5G催生HDI规格升级，激光智造龙头迎发展良机

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 5G催生HDI规格升级，激光智造龙头迎发展良机 [Table_Summary] 事件：拟对募集资金投资项目“深圳光韵达激光应用技术有限公司激光精密智能加工中心建设项目”的投资规模进行调整。拟将“深圳光韵达激光应用技术有限公司激光精密智能加工中心建设项目”中尚未使用的募集资金4000万元用于“PCB激光钻孔无人工厂”项目。 以精密激光为核心基础，集“应用服务”+“智能装备”为一体。 公司是国内领先的激光智能制造解决方案和服务供应商，围绕精密激光技术，为客户提供激光应用服务和激光/智能装备，2019年上半年营业收入中，上述两项业务的贡献分别为60%和39%，公司在激光相关加工工艺方面具备较深的理解和积淀，并通过工艺开发专属定制化设备，从而结合工艺的优势和装备集成能力加深公司在相关下游应用领域的竞争壁垒。 5G带动HDI钻孔需求提升，改变募集资金用途扩大激光钻孔产能。 公司产品和服务覆盖下游主要包括PCB（FPC+HDI）、SMT、LDS和3D打印等，其中PCB相关的设备和应用服务包括激光钻孔设备/服务、激光切割设备/服务、自动检测设备等，收入占比约为30-40%，5G大规模商用有望带动智能终端FPC用量和HDI/SLP规格的提升，从而带动相关设备和应用服务需求的提升，有利于增厚公司未来业绩弹性。 考虑到智能手机内部空间较为有限的情况，其内部的主板一般使用布线密度相对较高的高密度互连多层板（HDI），5G的到来，智能终端中主芯片的制程工艺具备长线升级的需求，射频前端芯片、被动元器件等用量则会有不同程度的增加，其最终的体现均是I/O数量的增长，从而对主板孔密度、孔径尺寸、线宽线距等指标提出更高要求，iPhone和三星手机主板转向SLP便是最好的佐证之一，当然，出于成本的考量，国内的安卓品牌手机的主板大部分仍将停留在HDI制程，但通孔总量与密度大幅增长将是较为明确的趋势。 自2017年iPhone主板方案从Anylayer HDI转至SLP之后，HDI供应商对产能的扩增意愿并不强烈，5G大规模商用带来的终端HDI主板需求的提升或将使得激光钻孔、压合等关键步续产能供给的紧缺，光韵达作为国内为数不多的专精HDI激光钻孔技术的企业，是国内主流HDI生产企业愿意合作解决瓶颈产能的对象，依据公告，公司拟使用2.44亿元（其中4000万来自非公开发行募集资金）购买50台激光钻孔设 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 250/156 总市值/流通(百万元) 3,810/2,374 12 个月最高/最低(元) 15.84/9.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师助理：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190119110024 (5%)9%23%38%52%67%19/1/1419/3/1419/5/1419/7/1419/9/1419/11/14光韵达 沪深300 [Table_Message] 2020-01-12 公司点评报告 买入/首次 光韵达(300227) 目标价：20 昨收盘：15.24 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 备，并建设PCB激光钻孔无人工厂，项目建成后将极大地扩增公司HDI激光钻孔服务的产能，在高阶HDI需求提升的大背景下，此项目有望对公司的收入和业绩产生较好的正向带动效应。 控股成都通宇，产业链横向拓展至航空航天。 光韵达具备较强的3D打印技术能力，下游主要涵盖电子、医疗和航空航天等，2019年，公司以1.89亿元收购价收购成都通宇航空设备制造有限公司51%的股份，成都通宇主要从事航空飞行器零部件开发制造，收购完成后，成都通宇有望将光韵达领先的金属级3D打印技术导入至航空航天领域，实现光韵达3D打印业务下游应用领域的拓展。随着国产军机、民机的数量增加，更新换代需求加大，以及3D打印制备的零部件逐渐放量，成都通宇业绩有望迎来较好的成长，从而顺利完成其承诺业绩（2019-2021年承诺的扣除非经常性损益后的净利润分别为3000万、4000万和5000万元），最终增厚上市公司报表业绩。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。公司是国内激光智能制造解决方案领域的细分龙头之一，在SMT与PCB具备多年的技术积累，在激光钻孔等相关应用领域与下游主要客户有深厚的合作经验，2020年开启的5G终端纪元有望带动HDI激光钻孔需求的提升，鉴于公司在该领域的技术积累和客户储备，我们看好公司今明两年的成长，预计2019-2021年的净利润分别为0.79亿、1.62亿和2.26亿元，当前股价对应PE 48.04，23.50和16.86倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：（1）PCB激光钻孔无人工厂项目建设进度不及预期；（2）5G终端出货不及预期导致HDI激光钻孔需求增长不及预期；（3）成都通宇业绩成长低于预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 580 770 1054 1461 （+/-%） 13.06 32.76 36.88 38.61 净利润(百万元） 68 79 162 226 （+/-%） 15.90 16.10 104.80 39.50 摊薄每股收益(元) 0.27 0.32 0.65 0.90 市盈率(PE) 55.84 48.04 23.50 16.86 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 76 84 111 551 463 营业收入 513 580 770 1,054 1,461 应收和预付款项 266 250 308 121 387 营业成本 289 335 443 601 826 存货 67 83 115 68 175 营业税金及附加 7 7 9 11 18 其他流动资产 4 4 5 6 6 销售费用 61 64 92 106 147 流动资产合计 412 421 539 746 1,030 管理费用 86 104 135 162 226 长期股权投资 6 11 11 11 11 财务费用 9 11 8 1 (4) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 2 3 4 4 固定资产 400 412 389 361 332 投资收益 (0) 2 0 0 0 在建工程 11 55 57 62 65 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 191 183 174 166 158 营业利润 63 78 97 185 261 长期待摊费用 21 23 12 0 0 其他非经营损益 3 (2) (4) 5 4 其他非流动资产 20 49 40 42 43 利润总额 66 76 93 190 265 资产总计 1,062 1,154 1,222 1,389 1,640 所得税 8 8 14 29 40 短期借款 190 212 162 139 104 净利润 59 68 79 162 225 应付和预收款项 95 105 145 182 255 少数股东损益 (3) (0) (0) (1) (1) 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 61 68 79 162 226 其他负债 67 67 76 88 106 负债合计 351 384 383 409 465 预测指标 股本 148 222 222 222 222 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 347 272 272 272 272 毛利率 43.7% 42.3% 42.6% 43.0% 43.5% 留存收益 210 269 338 479 675 销售净利率 11.4% 11.7% 10.2% 15.3% 15.4% 归母公司股东权益 705 764 833 974 1,170 销售收入增长率 64.3% 13.0% 32.8% 36.8% 38.7% 少数股东权益 6 7 6 6 5 EBIT 增长率 201.2% 17.1% 15.1% 89.6% 36.5% 股东权益合计 710 770 839 979 1,175 净利润增长率 327.1% 15.9% 16.1% 104.8% 39.5% 负债和股东权益 1,062 1,154 1,222 1,389 1,640 ROE 0.09 0.09 0.10 0.17 0.19 ROA 0.07 0.08 0.08 0.14 0.16 现金流量表(百万） ROIC 0.13 0.10 0.10 0.18 0.38 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.25 0.27 0.32 0.65 0.90 经营性现金流 53 176 142 537 20 PE(X) 62.07 55.84 48.04 23.50 16.86 投资性现金流 (145) (166) (47) (52) (49) PB(X) 5.41 4.99 4.57 3.91 3.26 融资性现金流 128 5 (68) (46) (60) PS(X) 7.42 6.56 4.94 3.62 2.61 现金增加额 35 15 27 440 (88) EV/EBITDA(X) 17.19 22.07 17.65 10.27 8.58 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售