业绩快报：盈利增速微升，资产质量保持优异

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兴业银行（601166） 证券研究报告 2020年01月19日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.25元 目标价格 26.20元 基本数据 A股总股本(百万股) 20,774.19 流通A股股本(百万股) 19,052.34 A股总市值(百万元) 399,903.17 流通A股市值(百万元) 366,757.48 每股净资产(元) 22.85 资产负债率(%) 92.28 一年内最高/最低(元) 20.66/15.48 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《兴业银行-季报点评:盈利增速走高，综合金融领跑》 2019-10-30 2 《兴业银行-半年报点评:受益低于市场利率，盈利增速为何走低？》 2019-08-28 3 《兴业银行-季报点评:受益于市场利率低位，业绩反转》 2019-05-04 股价走势 业绩快报：盈利增速微升，资产质量保持优异 事件：1月15日晚间，兴业银行披露2019年度业绩快报：营收1813.19亿元，YoY +14.55%；归母净利润658.68亿元，YoY +8.66%。截至19年12月末，资产规模7.14万亿元，不良贷款率1.54%。 点评： 盈利增速微升，ROE较高 营收增速有所下行。19年营收增速14.55%，较3Q19的19.2%下行较明显。19年营收增速逐季下行，与行业趋势一致，主要是净利息增速逐季放缓。19Q4单季度营收同比增速仅2.4%，下行明显，预计与息差缩窄及债券交易收益调节有关。 盈利增速微升，ROE较高。19年盈利增速8.7%，较3Q19的8.5%微升。19年加权平均ROE为14.02%，为A股上市银行较高水平。近年来，“1234”战略体系逐步成型，坚持走“商行+投行”之综合金融转型路线，朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进，未来ROE有望提升。 资产负债结构优化，资产规模稳步扩张 资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至3Q19的48.5%，贷款中个贷占比则12年末的24.4%提升3Q19的41.1%，资产结构明显优化。此外，负债端存款占比由16年末的47.0%提升至3Q19的57.7%，升幅超10个百分点。 资产规模稳步扩张。19年末资产规模达7.14万亿，同比增长6.44%，资产规模稳步扩张，首次突破7万亿。 资产质量保持较好，拨备较充足 资产质量保持较好19年末不良贷款率1.54%，较19Q3下降1BP，较年初下降3BP；延续改善势头。3Q19关注贷款率1.85%，较年初下降20BP。自13年以来，信贷结构优化，制造业等高不良行业贷款占比显著下降，住房按揭等占比上升，资产质量对经济周期的敏感度下降，未来不良压力不大。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.07%，较1H19有所上升，拨备覆盖率197.9%，拨备较充足。此外，针对非信贷类资产减值损失计提较充足，未来压力较小。 投资建议：受益于低市场利率，深耕“商行+投行” 兴业银行同业负债占比较高，17年-18年受市场利率高位的影响较大，业绩承压；19年1年期AAA同业存单平均发行利率仅3.11%，同比下降96BP。预计20年市场利率维持低位，兴业银行有望受益。 我们认为，兴业市场化程度较高，耕耘“商行+投行”，未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。维持1.0倍20年PB目标估值，对应目标价26.26元/股，空间较大，维持买入评级。 风险提示：市场利率走高导致同业负债成本抬升，非标不良风险等。 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 1400 1583 1816 1923 2066 增长率（%） (10.9) 13.1 14.7 5.9 7.4 归属母公司股东净利润（亿元） 572 606 659 719 802 增长率（%） 6.2 6.0 8.7 9.1 11.5 每股收益（元） 2.75 2.92 3.17 3.46 3.86 市盈率(P/E) 6.99 6.60 6.07 5.56 4.99 市净率(P/B) 1.02 0.91 0.81 0.73 0.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -1%4%9%14%19%24%29%34%2019-012019-052019-09兴业银行银行沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：兴业银行19年归母净利润增速8.66%，较3Q19微升 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 图2：兴业银行1H19净息差同比上升22BP，受益于低市场利率 图3：19年同业存单发行利率同比大幅下降（%） 资料来源：定期财报，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图4：兴业银行资产质量延续改善 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%20142015201620171H1820181Q191H193Q192019营收增速利息净收入增速拨备前利润增速净利润增速1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2015201620171H1820181Q191H19净息差贷款利率存款利率生息资产收益率计息负债成本率1.502.002.503.003.504.004.505.005.506.00同业存单(AAA):3个月同业存单(AAA):1年1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%20142015201620171H1820181Q191H193Q192019不良贷款率关注贷款率逾期贷款率不良净生成率 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 收入增长 净利息收入 885 957 1033 1086 1170 净利润增速 6.2% 6.0% 8.7% 9.1% 11.5% 手续费及佣金 387 430 486 534 534 拨备前利润增速 -12.3% 13.8% 18.7% 6.9% 8.8% 其他收入 128 197 297 303 362 税前利润增速 1.3% 5.1% 8.8% 9.3% 11.7% 营业收入 1400 1583 1816 1923 2066 营业收入增速 -10.9% 13.1% 14.7% 5.9% 7.4% 营业税及附加 (10) (14) (11) (12) (12) 净利息收入增速 -21.3% 8.1% 8.0% 5.1% 7.7% 业务管理费 (381) (421) (442) (455) (469) 手续费及佣金增速 6.0% 10.9% 13.0% 10.0% 10.0% 拨备前利润 1009 1148 1363 1457 1585 营业费用增速 4.7% 10.3% 5.0% 3.0% 3.0% 计提拨备 (355) (464) (619) (642) (675) 税前利润 648 681 741 809 904 规模增长 所得税 (70) (68) (74) (81) (90) 生息资产增速 4.8% 5.0% 6.7% 10.5% 9.5% 净利润 572 606 659 719 802 贷款增速 16.9% 20.7% 17.0% 12.0% 10.0% 同业资产增速 99.9% 13.5% 0.0% 5.0% 5.0% 资产负债表 证券投资增速 -5.3% -7.3% -3.0% 10.0% 10.0% 贷款总额 24307 29341 34329 38448 42293 其他资产增速 23.3% -1.2% 1.7% 4.3% 29.2% 同业资产 2019 2291 2291 2405 2525 计息负债增速 4.1% 3.9% 5.4% 10.0% 10.0% 证券投资 31172 28890 28023 30826 33908 存款增速 14.6% 7.0% 10.0% 10.0% 10.0% 生息资产 62106 65227 69584 76867 84175 同业负债增速 -7.7% -3.6% -3.0% 8.0% 8.0% 非生息资产 2881 2846 2893 3017 3897 股东权益增速 19.3% 11.8% 17.4% 10.2% 10.0% 总资产 64168 67117 71437 78739 86829 客户存款 30869 33035 36339 39972 43970 存款结构 其他计息负债 27717 27826 27824 30581 33649 活期 42.5% 41.7% 41.70% 41.70% 41.70% 非计息负债 1355 1529 1724 2069 2483 定期 50.8% 51.2% 51.24% 51.24% 51.24% 总负债 59941 62391 65887 72622 80101 其他 6.8% 7.1% 7.07% 7.07% 7.07% 股东权益 4228 4726 5550 6117 6727 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 61.0% 60.4% 60.38% 60.38% 60.38% 每股净利润(元) 2.75 2.92 3.17 3.46 3.86 个人贷款 37.5% 37.2% 37.24% 37.24% 37.24% 每股拨备前利润(元) 4.86 5.53 6.56 7.01 7.63 每股净资产(元) 18.82 21.18 23.63 26.26 29.20 资产质量 每股总资产(元) 308.89 323.08 343.88 379.03 417.97 不良贷款率 1.59% 1.57% 1.54% 1.48% 1.38% P/E 6.99 6.60 6.07 5.56 4.99 正常 96.10% 96.07% 97.70% 97.75% 97.80% P/PPOP 3.96 3.48 2.93 2.75 2.52 关注 2.31% 2.35% 2.30% 2.25% 2.20% P/B 1.02 0.91 0.81 0.73 0.66 次级 0.72% 0.75% P/A 0.06 0.06 0.06 0.05 0.05 可疑 0.49% 0.48% 损失 0.38% 0.35% 利率指标 拨备覆盖率 211.79% 207.28% 197.07% 201.32% 213.32% 净息差(NIM) 1.46% 1.50% 1.53% 1.48% 1.45% 净利差(Spread) 1.44% 1.54% 1.59% 1.62% 1.65% 资本状况 贷款利率 4.59% 4.69% 4.77% 4.82% 4.87% 资本充足率 12.19% 12.20% 12.08% 11.96% 13.02% 存款利率 1.89% 2.19% 2.22% 2.24% 2.26% 核心资本充足率 9.07% 9.30% 9.43%