业绩符合预期，微卡&EC诊断获批在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 业绩符合预期，微卡&EC诊断获批在即 [Table_Summary] 事件：近日公司发布19年业绩预告，归母净利润22.5-25.4亿元，同比增速55%-75%，业绩中值24亿元，同比增速65%，维持快速增长态势，符合市场预期。 点评： HPV、轮状疫苗快速放量，业绩持续快速增长。代理业务持续快速增长，19年HPV（4价+9价）销量250-300万人份，预计贡献约18亿左右净利润，口服五价轮状疫苗销量100-120万人份，预计贡献9000万左右净利润。三联苗销量较18年略有下滑，预计贡献4-4.5亿净利润。受三联苗再注册影响，市场担心20年自有产品收入会大幅降低，我们预计自主产品收入有望增长，主要原因是公司积极调整销售策略，加大对AC结合、Hib和ACYW135等自主品种的学术推广力度，我们预测20年AC结合、Hib、ACYW135多糖和三联苗20年销售额15-16亿元，预计贡献4-5个亿净利润。若考虑预防用微卡和EC诊断试剂业绩贡献，预计20年自有产品销售额有望大幅提升。冻干三联苗已经申报生产，预计20年底-21年初有望获批。 预防用微卡和EC诊断试剂获批在即，市场前景广阔。EC诊断试剂用于结核分支杆菌潜伏感染者（LTBI）筛查，预防用微卡用于15-65岁结核分支杆菌携带者等高危人群肺结核的预防（参考3期临床方案）。我国18%-20%人口，约2.5亿人为结核杆菌携带者，我国向WHO承诺到2035年发病率整体下降90%，即每年约10万左右的发病人数。要降低发病率，筛选结核杆菌携带者，然后对该人群进行疫苗接种是最为行之有效的方法。2018 年我国小学、初中、高中以及大学入学人数分别为1867万、1603 万、1350万和791 万人，合计超5600 万人。全国范围内学生入学体检结核杆菌有望陆续成为必查项目，仅考虑新生入学市场，不考虑其他体检人群，假设EC试剂定价50元/剂次，50%执行率，峰值收入可达14亿元，贡献约5亿净利润；高中、大学新生入学数量约2000万人，按照20%感染率计算（全国整体感染率约20%），大约400万人为携带者，保守以20%渗透率计算约80万人份，按照2000元/人份（6剂次/人份）计算，仅考虑高中和大学新生入学市场，微卡销售峰值约16亿元，贡献7-8亿元净利润。我们预测EC诊断和预防用微卡20年二季度有望获批，考虑到市场准入等流程，我们判断EC诊断和微卡有望在20年下半年实现销售，假设EC诊断试剂销量500万人份，按照20%感染率判断，约100万携带者，假设20%使用微卡，则微卡销量约20万人份， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,600/876 总市值/流通(百万元) 83,168/45,522 12 个月最高/最低(元) 52.79/34.30 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 智飞生物（300122）《重磅产品获批在即，管线价值存预期差》--2019/12/08 智飞生物（300122）《员工持股计划力度大 ， 充 分 彰 显 未 来 发 展 信 心 》--2019/06/05 智飞生物（300122）《业绩符合预期，管线价值仍存巨大预期差》--2019/02/27 [Table_Author] 证券分析师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL：duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110001 证券分析师：苑建 电话：010-88695263 E-MAIL：yuanjian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519080005 (10%)(0%)10%19%29%39%19/1/719/3/719/5/719/7/719/9/719/11/7智飞生物 沪深300 [Table_Message] 2020-01-06 公司研究报告 买入/维持 智飞生物(300122) 目标价：65.5 昨收盘：51.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司调研报告 P2 业绩符合预期，微卡&EC诊断获批在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 按照EC诊断50元/人份，微卡2000元/人份计算，20年EC和微卡销售额6.5亿元，贡献1.5-2亿净利润。 研发进入收获阶段，自主重磅品种“微卡、三代狂苗和15价肺炎”等业绩贡献存预期差。预防用微卡、EC诊断试剂预计20年二季度获批，峰值有望贡献超20亿净利润；三代狂苗临床3期，有望21年底获批，峰值销量约300万人份，贡献约12亿净利润；15价肺炎即将启动3期临床，有望22年获批上市，预期峰值销量约300万支，贡献约10亿净利润，我们保守测算未来“三联苗&微卡&三代狂苗和15价肺炎”峰值可贡献约50亿净利润，考虑到代理HPV等峰值30亿净利润，公司疫苗业务有望突破80亿净利润。此外，大股东控股、智飞参股的智睿投资积极布局单抗、CAR-T和治疗型肿瘤疫苗等生物药，未来生物药若取得突破，公司将打破长期成长天花板。 盈利预测与投资建议。20年千亿市值，中期看2000亿市值。市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理），疫苗企业当中有望最先突破50亿净利润。20/21年合理估值1000亿（30倍PE）、1300亿（28倍PE），中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润，合理估值2000亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,228 10,128 14,719 18,828 （+/-%） 289% 94% 45% 28% 净利润(百万元） 1451 2401 3504 4635 （+/-%） 236% 65% 46% 32% 摊薄每股收益(元) 0.91 1.50 2.19 2.90 市盈率(PE) 57 35 24 18 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 769 1000 1000 2917 营业收入 5228 10128 14719 18828 应收款项 2038 3949 5739 7340 营业成本 2365 5976 8687 10887 存货净额 1784 4566 6642 8330 营业税金及附加 28 55 80 102 其他流动资产 24 152 221 282 销售费用 765 1003 1536 2171 流动资产合计 4616 9667 13601 18870 管理费用 134 191 244 219 固定资产 1525 1760 1887 1989 财务费用 18 34 15 (26) 无形资产及其他 252 244 235 227 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 416 416 416 416 资产减值及公允价值变动 (74) (50) (50) (50) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (132) 0 0 0 资产总计 6810 12087 16140 21502 营业利润 1713 2820 4106 5424 短期借款及交易性金融负债 621 1080 138 0 营业外净收支 (20) (20) (20) (20) 应付款项 1653 4229 6152 7716 利润总额 1692 2800 4086 5404 其他流动负债 262 582 851 1080 所得税费用 241 398 582 769 流动负债合计 2536 5892 7141 8795 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1451 2401 3504 4635 其他长期负债 94 94 94 94 长期负债合计 94 94 94 94 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 2629 5985 7234 8889 净利润 1451 2401 3504 4635 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 26 (74) 0 0 股东权益 4181 6102 8905 12613 折旧摊销 85 97 132 157 负债和股东权益总计 6810 12087 16140 21502 公允价值变动损失 74 50 50 50 财务费用 18 34 15 (26) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (1370) (1997) (1743) (1559) 每股收益 0.91 1.50 2.19 2.90 其它 (26) 74 0 0 每股红利 0.15 0.30 0.44 0.58 经营活动现金流 240 551 1943 3283 每股净资产 2.61 3.81 5.57 7.88 资本开支 (286) (300) (300) (300) ROIC 42% 42% 44% 47% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 35% 39% 39% 37% 投资活动现金流 (286) (300) (300) (300) 毛利率 55% 41% 41% 42% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 37% 29% 28% 29% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 39% 30% 29% 30% 支付股利、利息 (234) (480) (701) (927) 收入增长 289% 94% 45% 28% 其它融资现金流 409 459 (942) (138) 净利润增长率 236% 65% 46% 32% 融资活动现金流 (59) (21) (1643) (1065) 资产负债率 39% 50% 45% 41% 现金净变动 (105) 231 0 1917 息率 0.3% 0.6% 0.8% 1.1% 货币资金的期初余额 874 769 1000 1000 P/E 57.3 34.6 23.7 17.9 货币资金的期末余额 769 1000 1000 2917 P/B 19.9 13.6 9.3 6.6 企业自由现金流 90 291 1667 2971 EV/EBITDA 42.5 29.7 21.0 16.4 权益自由现金流 499 721 711 2855 资料来源：WIND，太平洋证券预测 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－