业绩预告点评：业绩符合预期，自有产品EC和预防性微卡有望很快上市

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年业绩预告，预计2019年归母净利润22.50亿元-25.40亿元，同比增长55%-75%，扣非归母净利润同比增长55.84%- 75.73%。 一、 二、分析与判断  业绩符合预期，HPV系列大幅增长。 从中检院批签发数据来看，主要品种2019年四价HPV、九价HPV、轮状病毒和三联苗分别批签发485万支（+28%）、332万支（+173%）、462万支（+483%）和428万支(-33%)。我们预计2019年四价HPV预计确认收入450-480万支（2018年我们预计确认380-400万支），我们预计九价HPV确认300-320万支（2018年预计约确认30万支以内），预计轮状病毒确认350-400万支（2018年预计确认20万支以内），预计三联苗确认450万支（2018年预计确认480-500万支）。代理的九价HPV贡献绝大部分利润增量，其次为轮状病毒。  自有产品EC和预防性微卡有望很快获批，自主产品线有望逐步丰富。 EC和预防性微卡处于生产现场检查阶段，2020年1Q有望获批。EC诊断试剂和预防性微卡能够满足国内结核病大规模筛查和预防的需求，有望成为大品种。根据药智网数据，23价肺炎三期临床结束；四价流脑多糖结合疫苗临床II期结束，即将开展三期临床；三代狂犬疫苗三期临床中；15价肺炎临床一期完成，自主产品线有望逐步丰富。 三、投资建议 公司代理的HPV疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长，在研管线稳步推进，自主产品线逐步丰富，自主产品占比也有望提高,估值也有望提升。我们预计19-21年归母净利润24.7亿、34.1亿、43.0亿元，对应 EPS 为 1.54、2.13、2.69 元，现价对应19-21年PE为36倍、26倍、21倍。给予“推荐”评级。 四、风险提示： HPV销售不及预期，研发进展不及预期，冻干三联疫苗获批进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,228 10,191 15,381 18,707 增长率（%） 289.4 94.9 50.9 21.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,451 2,471 3,409 4,297 增长率（%） 235.8 70.3 38.0 26.0 每股收益（元） 0.91 1.54 2.13 2.69 PE（现价） 61.8 36.3 26.3 20.9 PB 21.4 13.5 8.9 6.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 56.48元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-1-7 近12个月最高/最低（元） 56.48/34.3 总股本（百万股） 1,600 流通股本（百万股） 876 流通股比例（%） 54.74 总市值（亿元） 904 流通市值（亿元) 495 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com 分析师：盛丽华 执业证号： S0100519110002 电话： 021-60876730 邮箱： shenglihua@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.智飞生物(300122):预计HPV系列大幅增长，在研管线稳步推进，自主产品线有望逐步丰富 2.智飞生物（300122）：扩大HPV疫苗采购，业绩确定性提升 -10%0%10%20%31%41%18!/1219!/319!/619!/919!/12智飞生物 沪深300 [Table_Title] 智飞生物（300122） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，自有产品EC和预防性微卡有望很快上市 —智飞生物业绩预告点评 点评报告/医药 2020年01月08日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 智飞生物（300122） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 5,228 10,191 15,381 18,707 成长能力 营业成本 2,365 5,316 8,699 10,515 营业收入增长率 289.4 94.9 50.9 21.6 营业税金及附加 28 58 83 101 EBIT增长率 231.7 61.8 38.7 24.4 销售费用 765 1,468 2,107 2,525 净利润增长率 235.8 70.3 38.0 26.0 管理费用 134 245 252 299 盈利能力 研发费用 143 204 215 262 毛利率 54.8 47.8 43.4 43.8 EBIT 1,793 2,901 4,024 5,004 净利润率 27.8 24.2 22.2 23.0 财务费用 18 30 59 6 总资产收益率ROA 21.3 21.0 19.1 18.2 资产减值损失 74 0 0 0 净资产收益率ROE 34.7 37.1 33.9 29.9 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,713 2,876 3,970 5,005 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.3 营业外收支 (20) 0 0 0 速动比率 1.1 0.3 1.4 0.9 利润总额 1,692 2,873 3,964 4,996 现金比率 0.3 (0.7) 0.5 (0.0) 所得税 241 402 555 699 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 1,451 2,471 3,409 4,297 经营效率 归属于母公司净利润 1,451 2,471 3,409 4,297 应收账款周转天数 92.1 106.1 101.5 103.0 EBITDA 1,886 2,987 4,122 5,114 存货周转天数 183.6 320.5 252.1 286.3 总资产周转率 1.0 1.1 1.0 0.9 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 769 (3410) 4172 (351) 每股收益 0.9 1.5 2.1 2.7 应收账款及票据 1977 4586 6368 8082 每股净资产 2.6 4.2 6.3 9.0 预付款项 24 54 88 106 每股经营现金流 0.4 (2.4) 5.0 (2.6) 存货 1784 7682 4500 12224 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 0 0 0 0 估值分析 流动资产合计 4616 9420 15228 20854 PE 61.8 36.3 26.3 20.9 长期股权投资 0 0 0 1 PB 21.4 13.5 8.9 6.2 固定资产 934 1079 1193 1336 EV/EBITDA 44.1 29.4 19.9 16.9 无形资产 252 242 237 236 股息收益率 0.9 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 2194 2360 2579 2798 资产合计 6810 11780 17807 23653 短期借款 621 621 621 621 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 1653 3715 6079 7348 净利润 1,451 2,471 3,409 4,297 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 167 86 99 110 流动负债合计 2536 5035 7652 9201 营运资金变动 (1,045) (6,484) 4,391 (8,601) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 586 (3,889) 7,940 (4,149) 其他长期负债 94 94 94 94 资本开支 479 305 324 338 非流动负债合计 94 94 94 94 投资 (14) 50 0 0 负债合计 2629 5128 7746 9295 投资活动现金流 (493) (255) (324) (338) 股本 1600 1600 1600 1600 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 52 0 0 0 股东权益合计 4181 6652 10061 14358 筹资活动现金流 (288) (35) (35) (35) 负债和股东权益合计 6810 11780 17807 23653 现金净流量 (196) (4,179) 7,581 (4,523) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 智飞生物（300122） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 孙建，博士，医药行业首席分析师，毕业于北京大学医学部生药学，6年医药行研从业经验，2019年1月加入民生证券。 盛丽华，2年医药产业经验，4年医药行研从业经验，2019年11月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 20