智能物流龙头跨行业发展，助力工业互联网与智造升级

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 今天国际（300532） 证券研究报告 2019年05月16日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 14.71元 目标价格 19.6元 基本数据 A股总股本(百万股) 277.25 流通A股股本(百万股) 119.63 A股总市值(百万元) 4,078.40 流通A股市值(百万元) 1,759.68 每股净资产(元) 2.91 资产负债率(%) 50.94 一年内最高/最低(元) 19.25/8.66 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《今天国际-首次覆盖报告:物流装备千亿市场，夺烟草锂电订单巩固龙头地位》 2017-04-10 股价走势 智能物流龙头跨行业发展，助力工业互联网与智造升级 Q1收入大幅增长，预计未来大订单成为主流、季度性波动将持续 公司18年收入4.16亿元(-26.9%)、归母净利润1,822万元(-80.5%)、毛利率34.5%、净利率4.2%；18Q4收入7,105万元(-55.7%)、归母净利润-331万元(18Q3为-1,234万元)、毛利率44.3%；19Q1收入3.29亿元(+151%)、归母净利润3,852万(+54.7%)、毛利率26.7%、净利率11.7%。 19Q1的收入和利润创16年以来13个季度的最高值，我们预计随着公司的主要客户集中度提高、单一订单体量较大，因此带来的跨年度结算对季节性影响较大。随着未来新签订单规模和收入规模扩大，季度性的业绩“脉冲”现象将会增多。 人工成本上涨与高端制造业需求推动智能物流普及 随着国内人力成本的上升，机器人和叉车等典型的替代人工、提高劳动效率的装备销量持续增长。而作为物流环节的人工参与还比较多，未来物流不断进行装备自动化升级、进而提高到整体智能物流系统将成为大趋势，因此未来提升效率和减少成本带来的智能制造需求将十分旺盛。根据GGII统计预测数据，2018年物流自动化系统市场规模有望达到1100亿元、增速约37.5%，六年以来CAGR 25.3%。我国物流自动化的渗透率远低于发达国家，未来几年烟草、新能源、汽车、电子、制药、超市、电商等领域将有十分强劲的需求。 对接工业互联网，基础应用落地与智造升级的实践者 今年3月7日工信部和国家标准化委员会联合发布了《工业互联网综合标准化体系建设指南》，为未来工业互联网指明了方向和具体的操作方案，有望加速智能制造应用落地。随着电动辊子、AGV、堆垛机等产品的规模效应带来成本降低，将加速国内智能物流装备的普及；而二维码、机器视觉、高速分拣等技术的普及，各类工厂、电商的系统性升级也将逐步实现，接入工业互联网。 作为国内智能物流装备龙头之一，公司实现了多行业扩张能力，从2016年的烟草、新能源（锂电池）、食品、日化等扩张到了2018年的超市、石化等领域，未来有望随着更多领域的智能物流需求，汽车、电子、制药等领域有望实现突破。 盈利预测与投资评级：在人工成本不断提高和各领域自动化需求提升的背景下，智能物流行业需求将持续增长。公司的产品技术优异、在烟草锂电等领域体现了龙头竞争力，并在不断扩大客户群、也符合未来工业互联网发展的趋势。由于公司的大订单跨年结算的情况较明显，因此我们预测公司2019~2021年净利润分别为1.35亿、1.75亿和2.29亿元，EPS分别0.49元、0.63元、0.83元，“买入”评级，目标价19.6元、对应19年利润约为40倍PE。 风险提示：经济景气度走低影响行业需求；原材料涨价影响盈利能力；新产品、新客户开发低于预期；大订单交付确认跨年导致收入跨期。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 569.62 416.15 968.79 1,258.42 1,634.72 增长率(%) 42.89 (26.94) 132.80 29.90 29.90 EBITDA(百万元) 130.16 97.30 153.69 203.30 265.55 净利润(百万元) 93.20 18.22 134.52 175.35 229.48 增长率(%) 70.58 (80.45) 638.34 30.35 30.87 EPS(元/股) 0.34 0.07 0.49 0.63 0.83 市盈率(P/E) 43.76 223.84 30.32 23.26 17.77 市净率(P/B) 5.20 5.31 4.64 4.09 3.50 市销率(P/S) 7.16 9.80 4.21 3.24 2.49 EV/EBITDA 25.18 25.36 29.15 19.35 17.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%2018-052018-092019-01今天国际计算机应用创业板指 20761795/36139/20190516 16:33 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 图表目录 图1：经历了18Q4的收入剧烈波动，19Q1开始修复（单位：万元） ..................................... 3 图2：公司的收入和利润历来单季度同比数据波动较大，原因或因大订单较多、跨期现象明显（单位：万元） ....................................................................................................................................... 3 图3：自2015年盈利能力明显下滑后，基本维持在了平衡位置，预计随着19年各项指标将逐步回升（%） .............................................................................................................................................. 3 图4：从过去13个季度盈利能力变化看，公司的单季度盈利指标在18Q3~4急剧下滑，但在19Q1触底后开始反弹（%） ................................................................................................................... 3 图5：尽管18年确认收入不太理想，但是收到现金状况较好（单位：万元） ...................... 3 图6：18Q3~4的现金流并不理想，19年有望随销售规模提高而改善（单位：万元） ...... 3 图7：各项周转率数据保持稳定（%） ..................................................................................................... 4 图8：存货周转天数、应收账款周转天数在17年表现最优，预计主要因为订单跨年确认带来的影响（天） ................................................................................................................................................ 4 图9：城镇非私营单位就业人员平均工资（单位：元）................................................................... 4 图10：除春季因素外，2016年8月至今叉车行业需求连续增长、19年3月增速仍超11%（单位：万元） ................................................................................................................................................ 4 图11：工业机器人产量增速在2018年下半年剧烈震荡，19M3数据显示仍在筑底过程（单位：台/套） ........................................................................................................................................................ 5 图12：智能物流市场规模可达千亿级别（单位：亿元） ................................................................ 5 图13：2016年公司新增订单情况 ............................................................................................................. 5 图14：2018年公司新增订单情况 ............................................................................................................. 5 图15：中国大陆GDP自16年初触底后维持较高增长水平，18年下半年未出现大幅下滑（单位：亿元） ................................................................................................................................................ 6 表1：同行估值对比（Wind一致预测）................................................................................................. 6 20761795/36139/20190516 16:33 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：经历了18Q4的收入剧烈波动，19Q1开始修复（单位：万元） 图2：公司的收入和利润历来单季度同比数据波动较大，原因或因大订单较多、跨期现象明显（单位：万元） 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 图3：自2015年盈利能力明显下滑后，基本维持在了平衡位置，预计随着19年各项指标将逐步回升（%） 图4：从过去13个季度盈利能力变化看，公司的单季度盈利指标在18Q3~4急剧下滑，但在19Q1触底后开始反弹（%） 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 图5：尽管18年确认收入不太理想，但是收到现金状况较好（单位：万元） 图6：18Q3~4的现金流并不理想，19年有望随销售规模提高而改善（单位：万元） 资料来源：公司公告，Wi