可转债申请获核准，全面布局自动变齿轮

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 双环传动（002472）\ ——可转债申请获核准，全面布局自动变齿轮 事件： 公司于12月6日晚间发布关于公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会核准的公告。可转换公司债券面值总额10亿元，期限6年。 投资要点：  拟发行10亿元可转债，全面布局自动变速箱齿轮业务 此次可转债募集资金将主要围绕公司自动变速箱齿轮产能扩建展开。具体包括，自动变速箱齿轮二期扩产项目，总投资5.33亿元（募集资金4.35亿元）；嘉兴双环DCT自动变速箱齿轮扩产项目，总投资3.92亿元（募集资金3.15亿元）；江苏双环自动变速器核心零部件项目，总投资3.23亿元（募集资金2.50亿元）。预计至2020年，国内自主品牌自动变速箱市场规模为696.11万台，对应产值约626.50亿元，其中，齿轮相关需求有望达到112.77亿元。公司曾于2015年非公开发行股份用于新能源汽车传动齿轮产业化项目与自动变速箱齿轮产业化项目的建设，此次二期扩产项目将帮助公司在现有产能基础上新增DCT与CVT齿轮各20万套。嘉兴双环项目为公司与上汽变“配套属地化”模式进一步的深入合作，根据规划，达产后DCT360项目产能将由目前的24万套/年攀升至60万套/年。双环传动为上汽变DCT360项目自动变速箱齿轮的最主要供应商，基于目前DCT360在国内良好的发展势头，未来双方的合作产值或将达到10亿元。从搭载车型来看，DCT360已应用于荣威RX5名爵GS、荣威950、众泰600等多款热销产品。  维持“推荐”评级 不考虑转股后的稀释作用，预计公司2017年~2019年EPS分别为0.38元、0.52元以及0.70元，对应当前价格市盈率分别为26.56倍、19.26倍以及14.23倍，维持“推荐”评级。  风险提示 自动变进口替代低于预期；与上汽变、盛瑞合作不达预期；原材料上涨。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,397.29 1,742.67 2,555.02 3,202.04 3,928.71 增长率（%） 10.34% 24.72% 46.61% 25.32% 22.69% EBITDA（百万元） 319.98 370.64 487.27 634.03 795.75 净利润（百万元） 136.74 185.75 256.94 354.24 479.45 增长率（%） 11.81% 35.84% 38.32% 37.87% 35.35% EPS（元/股） 0.20 0.27 0.38 0.52 0.70 市盈率（P/E） 49.90 36.73 26.56 19.26 14.23 市净率（P/B） 2.39 2.26 2.12 1.95 1.76 EV/EBITDA 8.42 19.21 14.53 11.08 8.54 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年12月07日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 9.98元 目标价格： 15.72元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 684/544 流通A股市值（百万元） 5,368 每股净资产（元） 4.50 资产负债率（%） 46.14 一年内最高/最低（元） 12.68/9.08 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 夏纾雨 分析师 执业证书编号：S0590517090004 电话：0510-85607670 邮箱：xiasy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《双环传动（002472）\汽车行业》 《单季度营收攀历史峰值，财务费用有所承压》 2017.10.25 2、《双环传动（002472）\汽车行业》 《国产自动变大发展，与一线客户深度合作抢占先发优势》 2017.10.12 3、《双环传动（002472）\汽车行业》 《二季度表现创历史新高，自动变速箱进口替代迎拐点》 2017.08.21 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-14%2%18%2016-122017-042017-082017-12双环传动沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,225.43 83.89 1,111.08 1,199.87 1,460.56 营业收入 1,397.29 1,742.67 2,555.02 3,202.04 3,928.71 应收账款+票据 434.55 522.46 516.58 573.63 587.57 营业成本 1,046.69 1,351.37 1,964.82 2,427.69 2,943.03 预付账款 33.21 53.16 50.26 46.85 51.25 营业税金及附加 5.71 12.99 17.89 22.41 27.50 存货 625.05 637.94 629.68 615.29 637.07 营业费用 56.54 67.52 94.54 112.07 133.58 其他 0.63 523.38 523.38 523.38 523.38 管理费用 115.69 126.78 175.02 211.33 255.37 流动资产合计 2,318.88 1,820.82 2,830.98 2,959.01 3,259.83 财务费用 25.95 1.47 24.30 36.94 31.70 长期股权投资 114.02 114.02 130.02 148.02 168.02 资产减值损失 13.53 19.06 10.00 10.00 10.00 固定资产 966.19 1,172.43 1,462.57 1,577.77 1,672.96 公允价值变动收益 -0.76 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 217.84 454.95 300.00 300.00 300.00 投资净收益 13.05 15.00 16.00 18.00 20.00 无形资产 69.54 157.91 154.41 150.92 147.42 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 24.13 25.01 24.80 24.59 24.38 营业利润 145.46 178.47 284.45 399.58 547.53 非流动资产合计 1,391.72 1,924.31 2,071.80 2,201.29 2,312.78 营业外净收益 6.42 27.90 15.00 14.00 13.00 资产总计 3,710.61 3,745.14 4,902.79 5,160.31 5,572.61 利润总额 151.88 206.38 299.45 413.58 560.53 短期借款 463.79 259.00 0.00 0.00 0.00 所得税 15.14 20.63 42.52 59.34 81.08 应付账款+票据 198.14 280.25 281.12 258.36 276.73 净利润 136.74 185.75 256.94 354.24 479.45 其他 124.44 61.88 72.12 69.00 79.37 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 786.38 601.14 353.24 327.37 356.11 归属于母公司净利润 136.74 185.75 256.94 354.24 479.45 长期带息负债 31.35 130.00 1,330.00 1,330.00 1,330.00 长期应付款 24.63 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 15.76 0.00 0.00 0.00 0.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 71.74 130.00 1,330.00 1,330.00 1,330.00 成长能力 负债合计 858.12 731.14 1,683.24 1,657.37 1,686.11 营业收入 10.34% 24.72% 46.61% 25.32% 22.69% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 9.53% 17.53% 52.27% 38.56% 31.11% 股本 338.37 676.74 676.74 676.74 676.74 EBITDA 9.48% 15.83% 31.47% 30.12% 25.50% 资本公积 1,763.50 1,441.50 1,441.50 1,441.50 1,441.50 归属于母公司净利润 81.73% 35.84% 38.32% 37.87% 35.35% 留存收益 750.62 895.76 1,101.31 1,384.70 1,768.27 获利能力 股东权益合计 2,852.49 3,014.00 3,219.55 3,502.94 3,886.50 毛利率 25.09% 22.45% 23.10% 24.18% 25.09% 负债和股东权益总计 3,710.61 3,745.14 4,902.79 5,160.31 5,572.61 净利率 9.79% 10.66% 10.06% 11.06% 12.20% ROE 4.79% 6.16% 7.98% 10.11% 12.34% 现金流量表 ROIC 8.09% 8.28% 7.96% 10.67% 13.25% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 123.73 160.53 228.19 324.34 448.40 资产负债 23.13% 19.52% 34.33% 32.12% 30.26% 折旧摊销 136.28 154.74 158.51 178.51 198.51 流动比率 2.95 3.03 8.01 9.04 9.15 财务费用 26.61 2.18 29.30 41.94 36.70 速动比率 2.15 1.10 4.75 5.56 5.90 存货减少 -9.62 -31.32 8.26 14.40 -21.78 营运能力 营运资金变动 -10.98 -93.45 19.87 -79.52 10.40 应收账款周转率 3.35 3.36 5.07 5.68 6.83 其它 10.81 6.78 10.00 10.00 10.00 存货周转率 1.67 2.12 3.12 3.95 4.62 经营活动现金流 276.82 199.46 454.13 489.68 682.24 总资产周转率 0.3