公司调研报告：国内领先的视频监控管理产品与解决方案提供商

东方网力（300367）公司调研报告 2017年07月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2017年07月17日 目前股价 16.23 总市值（亿元） 138.84 流通市值（亿元） 63.87 总股本（万股） 85,545 流通股本（万股） 39,351 12个月最高/最低 28.10/15.72 分析师：甄峰 S1070516100001 ☎ 075583516231  zhenfeng@cgws.com 联系人：黄红卫 S1070116080084 ☎ 010- 88366060-8787  huangwh@cgws.com 联系人：林彦宏 S1070117010015 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<领军公安视频大数据，开拓人工智能助发展——东方网力（300367）公司调研报告>> 2016-07-25 <<领军公安视频大数据，开拓人工智能助发展——东方网力（300367）公司调研>> 2016-07-25 国内领先的视频监控管理产品与解决方案提供商 ——东方网力（300367）公司调研报告 2017E 2018E 2019E 营业收入 2044 2514 3042 (+/-%) 38.0% 23.0% 21.0% 净利润 450 567 700 (+/-%) 34.4% 26.0% 23.6% 摊薄EPS 0.53 0.66 0.82 PE 30.86 24.50 19.83 资料来源：长城证券研究所  投资建议：东方网力是国内领先的视频监控管理产品与解决方案提供商。公司主要产品为“视云天下”系列视频监控管理平台产品，2014年，东方网力在国内视频监控管理平台公司市占率高达21%。视频应用对整体解决方案及服务需求更加迫切，整体解决方案成为安防行业的核心竞争力。东方网力拥有全系列产品线和解决方案能力，通过整合产品、技术、品牌、资本等核心要素，将获得更大市场份额。随着反恐和社会治安管理等需求增长，及“平安城市、智慧城市”等项目推进，高铁和城市轨道交通领域基础建设投入加大，安防行业需求持续稳定增长，预计未来5年整体增速为10%（龙头公司增速更快）。当前，“互联网+安防”等智能化应用产品将成为行业重点发展的领域。2016年，东方网力的研发投入占营业收入比例高达13.63%，并持续加大深度学习、视频大数据等研发投入，通过收购立芯科技，切入物联网并优化安防人工智能平台，并携手商汤科技成立深网视界，大幅增强了AI领域实力。我们测算，公司2017-2019年归母净利润分别为4.50亿、5.67亿、7.00亿，对应EPS分别为0.53元、0.66元、0.82元，当前股价对应PE分别为30.9X、24.5X、19.8X，首次覆盖，给予【推荐】评级。  国内领先的视频监控管理产品与解决方案提供商——东方网力（300367.SZ）：东方网力以“构建公共安全视界” （视界=Video+IOT+AI）为使命，致力于视频监控管理平台的研究和开发，是国内领先的视频监控管理产品与解决方案提供商。目前，公司在视频联网、视频结构化、视频大数据等领域拥有众多核心技术积淀，其“视云天下”系列视频监控管理平台产品得到行业市场的高度认可，在国内特大型活动中（北京奥运会、北京APEC会议、上海世博会、广州亚运会）提供安全保障。根据IHS 数据，2014 年全球视频监控管理平台公司市占率为5.9%，位列第三；在国内视频监控管理平台公司市占率为21%，位列第一。公司为各行业提供“视频管理与应用平台产品、行业解决方案”，主要下游为安防行业（集中在-50%-40%-30%-20%-10%0%10%16-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-06东方网力 中小板综 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司调研报告 公司报告 中小市值 市场数据 公司调研报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公安领域），并积极布局轨道交通行业，还涉足教育、金融、司法、能源等领域。目前，公司国内设立5个研发中心和21个区域办事处，业务覆盖全国及东南亚部分地区。公司研发人员占全体员工总数44.09%，2016年研发投入占营业收入比例高达13.63%，并持续加大深度学习、视频大数据等研发投入，构建了应用于智能安防的“大数据、人脸识别、人工智能”等前沿技术体系。2016年，公司完成第二期股权激励计划预留部分及第三期股权激励计划授予工作，累计激励人员达到300余人，深度绑定股东及员工利益，利好公司长期发展。2017年第一季度，实现营业收入2.7亿元，同比增加24.86%，实现归母净利润0.52亿元，同比增加59.71%，业绩增长较快。  安防整体解决方案成为核心竞争力，龙头公司份额有望持续提升：公司旗下拥有苏州华启、广州嘉崎、动力盈科、深网视界、物灵科技等行业领先的子公司。苏州华启是国内唯一能同时为高铁、普速铁路、城市轨道交通、城际铁路、市域铁路、航空领域提供产品技术、系统集成、运营服务和技术咨询的高科技企业；广州嘉崎聚焦于公安视频侦查业务；动力盈科主要从事社会化视频监控运营及安防系统集成服务；深网视界主要开展安防领域深度学习的视频智能分析技术的研发和应用；物灵科技主要从事人工智能技术和产品的研发。东方网力业务分为安防、轨道交通信息系统两部分：1）安防：公司“视云天下”系列视频监控管理应用产品体系在强大的POSA3基础技术架构之上，通过网力视频云平台，提供众多标准的开放服务接口及应用软件，实现了在统一产品体系下覆盖多行业的完整视频应用解决方案。视云天下”产品体系包括视频图像联网共享解决方案、视云数据中心解决方案、视图解析综合应用解决方案、公安大数据解决方案、视频侦查解决方案、智能交通解决方案、物理安防解决方案、人证核验解决方案等。随着技术变革、产品升级和系统集成创新，视频应用对整体解决方案及服务需求将更加迫切。东方网力拥有全系列产品线和解决方案能力，通过整合产品、技术、品牌、资本等核心要素，将获得更大市场份额。2016年公司安防业务实现营业收入12.16亿元（占营收比例为82.09%，同比增加34.22%），其中PVG网络视频管理平台实现营收6.85亿元（占营收比例为46.28%，同比增加38.09%），是公司业绩最主要来源；网络硬盘录像机实现营收1.70亿元（占比11.48%）、前端设备实现营收2.06亿元（占比13.91%），未来前端硬件产品占比将进一步提升；2）轨道交通信息系统：公司围绕轨道交通自动化、信息化系统打造产品地图，设计开发了多个地铁地面系统产品和自动化新产品，其中新产品弓网视频监控系统在CRH6F160公里城际动车组首次取得应用，实现了在高铁动车组和城际动车组视频监控系统全功能应用。2016年，公司轨道交通信息系统实现营收2.65亿元（占营收比例为17.91%，同比增加139.28%），增长较为迅速。  国内安防市场增速较快，智能安防成为行业趋势：随着反恐和社会治安管理等刚性需求持续增长，及“平安城市、智慧城市”等项目推进，高铁和城市轨道交通领域基础建设投入加大，安防行业需求持续稳定增长。根据中安网数据，2015年我国安防行业总产值达到4860亿元（其中视频监控市场占比为49%），行业整体增速保持在13%，国内安防市场的增速高于全球。另外，公安系统的视频监控实战化应用需求日益提升，对视频图像 公司调研报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 信息、数据信息挖掘的需求持续增长。视频监控前端摄取的大量图像信息为大数据、云计算及以深度学习为代表的AI技术应用等提供了充足数据支撑。东方网力携手商汤科技成立合资公司深网视界，商汤科技专注于计算机视觉和深度学习原创技术，大幅增强了在人工智能领域实力。以深度学习为代表的人工智能、“互联网+安防”等智能化应用产品将成为行业重点发展的领域，安防应用也已延伸至智能家居、智能交通、智能医疗、智慧城市等领域，视频监控企业行业进入门槛逐步提升。  收购立芯科技，切入物联网并优化安防人工智能平台：2017年7月，公司拟向叶涛、司海涛、高博等 6 名自然人股东及海邦创投、中比基金、宁波天使投资3 名机构股东发行股份及支付现金购买其持有的立芯科技 100%的股权，标的预计评估值约为4.06亿元。立芯科技致力于提供物联网行业解 决方案、工业 4.0 以及高品质 RFID 产品设计制造服务，具有较强的行业竞争力 和盈利能力。立芯科技物联网产品已广泛应用于汽车制造、人工智能、智慧城市、交通物流、零售防伪、公共安全等领域，遍及40余个国家和地区。东方网力是国内领先智能安防解决方案供应商，通过收购立芯科技，切入物联网并优化安防人工智能平台。根据业绩承诺，立芯科技2017-2019年度扣非净利润分别不低于2710万元、3660万元及4830万元，收购完成后，将进一步增强东方网力的视频监控实力，并强化盈利能力。  风险提示：收购立芯科技受阻的风险；市场增速不及预期风险。 公司调研报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1017 1481 2044 2514 3042 成长性 58.9% 45.7% 38.0% 23.0% 21.0% 营业成本 444 610 842 1031 1232 营业收入增长 50.5% 37.3% 38.0% 22.4% 19.5% 销售费用 97 171 221 272 330 营业成本增长 92.8% 30.7% 45.8% 30.1% 26.4% 管理费用 183 341 405 498 602 营业利润增长 91.4% 31.9% 37.2% 26.0% 23.6% 财务费用 26 41 17 6 2 利润总额增长 96.5% 30.8% 34.4% 26.0% 23.6% 投资净收益 5 86 0 0 0 净利润增长 营业利润 248 325 473 616 778 盈利能力 56.3% 58.8% 58.8% 59.0% 59.5% 营业外收支 54 75 75 75 75 毛利率 26.6% 23.8% 23.2% 23.8% 24.3% 利润总额 303 399 548 690 853 销售净利率 12.7% 9.7% 11.7% 13.1% 14.1% 所得税 33 46 73 92 114 ROE 26.1% 14.0% 13.3% 18.7% 17.8% 少数股东损益 22 19 25 31 39 ROIC 净利润 249 335 450 567 700 营运效率 9.5% 11.6% 10.8% 10.8% 10.8% 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 18.0% 23.0% 19.8% 19.8% 19.8% 流动资产 1861 3192 3339 3965 4920 管理费用/营业收入 2.6% 2.8% 0.8% 0.2% 0.1% 货币资金 644 1415 1703 1424 2441 财务费用/营业收入 1.9% 26.6% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 943 1504 1197 2122 1884 投资收益/营业利润 10.8% 11.5% 13.3% 13.3% 13.3% 应收票据 230 243 409 389