其他 (250.28) (225.88) (225.88) (225.88) (225.88) 归属于母公司净利润 24.60% 2.21% 7.80% 60.39% 72.41% 股东权益合计 574.84 622.83 718.58 805.11 957.75 获利能力 负债和股东权益总计 661.14 724.84 799.88 1,133.27 1,201.38 毛利率 60.07% 59.55% 59.40% 59.00% 60.20% 净利率 25.86% 23.27% 20.56% 19.99% 22.23% ROE 12.23% 11.55% 10.79% 15.44% 22.37% ROIC 35.40% 13.04% 12.54% 26.25% 24.44% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 69.95 71.93 77.40 124.14 214.03 资产负债率 13.05% 14.07% 10.16% 28.96% 20.28% 折旧摊销 13.20 18.16 14.08 16.40 18.26 净负债率 -14.48% -9.16% -36.24% 6.66% -5.74% 财务费用 0.18 0.00 (0.97) (0.95) (0.39) 流动比率 6.21 5.85 7.66 2.82 3.80 投资损失 (9.86) (15.66) (16.00) (16.00) (16.00) 速动比率 5.97 5.51 7.26 2.57 3.44 营运资金变动 (305.45) (79.72) 153.57 (336.99) (12.25) 营运能力 其它 251.17 3.49 0.05 (0.08) 0.12 应收账款周转率 2.27 1.71 2.21 2.15 2.15 经营活动现金流 19.19 (1.80) 228.12 (213.47) 203.77 存货周转率 11.97 11.36 11.44 11.39 11.68 资本支出 27.16 21.88 61.16 79.86 49.71 总资产周转率 0.54 0.45 0.49 0.64 0.82 长期投资 1.56 (3.12) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (286.15) (19.10) (105.16) (143.86) (83.71) 每股收益 0.58 0.59 0.64 1.02 1.76 投资活动现金流 (257.42) (0.35) (44.00) (64.00) (34.00) 每股经营现金流 0.16 -0.01 1.88 -1.76 1.68 债权融资 0.00 0.00 1.13 103.33 22.02 每股净资产 4.74 5.13 5.92 6.63 7.89 股权融资 214.57 0.36 36.84 0.95 0.39 估值比率 其他 (9.01) (24.30) (17.56) (38.67) (164.85) 市盈率 73.56 71.97 66.76 41.62 24.14 筹资活