2019年年报点评：业务条线全面高增，动力锂电步入收获期

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（截至2020年04月17日） 通行 报告日股价（元） 63.17 12mth A股价格区间（元） 22.58-85.26 总股本（百万股） 969.14 无限售A股/总股本 84.52% 流通市值（百万元） 51744.68 每股净资产（元） 7.79 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019A） 通行 西藏亿纬控股有限公司 32.97% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019A） 锂离子及锂聚合物组合电池 70.49% 锂原电池 29.51% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： SKY20-YWLN01 首次报告日期：2018年11月27日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC证书编号： S0870520010001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长166.69%；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。  事项点评 动力锂电产能高速扩张，前期布局步入收获期 公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足，目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外一部分将用作通讯储能，5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上，车用的电池占比大约在70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh，下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了，公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上，正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能，预计明年6月份建成，下半年进行调试。这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外，公司还拥有2GWh的方形三元电池产能，公司目标客户主要还是海外的高端车企，目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。 TWS豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上 公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早有布局。从公司订单来看，TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限，而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池，使业务布局更加全面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户，生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗，目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。 ETC需求爆发支撑公司今年量利齐升，智能电表明年有望放量 公司目前锂原电池的整体产能大约5亿颗。公司今年锂原电池出货应用主要集中在ETC，三季度时ETC安装需求集中放量，电池价[Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长166.69%；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。同时，公司拟每10股派发现金红利1.7元（含税），每10股转增9股。  事项点评 公司盈利能力显著提升，财务数据靓丽 2019年公司营业收入64.12亿元，同比增54.36%；归母净利润15.22亿元，同比增169.69%。业务整体毛利率29.72%，同比提升5.98个百分点；期间综合费用率14.32%，同比改善2.2个百分点，其中销售费用率改善明显，研发费用率同比持平。公司净利率23.74%，同比提升10.6个百分点。公司2019年经营性现金流净额约11.39亿元，同比提升162.06%，加权平均ROE达25.49%，同比提升8.42个百分点。 ETC需求爆发支撑公司锂原电池业务，智能电表有望接力 2019年公司锂原电池业务实现营业收入18.92亿元，同比增长57.61%，业务整体毛利率达43.95%，同比提升4.22个百分点。主要受益于三季度起ETC需求爆发，政策要求在2020年12月底前，基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。公司2019年全年ETC电池出货预计7000-8000万套，带动公司锂原电池业务量利齐升。原电池的另一块应用在于智能表计，国网智能电表招标量已经显著回升，我们预计2020年市场招标量将在8000万套左右。公司智能表计用原电池业务市占率在60%以上，将带来显著增量。 动力储能锂电产能高速扩张，2020年将步入收获期 2019年公司锂离子电池业务收入45.20亿元，同比增长43.45%，继续保持了较大幅度的增长。我们预计其中动力储能用锂离子电池收入约21亿元，同比增长超55%。2019年，公司2.5GWh的LFP产能基本满产，产能利用率的提升也相应的提高了业务的盈利能力。目前在建的3.5GWh LFP产能预计今年二季度将投产（受疫情影响稍有延后）。预计公司今年LFP电池出货在4GWh以上，储能领域应用也会有显著增长。公司另有软包电池产能约3GWh，去年底已开始批量出货戴姆勒，供货现代起亚的软包电池产能也将于下半年逐步建成投产。公司动力锂电业务正式步入收获期。 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 亿纬锂能（300014） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年04月21日 业务条线全面高增，动力锂电步入收获期 --2019年年报点评 行业：电气设备和新能源 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 TWS需求爆发箭在弦上，麦克韦尔投资收益稳定贡献 公司小型锂离子电池全年收入也有显著增长，产能利用率不断攀升，客户结构及盈利能力出现明显改善。公司TWS耳机电池布局较早，目前已切入国际主要消费电子厂商供应链，将受益于下游TWS耳机需求的爆发。同时，国际主要竞争对手Varta欧洲产能受疫情冲击大，高性价比的金豆电池或受国际大客户的青睐。我们预计2020年TWS耳机电池营收贡献将超过5亿元。 2019年公司确认投资收益8.22亿元，其中麦克韦尔业绩高速增长，实现净利润21.85亿元，预计贡献投资收益约8.21亿元。麦克韦尔产品具有一定的壁垒，和下游优质客户深度绑定，行业的规范化和标准化也将有利于这样的头部企业。  盈利预测与估值 我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为100.61亿元、137.52亿元和178.54亿元，增速分别为56.92%、36.68%和29.83%；归属于母公司股东净利润分别为21.67亿元、28.34亿元和35.14亿元，增速分别为42.36%、30.77%和24.00%；全面摊薄每股EPS分别为2.24元、2.92元和3.63元，对应PE为28.25倍、21.61倍和17.42倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。  风险提示 锂电池下游需求不达预期，公司动力电池产能投放进度不及预期，TWS豆式电池、动力电池新客户导入不及预期，电子烟行业政策扰动等。  数据预测与估值： 单位:百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 6411.64 10061.46 13752.33 17854.46 增长率(%) 47.35% 56.92% 36.68% 29.83% 归属母公司股东净利润 1522.01 2166.80 2833.50 3513.62 增长率(%) 166.69% 42.36% 30.77% 24.00% 每股收益(元) 1.64 2.24 2.92 3.63 市盈率(X) 38.52 28.25 21.61 17.42 数据来源：Wind 上海证券研究所 （2020年04月17日收盘价） 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2097 2412 4283 7352 营业收入 6412 10061 13752 17854 应收和预付款项 3465 4666 5301 6442 营业成本 4506 7205 9745 12622 存货 1130 2596 2443 4084 营业税金及附加 47 73 100 130 其他流动资产 1289 1289 1289 1289 营业费用 175 275 376 488 长期股权投资 728 1633 2628 3722 管理费用 189 1016 1375 1785 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 95 -29 -72 -112 固定资产和在建工程 4993 5056 5088 5092 资产减值损失 -86 22 22 22 无形资产和开发支出 491 486 481 477 投资收益 840 905 995 1095 其他非流动资产 1429 1405 1380 1380 其他收益 28 0 0 0 资产总计 16295 19542 22893 29837 营业利润 1634 2492 3290 4103 短期借款 519 0 0 0 营业外收支净额 -7 -7 -7 -7 应付和预收款项 3874 7003 7684 11317 利润总额 1626 2485 3283 4096 长期借款 134 0 0 0 所得税 77 236 342 449 其他负债 3267 3267 3267 3267 净利润 1549 2249 2941 3647 负债合计 8583 10270 10951 14584 少数股东损益 27 82 107 133 股本 969 969 969 969 归属母公司股东净利润 1522 2167 2833 3514 资本公积 3376 3376 3376 3376 财务比率分析 留存收益 3208 5167 7730 10908 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 7553 9513 12075 15253 毛利率 29.72% 28.39% 29.14% 29.30% 少数股东权益 159 241 348 481 EBIT/销售收入 26.63% 24.62% 23.55% 22.52% 股东权益合计 7553 9754 12424