业绩销售高增，步入收获期

地产 2020年01月10日 天健集团 (000090) 业绩销售高增，步入收获期 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：5.58元 主要数据 行业 地产 公司网址 www.tagen.cn 大股东/持股 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会/23.47% 实际控制人 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,869 流通A股(百万股) 1,868 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 104.26 流通A股市值(亿元) 104.26 每股净资产(元) 3.72 资产负债率(%) 77.4 行情走势图 相关研究报告 《天健集团*000090*业绩稳健增长，销售大幅提升》 2019-08-29 《天健集团*000090*业绩稳健增长，储备项目优质》 2019-04-23 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 0755-22621493 YANGKAN034@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布2019年业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润10.9-12.5亿元，同比增长40%-60%，实现EPS0.59-0.67元，符合预期。 平安观点：  地产结转规模提升叠加建筑施工拓展，带动业绩高增：公司2019年预计实现归母净利润10.9-12.5亿元，同比增长40%-60%，业绩高增主要因：1）地产项目结转规模增加；2）建筑施工业务拓展加强带动收入及利润增长。展望2020年，深圳天健天骄（北庐）有望入市销售并逐步结转，同时南宁天健和府、广州云山府等项目亦将步入结算周期，为业绩持续增长奠定基础。  销售表现优异，2020年有望延续增长：公司积极推进房地产项目销售，2019年前三季度实现认购金额82.1亿元，同比增长163%，销售面积19.3万平米。其中长沙天健城、深圳天健天骄（南苑）、南宁天健和府销售面积位居前列，前三季度分别达5.2万平米、4.2万平米、2.9万平米。天健天骄三季度末认购比例达85%，长沙天健城则成功引进华住酒店，促进公寓产品销售。预计深圳天健天骄（北庐）2020年大概率入市，项目计容建面12.6万平米，住宅可售面积9.4万平米，有望为销售延续高增提供支撑。三季度末在建项目可售面积163.5万平米、纯土储19.9万平米，整体仍较充足。  投资建议：维持原有盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.64元、0.82元、0.93元，当前股价对应PE分别为8.7倍、6.8倍和6.0倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企，2020年有望延续销售业绩双高增，且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区，有望受益粤港澳大湾区建设，维持“推荐”评级。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6750 10209 12068 14867 18480 YoY(%) 8.7 51.3 18.2 23.2 24.3 净利润(百万元) 602 782 1193 1532 1736 YoY(%) 34.7 29.9 52.6 28.5 13.3 毛利率(%) 26.1 21.6 24.1 24.8 24.5 净利率(%) 8.9 7.7 9.9 10.3 9.4 ROE(%) 9.1 8.9 12.4 14.3 14.4 EPS(摊薄/元) 0.32 0.42 0.64 0.82 0.93 P/E(倍) 17.3 13.3 8.7 6.8 6.0 P/B(倍) 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 -20%0%20%40%60%80%Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19天健集团沪深300证券研究报告 天健集团﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  风险提示：1）受楼市火爆影响2016年起地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率面临下滑风险；2）当前行业资金面调控整体偏紧，而楼市销售难度明显加大，后续楼市调整过程中若超预期降温，公司面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。 天健集团﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 27904 28642 36447 44724 现金 4525 4648 5947 3696 应收票据及应收账款 1994 2028 2927 3232 其他应收款 255 848 511 1178 预付账款 111 133 167 206 存货 20371 20337 26247 35764 其他流动资产 648 648 648 648 非流动资产 3837 4249 4673 5096 长期投资 475 681 886 1095 固定资产 312 330 386 453 无形资产 38 20 0 -22 其他非流动资产 3013 3217 3400 3571 资产总计 31741 32891 41120 49820 流动负债 16467 16934 24388 32449 短期借款 1530 1530 4889 8702 应付票据及应付账款 5693 6495 8382 10183 其他流动负债 9244 8909 11117 13564 非流动负债 6536 6390 6037 5352 长期借款 6469 6323 5969 5284 其他非流动负债 68 68 68 68 负债合计 23003 23324 30425 37801 少数股东权益 42 37 30 21 股本 1437 1869 1869 1869 资本公积 2041 1610 1610 1610 留存收益 3163 3808 4627 5586 归属母公司股东权益 8696 9530 10665 11998 负债和股东权益 31741 32891 41120 49820 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -493 2616 -821 -4214 净利润 775 1188 1525 1727 折旧摊销 185 117 164 222 财务费用 220 202 268 466 投资损失 2 -49 -61 -49 营运资金变动 -1724 1157 -2717 -6580 其他经营现金流 50 -0 -0 -0 投资活动现金流 -320 -479 -527 -596 资本支出 138 205 219 215 长期投资 -197 -206 -208 -208 其他投资现金流 -379 -480 -515 -590 筹资活动现金流 2878 -2014 -712 -1253 短期借款 79 0 0 0 长期借款 -73 -146 -353 -685 普通股增加 240 0 0 0 资本公积增加 -240 0 0 0 其他筹资现金流 2872 -1868 -358 -568 现金净增加额 2065 123 -2060 -6064 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 10209 12068 14867 18480 营业成本 7999 9159 11180 13952 营业税金及附加 439 789 923 1096 营业费用 119 125 159 206 管理费用 279 181 238 374 研发费用 19 6 8 13 财务费用 220 202 268 466 资产减值损失 41 6 4 2 其他收益 4 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -2 49 61 49 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1096 1649 2147 2420 营业外收入 3 17 17 14 营业外支出 14 11 13 14 利润总额 1086 1655 2151 2419 所得税 311 467 625 693 净利润 775 1188 1525 1727 少数股东损益 -6 -5 -7 -10 归属母公司净利润 782 1193 1532 1736 EBITDA 1655 1938 2553 3095 EPS（元） 0.42 0.64 0.82 0.93 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 51.3 18.2 23.2 24.3 营业利润(%) 30.6 50.4 30.2 12.7 归属于母公司净利润(%) 29.9 52.6 28.5 13.3 获利能力 - - - - 毛利率(%) 21.6 24.1 24.8 24.5 净利率(%) 7.7 9.9 10.3 9.4 ROE(%) 8.9 12.4 14.3 14.4 ROIC(%) 5.4 6.9 7.2 7.3 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 72.5 70.9 74.0 75.9 净负债比率(%) 73.0 50.2 63.8 104.0 流动比率 1.7 1.7 1.5 1.4 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.2 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 6.0 6.0 6.0 6.0 应付账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.64 0.82 0.93 每股经营现金流(最新摊薄) -0.48 1.40 -0.44 -2.26 每股净资产(最新摊薄) 3.69 4.14 4.75 5.46 估值比率 - - - - P/E 13.3 8.7 6.8 6.0 P/B 1.5 1.3 1.2 1.0 EV/EBITDA 10.2 7.9 6.8 7.4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为