受益5G驱动，激光智造龙头稳强

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020年04月09日 光韵达（300227.SZ） 受益5G驱动，激光智造龙头稳强 光韵达成立于1998年，持续在精密激光技术和智能控制技术领域进行研发投入，近期横向拓展业务领域，凭借出色的3D打印技术进军航空航天领域，下游应用受益于5G拉动PCB的发展，近年来成长性优异、营收复合增速超过25%。公司目前已具备激光减成法、等成法、加成法三大类工艺手段，并能够持续不断的改进和发展。公司产品下游包括通讯、计算机、消费电子、汽车、新能源、航空航天、医疗等领域。 布局PCB板块，由传统制造向PCB核心工艺全解决方案商升级，尽享5G带来的PCB景气之势。随着5G的到来，电子产品主板的升级也将势不可挡，而其中高端HDI的应用场景将会加速的扩大。然而HDI的升级对于例如激光钻孔类的核心工艺的产能消耗巨大，而光韵达通过与下游PCB厂商实现深度战略合作，由传统制造向PCB核心工艺全解决方案商升级，帮助PCB厂商解决外协外包生产环节的同时，也同样成为PCB生产制造的核心角色，也进一步将公司推向5G的主战场，尽享5G赋予PCB的高景气度增长之势。 收购金东唐、控股成都通宇，横纵业务领域齐拓展。公司于2017年收购专业从事自动检测设备的综合测试解决方案提供商的金东唐，加码智能装备业务，为自动检测提供强劲支撑；且于2019年控股成都通宇，横向拓展新业务，凭借行业内领先的3D打印技术成功进军航空航天和军工领域。金东唐和成都通宇业绩表现均为良好，未来有望持续发挥协同效应，实现双赢。 产业链深度布局，受益于5G对高端HDI以及FPC的升级、国内激光产业的稳健发展、以及3D打印技术在航空军工领域的需求。除了在激光应用、智能检测领域不断提升技术水平外，公司也开始向上游激光器、激光装备方面进行探索和研究，储备技术力量，为公司纵向发展激光全产业链的战略目标打开技术通道，我们认为光韵达未来发展前景良好。 公司持续加强激光产业链优势地位，凭借雄厚的技术基础及生态竞争优势，龙头持续发力。截至目前，公司的经营网点是同行业中最多、覆盖面最广的，已在全国电子产品制造聚集地建立了30多个激光加工站，并自建三个产业化基地，形成了华南、华东、华北三大服务区域，实现当地生产当地交货，公司的网点布局优势树立了良好的口碑，为进一步深入开拓PCB及自动检测设备等市场奠定了坚实基础。 投资建议及盈利预测：随着公司对于PCB子板块制定新的战略方针，积极的与下游PCB客户达成更加紧密的战略布局后，同时5G建设已经正式启动，我们预计光韵达将在未来通过PCB子板块实现自身业绩的不断增长，因此我们预计公司在2020/2021/2022年的营收方面将分别实现10.4/13.8/18.3亿元，实现归母净利润1.25/1.64/2.24亿元，目前对应PE为32.6/24.9/18.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期，新项目进度不达预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 580 790 1,040 1,380 1,830 增长率yoy（%） 13.0 36.2 31.6 32.7 32.6 归母净利润（百万元） 68 72 125 164 224 增长率yoy（%） 11.2 5.6 73.9 30.9 36.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.27 0.29 0.50 0.66 0.89 净资产收益率（%） 8.8 7.3 9.7 11.7 14.0 P/E（倍） 59.9 56.7 32.6 24.9 18.3 P/B（倍） 5.3 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 电子制造 前次评级 最新收盘价 16.34 总市值(百万元) 4,084.91 总股本(百万股) 249.99 其中自由流通股(%) 62.31 30日日均成交量(百万股) 4.97 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2019-042019-082019-122020-04光韵达沪深300 2020年04月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 421 752 1165 1643 2026 营业收入 580 790 1040 1380 1830 现金 84 148 511 678 899 营业成本 335 468 568 749 979 应收票据及应收账款 240 361 429 619 771 营业税金及附加 7 7 11 15 19 其他应收款 4 5 7 9 12 营业费用 64 76 126 154 201 预付账款 6 8 10 14 18 管理费用 62 68 137 170 205 存货 83 157 134 250 252 研发费用 41 67 40 67 111 其他流动资产 4 73 73 73 73 财务费用 11 18 21 41 60 非流动资产 733 1001 1187 1398 1644 资产减值损失 2 -4 0 0 0 长期投资 11 2 -7 -17 -26 其他收益 18 13 0 0 0 固定资产 412 522 707 918 1161 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 64 60 64 71 77 投资净收益 2 0 0 1 1 其他非流动资产 246 417 423 426 431 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1154 1752 2352 3042 3670 营业利润 78 89 139 185 256 流动负债 345 420 921 1475 1904 营业外收入 0 1 3 2 2 短期借款 212 131 665 1057 1489 营业外支出 3 1 1 1 2 应付票据及应付账款 78 129 122 210 224 利润总额 76 89 141 186 256 其他流动负债 55 159 134 208 192 所得税 8 6 18 19 26 非流动负债 39 196 173 148 124 净利润 68 83 122 166 230 长期借款 0 153 130 106 82 少数股东损益 -0 11 -3 2 7 其他非流动负债 39 43 43 43 43 归属母公司净利润 68 72 125 164 224 负债合计 384 616 1094 1623 2029 EBITDA 158 182 241 336 462 少数股东权益 7 48 45 47 54 EPS（元） 0.27 0.29 0.50 0.66 0.89 股本 222 250 250 250 250 资本公积 272 505 505 505 505 主要财务比率 留存收益 269 333 445 597 811 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 764 1089 1214 1372 1588 成长能力 负债和股东权益 1154 1752 2352 3042 3670 营业收入(%) 13.0 36.2 31.6 32.7 32.6 营业利润(%) 23.9 13.9 56.1 33.4 38.5 归属于母公司净利润(%) 11.2 5.6 73.9 30.9 36.3 获利能力 毛利率(%) 42.3 40.7 45.4 45.7 46.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.8 9.1 12.1 11.9 12.2 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 8.8 7.3 9.7 11.7 14.0 经营活动现金流 177 99 136 168 273 ROIC(%) 7.6 6.6 6.7 7.7 8.7 净利润 68 83 122 166 230 偿债能力 折旧摊销 72 80 81 112 150 资产负债率(%) 33.3 35.1 46.5 53.4 55.3 财务费用 11 18 21 41 60 净负债比率(%) 21.3 17.6 28.0 39.1 45.3 投资损失 -2 -0 -0 -1 -1 流动比率 1.2 1.8 1.3 1.1 1.1 营运资金变动 23 -82 -88 -151 -166 速动比率 0.9 1.3 1.1 0.9 0.9 其他经营现金流 4 1 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -166 -366 -267 -323 -394 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 161 145 196 220 255 应收账款周转率 2.3 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 -6 8 9 9 9 应付账款周转率 4.4 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -11 -214 -62 -93 -130 每股指标（元） 筹资活动现金流 5 327 -39 -70 -90 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.29 0.50 0.66 0.89 短期借款 22 -80 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.40 0.54 0.67 1.09 长期借款 0 153 -23 -25 -24 每股净资产(最新摊薄) 3.06 4.35 4.86 5.49 6.35 普通股增加 74 28 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -74 233 0 0 0 P/E 59.9 56.7 32.6 24.9 18.3 其他筹资现金流 -17 -7 -16 -45 -65 P/B 5.3 3.8 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 16 60 -170 -225 -211 EV/EBITDA 26.9 23.6 18.5 13.8 10.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPsPtNtMwOwPnMsMpRsOmMbRcM7NsQmMnPnNeRpPsOkPnNvM8OmOmOvPnPnQxNpMwO 2020年04月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、光韵达：激光智造领先厂商 .............................................................................................................................. 5 1.1 精密激光+智能设备，横纵业务齐发展 ........................................................................................................ 5 1.2 营收净利润齐发力，业绩稳步攀升 ....................................