年报·豆粕：饲料需求开始好转，豆粕预期偏强震荡

请注意阅读本报告正文后的免责条款。 1/19 ▶年报·豆粕 饲料需求开始好转，豆粕预期偏强震荡 倍特期货  研究发展中心 2019年12月20日 2019/20年度豆粕反弹走强后又大幅回调，中美谈判继续取得进展，中国继续增加美豆进口，美豆库存继续降低，南美大豆销售有所转弱，南美大豆进入生长期，关注天气影响，而国内大豆供给保持充足，豆粕库存处于低位水平，同时非洲猪瘟疫情阶段性缓解，生猪价格大幅上行后养殖利润很高，政府鼓励恢复生猪生产，饲料需求预期筑底回升，因此豆粕供需结构正在发生显著变化。 相关报告： 《下游需求开始好转，豆粕预期偏强震荡》 分析师：程杰 从业资格证号：F3040106 投资咨询证号：Z0014943 联系电话：028-85259842 QQ：329385141 要点：  美豆销售好转库存继续降低  南美大豆销售回落，关注新季生长天气  国内压榨量小幅降低豆粕库存保持低位  饲料需求预期筑底回升 观点和操作策略：在生猪价格继续偏强运行，豆粕库存处于较低水平，中美贸易谈判不断取得进展，美豆库存开始降低，南美大豆进入生长期的基本面情况下，建议首先关注国内生猪价格和豆粕库存，然后再看中美贸易谈判、美豆库存和南美天气情况，预计生猪价格回调后会继续偏强运行，饲料需求将筑底回升，豆粕库存仍将处于较低水平，预计豆粕主力价格将再度偏强震荡，主力合约向上暂看至3100一线，向下暂看至2500一线。 风险提示：本报告中的所有观点仅代表个人看法，不作为直接入市投资依据。本报告中的所有数据和资料均来自网络和媒体的公开信息，不能保证数据和资料来源的准确性。若据此入市，应注意风险。作者和所在机构不承担由此产生的任何损失和风险。 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 2/19 一、美豆库存降低提振美豆价格 （一）全球大豆产量小降库存小降 图1：全球大豆供需图 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA的12月供需报告，2018/19年度全球大豆产量为3.5821亿吨，环比持平，同比增加4.84%；国内消费总计为3.4336亿吨，环比减少0.26%，同比增加1.41%；期末库存为1.098亿吨，环比增加0.13%，同比增加10.85%。从数据来看，2018/19年度全球大豆产量保持高位，因为南美大豆大幅增产，整体来看产量小幅增长，而全球消费继续保持稳定低增长，因此期末库存也跟随上升，库存可能会持续保持压力。 根据USDA的12月供需报告，2019/20年度全球大豆产量为3.3748亿吨，环比增加0.27%，同比减少5.79%；国内消费总计为3.4967亿吨，环比增加0.02%，同比增加1.84%；期末库存为0.964亿吨，环比增加1.02%，同比减少12.2%。从数据来看，全球2019/20年度大豆产量会小幅减少，消费继续保持稳定低增长，因而库存水平可能较高位小幅回落。 （二）美豆销售好转库存继续降低 图2：美国大豆供需平衡表 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 3/19 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA的12月供需报告，2018/19年度美国大豆产量为1.2052亿吨，环比持平，同比增加0.37%；国内消费总计为0.6041亿吨，环比持平，同比增加2.39%；出口为0.4756亿吨，环比持平，同比减少17.93%；期末库存为0.2485亿吨，环比持平，同比增加108.47%。 根据USDA的12月供需报告，2019/20年度美国大豆产量为0.9662亿吨，环比持平，同比减少19.83%；国内消费总计为0.6078亿吨，环比持平，同比增加0.61%；出口为0.4831亿吨，环比持平，同比增加1.58%；期末库存为0.1252亿吨，环比持平，同比减少48.01%。 图3：美豆种植进度 图4：美豆收割进度 （数据来源：wind，倍特期货） 据USDA最新的作物生长报告，截止2019年12月2日当周，美豆收割率99%，前周96%，去年同期97%，五年均值99%。从作物生长报告来看，新季大豆由于播种迟滞导致后续生长收割都同比落后三周左右，这对新季大豆单产具有较大的影响，10月报告中单产数据第二次进行了下调，后续单产保持不变，而到12月初美豆也基本完成了收割。 USDA公布10月美国新季大豆播种面积为7650万英亩，同比去年实际面积8920万英亩减少1270万英亩，降幅约14.23%，后续保持不变。由于美国中西部大雨严重影响玉米和大豆播种，玉米播种面积保持由6月的8980万英亩上调至当前的9000万亩，同比去年的8910万英亩小幅增长，而USDA 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 4/19 的大豆种植面积在6月中上旬的统计数据上再度下调，因此去年降雨较多的天气并未造成玉米播种面积较多的转种大豆。再加上美豆单产第二次进行了下调，结合当前报告，新季美豆产量基本确定减产约20%。 图5：美豆出口周度数据 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA发布的出口销售报告，2019/20年度截止12月5日当周，美国累积出口大豆1743万吨，同比增加335万吨，增幅23.83%，一周前同比增加23.12%。2018/19年度，美国累积出口大豆4677万吨，同比减少958万吨，降幅17%。 图6：美豆出口中国周度数据 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA发布的出口销售报告，2019/20年度截止12月5日当周，美国对华大豆装船总量为748万吨，同比增加721万吨，增幅2644.57%，前一周是增加2328.25%。2018/2019年度美国对华大豆装船量为1337万吨，同比减少1431万吨，降幅51.7%。 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 5/19 据中国海关数据，2019年10月，中国从美国进口大豆114.73万吨，环比减少58.29万吨，同比增加108.03万吨，进口单价382美元/吨，环比减少4美元/吨，同比减少67美元/吨。2019年1-10月，中国进口美国大豆1129.5万吨，同比减少31.84%。 综合来看，美国大豆库存高位有所回落，销售进度近期增长幅度较大，主要受中国增加美豆进口所致，当前来看，中美贸易谈判不断释放积极信号，未来中国的美豆进口将逐渐恢复，而恢复程度需继续观察。 2019年7月30日至31日，中美第12轮贸易磋商在上海结束。双方按照两国元首大阪会晤重要共识要求，就经贸领域共同关心的重大问题进行了坦诚、高效、建设性的深入交流。双方还讨论了中方根据国内需要增加自美农产品采购以及美方将为采购创造良好条件。双方将于9月在美举行下一轮经贸高级别磋商。 2019年8月1日，美国总统宣布从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税。8月6日，中国商务部证实了有关中国企业暂停采购美国农产品的报道。 2019年8月13日晚，中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，中方就美方拟于9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。双方约定在未来两周内再次通话。8月14日，美国贸易代表办公室发布声明，决定推迟对部分中国商品类别加征10%关税，其中包括手机、手提电脑、电子游戏机、电脑显示器、玩具、鞋类与服饰等。声明称，加征关税时间由原来9月1日推迟至12月15日。此外，基于对健康、安全、国家安全及其他因素的考虑，一些中国商品将从关税清单中去除，不会面临10%的额外关税。 2019年8月23日，国务院关税税则委员会发布公告，对原产于美国的约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日和12月15日起实施。税委会同时发布公告，自2019年12月15日起，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税。2019年8月24日，美国宣布将对约5500亿美元中国输美商品加征关税。 2019年9月16日，美国已决定对拟于10月1日加征的部分关税做出调整，而中方则支持相关企业从美国采购一定数量的大豆、猪肉等农产品。 2019年10月11日，中美第十三轮高级别经贸磋商结束，磋商获得实质性进展，美国总统称双方非常接近结束贸易战，美国已暂停原定当周的加征关税。2019年10月15日，我国外交部发言确认经贸磋商达成实质性第一阶段协议。 2019年10月25日，中美双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 6/19 11月7日，中美双方同意随协议进展，分阶段取消加征关税。11月9日，美国总统表示其还没有同意取消之前对中国加征的关税，令市场对能否达成协议产生新的忧虑。 11月19日，据称第一阶段协议谈判并不顺利，主要症结在取消关税以及购买农产品问题上。 12月12日，据称美国总统已经签署了一份中美贸易协议，美方提议取消12月15日的加征关税行动。12月13日，中国确认双方已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。同时美方将分阶段取消加征关税，实现关税由升到降转变。 2019年12月15日，中国暂不实施对美部分商品加征关税。 当前中美贸易谈判第一阶段协议文本基本达成一致，中国进口美豆同比已经大幅增长，后期中美贸易谈判进度仍将是主导美国大豆价格的主要因素之一，但中国会继续增加美豆进口，所以美国大豆销售将有望继续取得进展，库存压力也将继续缓解，但销售好转程度仍将受中美贸易谈判节奏影响，可重点关注后续中美贸易磋商和美豆库存变化。 （三）南美大豆销售回落，关注新季生长天气 图7：巴西大豆供需平衡表 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA的12月供需报告，2018/19年度巴西大豆产量为1.17亿吨，环比持平，同比减少4.1%；国内消费总计为0.4517亿吨，环比减少1.03%，同比减少2.84%；出口为0.7495亿吨，环比增加0.12%，同比减少1.61%；期末库存为0.2976亿吨，环比增加1.29%，同比减少9.07%。 根据USDA的12月供需报告，2019/20年度巴西大豆产量为1.23亿吨，环比持平，同比增加5.13%；国内消费总计为0.4654亿吨，环比持平，同比增加3.03%；出口为0.76亿吨，环比持平，同比增加1.4%；期末库存为0.3042亿吨，环比增加1.26%，同比增加2.22%。 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 7/19 2019年10月，中国从巴西进口大豆379.32万吨，环比减少99.57万吨，同比减少273.75万吨，进口单价396美元/吨，环比增加3美元/吨，同比减少41美元/吨。2019年1-10月，中国进口巴西大豆4898.58万吨，同比减少13.49%。 据咨询机构AgRural称，截止12月12日，2019/20年度巴西大豆播种进度完成96%，较前一周增加3%，低于去年同期的98%，整体播种工作基本完成。同时预计巴西大豆播种面积为3640万公顷，产量可能达到1.207亿吨。 据巴西植物油行业协会称，巴西和中国政府落实一项协议，为巴西国内加工商制定卫生标准，以便向中国出口豆粕，不过目前尚未宣布实施日期。巴西国内加工商需要提高大豆压榨来生产更多的生物柴油，因为政府将生物燃料掺混率从11%提高到15%，因此加工商也需要为增产的豆粕寻找新买家。 由于中美贸易谈判取得进展，中国进口了更多美国大豆，导致9月以后巴西大豆出口大幅下滑，后续中美贸易问题反复致巴西大豆出口数据也起伏不定，因为中国会从巴西购买更多大豆来补充美豆进口的不足，但随着阿根廷和俄罗斯等多渠道进口的打开，以及中国增加更多美豆采购，虽然巴西仍是中国进口的主要渠道，但其他替代渠道和中美关系会对巴西大豆出口具有较大的影响。 图8：阿根廷大豆供需平衡表 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA的12月供需报告，2018/19年度阿根廷大豆产量为0.553亿吨，环比持平，同比增加46.3%；国内消费总计为0.4745亿吨