20Q1业绩略超市场预期，预防微卡与EC诊断获批在即

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20Q1业绩略超市场预期，预防微卡与EC诊断获批在即 ■事件：智飞生物发布2020年一季度业绩预告，预计实现归母净利润5.02-5.52亿元，同比增长0%-10%；按非经常损益-1232万元测算，预计扣非净利润5.14-5.65亿元，同比增长-3.37%至6.06%，业绩略超市场预期。 ■点评：根据业绩预告中位数测算，预计公司20Q1归母净利润约5.27亿元，同比增长5%；扣非净利润约5.39亿元，同比增长1.34%，业绩表现明显优于行业平均水平。这一方面是由于HPV疫苗在疫情前一直处于供不应求状态，疾控中心库存较少，疫情期间对HPV疫苗采购意愿仍相对较强；另一方面则是与公司行业领先的销售与市场推广能力有关。 ■HPV疫苗发货受疫情影响有限，全年销售高增长预期维持不变。根据中检院数据披露，20Q1公司代理四价和九价HPV疫苗批签发量分别为113万、41万支，由于疫情前疾控中心库存较少，疫情对公司HPV疫苗发货影响有限，预计20Q1发货量超200万支。目前国内适龄女性对HPV疫苗的接种热情十分高涨，终端一直维持供不应求的状态。因此，我们预计，在疫情消退后，被压制的HPV疫苗接种需求将会发生强劲反弹；从全年维度来看，疫情对HPV疫苗销售的影响极为有限。HPV疫苗销售的核心限速因素是疫苗供给而非终端需求，根据基础采购协议，预计公司代理HPV疫苗的2020年批签发量有望达到1200万支。竞争格局方面，国产二价HPV疫苗于2019年底获批上市，根据公开信息披露，产品定价为329元/支，接近GSK产品的实际终端价格。考虑到GSK二价HPV疫苗的国内销量有限，同时高价HPV疫苗对低价疫苗的市场替代及压制效应明显，我们预计，公司代理四价和九价HPV疫苗的未来销售受国产品种上市的影响较小。 ■公司加大其他自主疫苗推广，确保自主品种业绩平滑过渡。据中检院数据披露，20Q1公司代理五价轮状疫苗批签发117万支，由于首针接种窗口期仅为6周，预计疫情对五价轮状疫苗接种将造成小幅影响。但考虑到五价轮状疫苗在有效性、安全性、儿童依从度等方面均具有显著优势，我们预计，五价轮状疫苗有望有效替代国产单价疫苗，并将进一步扩容国内市场，2020年销量仍有望达到500万支。根据中检院披露及公司公告，公司三联苗目前仍有部分库存，预计2020年可实现销量约150万支；无佐剂冻干剂型预计2020年中申报上市，Table_Tit le 2020年04月09日 智飞生物（300122.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-04-09） 73.19元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 117,104.00 流通市值（百万元） 64,097.53 总股本（百万股） 1,600.00 流通股本（百万股） 875.77 12个月价格区间 36.50/73.19元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.38 19.67 50.14 绝对收益 10.98 25.15 63.08 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 齐震 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090003 qizhen@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 智飞生物：2019年业绩符合预期，重磅品种有望带来业绩估值双升/马帅 2020-02-27 智飞生物：拟合作研发2019-nCoV疫苗，助力新型肺炎疫情防控/马帅 2020-02-02 智飞生物：2019年业绩符合预期，研发管线价值尚待挖掘/马帅 2020-01-05 智飞生物：重组结核疫苗临床进展，公司研发管线价值有待重估/马帅 2019-12-27 智飞生物：国内民营疫苗龙头，自主代理双翼齐飞/马帅 2019-12-10 -20%-8%4%16%28%40%52%201 9-04201 9-08201 9-12202 0-04智飞生物 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021年获批上市。同时，公司2020年将主推MCV2、MPSV4、Hib预充剂型，产品提价后利润可观，有望填补三联苗缺货造成的业绩缺口，确保业绩平滑过渡。 ■预防微卡与EC诊断获批在即，研发管线价值有待挖掘。根据CDE信息披露，公司EC诊断试剂已完成第二轮补充资料审评，预计EC诊断试剂与预防微卡有望在2020年4月同步获批上市。根据公司公告，其他重磅在研品种研发进展顺利，其中15价肺炎结合疫苗与三代狂犬疫苗进入III期临床，两大重磅品种均有望2022年获批上市。2020年1月，公司与中国科学院微生物研究所签订《合作意向框架协议》，共同开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗，为新冠肺炎疫情防治贡献力量；未来重磅品种的接力上市有望带来公司业绩与估值双提升。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为102.5%、41.1%、27.0%，净利润增速分别为63.2%、40.8%、29.2%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：疫苗安全事故风险，行业政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期，新生人口大幅下滑风险，新冠肺炎疫情影响疫苗供给风险等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,342.6 5,228.3 10,587.3 14,939.8 18,966.0 净利润 432.3 1,451.4 2,368.7 3,335.7 4,309.0 每股收益(元) 0.27 0.91 1.48 2.08 2.69 每股净资产(元) 1.84 2.61 3.40 4.50 5.92 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 270.9 80.7 49.4 35.1 27.2 市净率(倍) 39.9 28.0 21.5 16.3 12.4 净利润率 32.2% 27.8% 22.4% 22.3% 22.7% 净资产收益率 14.7% 34.7% 43.5% 46.4% 45.5% 股息收益率 0.2% 0.7% 0.9% 1.4% 1.7% ROIC 24.9% 71.2% 63.9% 62.6% 76.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/智飞生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,342.6 5,228.3 10,587.3 14,939.8 18,966.0 成长性 减:营业成本 288.1 2,364.9 6,125.6 9,104.2 10,826.3 营业收入增长率 201.1% 289.4% 102.5% 41.1% 27.0% 营业税费 12.2 28.4 58.2 82.2 104.3 营业利润增长率 1679.6% 234.3% 61.8% 40.7% 29.1% 销售费用 314.3 765.3 1,175.4 1,263.9 2,217.1 净利润增长率 1229.2% 235.8% 63.2% 40.8% 29.2% 管理费用 187.3 133.5 370.6 522.9 758.6 EBIT DA增长率 758.5% 251.5% 48.0% 38.3% 27.3% 财务费用 -12.1 18.2 33.5 9.1 -37.1 EBIT增长率 4675.1% 277.6% 50.6% 39.4% 27.9% 资产减值损失 47.4 73.8 53.1 58.1 61.7 NOPLAT增长率 4457.5% 246.5% 61.9% 39.5% 27.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 21.4% 80.3% 42.5% 5.4% 19.4% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 16.5% 42.3% 30.2% 32.1% 31.6% 营业利润 512.2 1,712.6 2,771.0 3,899.4 5,035.2 加:营业外净收支 -7.6 -20.4 -7.0 -11.7 -13.0 利润率 利润总额 504.7 1,692.2 2,764.0 3,887.7 5,022.1 毛利率 78.5% 54.8% 42.1% 39.1% 42.9% 减:所得税 72.4 240.9 395.3 552.1 713.1 营业利润率 38.2% 32.8% 26.2% 26.1% 26.5% 净利润 432.3 1,451.4 2,368.7 3,335.7 4,309.0 净利润率 32.2% 27.8% 22.4% 22.3% 22.7% EBIT DA/营业收入 41.3% 37.2% 27.2% 26.7% 26.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 36.7% 35.6% 26.5% 26.2% 26.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 874.1 769.4 847.0 1,318.3 2,502.5 固定资产周转天数 180 57 31 20 15 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 132 87 94 91 87 应收帐款 760.0 2,037.2 3,844.6 4,040.2 5,442.8 流动资产周转天数 459 238 228 221 214 应收票据 0.0 1.2 1.7 2.4 2.9 应收帐款周转天数 150 96 100 95 90 预付帐款 20.3 23.8 112.3 79.9 136.6 存货周转天数 98 83 98 98 86 存货 627.7 1,784.3 4,001.0 4,091.7 4,930.2 总资产周转天数 914 376 301 270 251 其他流动资产 3.6 0.5 2.5 2.2 1.7 投资资本周转天数 510 201 155 133 118 可供出售金融资产 36.0 50.0 34.0 40.0 41.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 14.7% 34.7% 43.5% 46.4% 45.5% 投资性房地产 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 ROA 10.5% 21.3% 21.8% 28.9% 28.9% 固定资产 721.5 934.4 872.4 810.3 748.3 ROIC 24.9% 71.2% 63.9% 62.6% 76.0% 在建工程 541.4 590.8 590.8 590.8 590.8 费用率 无形资产 299.7 376.9 361.6 346.3 331.0 销售费用率 23.4% 14.6% 11.1% 8.5% 11.7% 其他非流动资产 220.8 240.9 207.2 208.4 201.0 管理费用率 14.0% 2.6% 3.5% 3.5% 4.0% 资产总额 4,105.9 6,810.2 10,875.7 11,531.2 14,929.8 财务费用率 -0.9% 0.3% 0.3% 0.1% -0.2% 短期债务 260.0