机械设备行业：机械板块股票质押风险整体可控，须谨慎关注高质押率＋突破平仓线个股

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2018年02月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 朱元骏 分析师 SAC执业证书编号：S1110517050002 zhuyuanjun@tfzq.com 崔宇 联系人 cuiyu@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《机械设备-行业点评:机械行业有哪些公司触及股票质押平仓线？》 2018-02-06 2 《机械设备-行业研究周报:油服装备：油价回升，行业拐点显现》 2018-02-04 3 《机械设备-行业点评:高铁夜话：G281起火事故，我们怎么看？》 2018-01-28 行业走势图 机械板块股票质押风险整体可控，须谨慎关注高质押率+突破平仓线个股 核心组合：三一重工、中集集团、中国中车、浙江鼎力、先导智能、晶盛机电、海油工程、天奇股份 重点组合：杰克股份、弘亚数控、恒立液压、伊之密、康尼机电、荣泰健康、杰瑞股份、黄河旋风、科恒股份、中曼石油、台海核电、华东重机、徐工机械、建设机械、海天国际、中国通号 本周指数：沪深300指数下跌10.1%，机械行业指数下降6.6% 本周专题： 机械板块股票质押现况分析 机械板块股权质押平仓风险整体可控。在所有突破过滤线的个股中，突破平仓线的个股数量比例仅是略有上浮，说明整体经营状况出现明显恶化的公司占比仍有限。我们认为，机械板块上市公司股权质押融资交易整体仍处于风险可控的状态，8成的股权质押融资价格波动尚未触及警戒线，但是1成存在较高风险。 须谨慎关注已达到平仓线/警戒线个股。我们对比了目前已经达到平仓线/警戒线个股与尚未达到过滤线的个股两周以来的涨跌幅，发现达到平仓线个股区间累计跌幅达到了-17.09%，达到警戒线个股累计跌幅达到-17.91%，后者跌幅更深的原因可能为面临平仓风险的公司往往会主动采取补充质押、大股东增持、股份回购甚至停牌等措施。而离平仓线/警戒线尚有较大距离的个股累计跌幅仅为-12.94%。 投资机会概述： 工程机械：挖掘机1月销量超1万台、同比增长135%基本符合预期，我们预计Q1增速预计有望达到25%，主要需求仍为设备更新周期到来、基建开工量维持高位和大宗商品采掘需求旺盛。目前国产设备市占率已超52%、Top4超45%，小松提价或影响其市占率，核心液压部件供应紧张的背景下龙头公司将获得优先供应、龙头三一重工有望超25%市占率，国产设备厂家规模扩大后有望由此提高毛利率和盈利能力。泵车库存出清，泵送服务费稳中有升，环保严查排放不达标的搅拌车，多方面看18年混凝土机械板块仍将迎来火爆的需求。高端液压件等核心部件面临缺货，国产液压件厂家将迎来量价齐升的局面、产能释放后将实现新产品快速扩张和。另外，高空作业平台领域龙头优势明显，国内和全球市场均将取得不断突破。重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力，关注徐工机械。 新能源汽车：据我们统计，主流动力锂电池厂商扩累计产能规划预计将达到88.6GWH，同比2017年增速约为20%。重视锂电池龙头产业链、资源回收和轻量化三大方向。（1）重点关注具有龙头背书的锂电池生产设备未来锂电池行业的集中度将进一步提高，目前国产设备在前段、中段、后段等方面均有世界级的竞争力。重点标的：先导智能、科恒股份、赢合科技，其他受益标的包括：璞泰来、星云股份、今天国际等。（2）资源稀缺的背景下电池回收有望实现重大进展：锂电池回收对镍锰钴等重要金属的平均回收率高达9成左右，锂电大数据预测2018年首批动力锂电池报废期到来，到2020年中国锂电池回收市场规模将突破100亿。重点标的：天奇股份。（3）汽车轻量化在新能源车上需求尤其明显：我们看好轻合金和高强塑料、复合材料的应用，国产设备近年来陆续取得进展，不断获得上汽、吉利、广汽等主流车企的认可并开展联合研发，重点标的：伊之密和海源机械，关注：海天国际、天华院、泰瑞机器。 半导体设备：半导体景气度复苏，国内未来总投资计划约600亿元，带动500亿设备投资需求。300mm硅片将成主流投资方向，国产化成为大趋势，设备也将逐步实现国产化，未来有望凭借价格和服务等优势实现进口替代。重点标的：晶盛机电。 油服装备：油价上行带动油服行业业绩改善。原油价格从2016年初触底之后，目前已重新突破60美元/桶、并有望长期维持在60美元以上。石油企业盈利逐步恢复，油服产业链在经历漫长寒冬之后也在缓慢复苏。OPEC强力限产下，影响油价最核心的供需关系正在逐步走向再平衡，供需差围绕平衡点窄幅波动。美国原油库存在17年4月达到最高点后逐步下降。重点标的：海油工程、中海油服、杰瑞股份。 风险提示：上游资源品下跌，公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，国家新能源政策大调整。 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%机械设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周专题： 机械板块股票质押风险整体可控，须谨慎关注高质押率+突破平仓线个股 机械板块股权质押规模扩大，质量下滑伴随风险水平拉升。在2017年的全部新增股权质押融资中，有915笔处于尚未解押的状态，相比2016年增加了436笔，同比增幅91.0%。由于机械板块股票数量众多、股权质押融资交易次数庞大，为了分析2017年以来机械板块的股权质押情况，我们设定180%过滤线，此外，我们假设质押率为40%。按照以上假设进行过滤，2017年整个申万机械板块共有360笔股权质押跌破了180%的过滤线，而2016年同期仅有17笔股权质押突破过滤线，同比骤增2017.6%；2016年突破过滤线的股权质押融资数量仅占机械行业股权质押融资总数的3.5%，而2017年该占比显著提升，突破过滤线的股权质押融资占到39.3%，同比上升了35.8个百分点，由此可见，当前时点机械板块股权质押融资质量出现明显下滑，相应的风险水平出现了较为显著的上升。 突破警戒线质押数目较快上升，股权质押平仓风险增加。在我国整个股权质押市场上，一般以150%-160%设定为股权质押的警戒线，120%-130%为平仓线。故为了观察机械板块股东进行的股权质押融资情况，我们选取160%作为警戒线，130%为平仓线。在此假设下，回顾2016年，全年仅有6笔股权质押融资突破了警戒线，占全部未解押股权质押融资数量的1.3%；仅有1笔股权质押融资突破了平仓线，占全部未解押股权质押融资数量的0.2%。 相比之下，当前时点上市公司股权质押融资情况不容乐观，共有188笔股权质押融资突破了警戒线，占全部未解押股权质押融资数量的20.5%，同比上升了19.3个百分点；有53笔交易突破了平仓线，占全部未解押股权质押融资数量的5.8%，同比上升了5.6%个百分点，股权质押平仓风险有所增加。 机械板块股权质押平仓风险整体可控。从数据中我们可以看到，在所有突破过滤线的个股中，突破平仓线的个股数量比例仅是略有上浮，说明整体经营状况出现明显恶化的公司占比仍有限。我们认为，机械板块上市公司股权质押融资交易整体仍处于风险可控的状态，8成的股权质押融资价格波动尚未触及警戒线，但是1成存在较高风险。 表1：2017年机械板块股票质押数量、突破平仓线/警戒线数量比例明显提升 2016 2017 Δ Δ% 股权质押融资数量 479 915 436 91.0% 突破过滤线的数量 17 360 343 2017.6% 突破警戒线的数量 6 188 182 3033.3% 突破平仓线的数量 1 53 52 5200.0% 突破过滤线的数量占比 3.5% 39.3% 35.8% 突破警戒线的数量占比 1.3% 20.5% 19.3% 突破平仓线的数量占比 0.2% 5.8% 5.6% 资料来源：Wind，天风证券研究所 股票质押个股表现出较高的流动性风险。尽管这类公司可以通过提前回购、补充质押等方式降低平仓风险，但日成交额相较于去年同期大幅下降，当前时点股票质押成交额均值（最新交易日数据）仅为4513.91万元，中位数仅为2041.64万元，而去年同期分别为7876.00万元、5088.78万元。在利率上升的整体趋势下，流动性下降将导致该类个股（尤其是高质押率个股）的波动率加剧。 表2：股票质押个股的流动性相较于去年同期明显下滑 当前时点 去年同期 股票质押占总股本比例均值 13.91% 14.10% 股票质押占总股本比例中位数 11.93% 11.03% 成交额均值（万元） 4513.91 7876.00 成交额中位数（万元） 2041.64 5088.78 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 须谨慎关注已达到平仓线/警戒线个股。我们对比了目前已经达到平仓线/警戒线个股与上位达到过滤线的个股两周以来的涨跌幅，发现达到平仓线个股区间累计跌幅达到了-17.09%，达到警戒线个股累计跌幅达到-17.91%，后者跌幅更深的原因可能为面临平仓风险的公司往往会主动采取补充质押、大股东增持、股份回购甚至停牌等措施。而离平仓线/警戒线尚有较大距离的个股累计跌幅为-12.94%，表现明显优于达到平仓线/警戒线个股，这就印证目前板块股票质押的整体风险仍处在可控区间。 图1：达到平仓线/警戒线个股跌幅明显较高 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 本周市场及机械行业回顾 本周沪深300指数下跌10.1%，机械行业指数下降6.6%，国防军工行业指数下跌10.6%。机械板块的子板块中，涨幅最大是其他通用机械，涨幅为0.00%。 图2：本周行业指数涨跌幅：机械行业指数下跌6.6% 资料来源：Wind，天风证券研究所 -17.09% -17.91% -12.94% -15.01% -20.00%-18.00%-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%两周内涨跌幅 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%本周行业涨幅 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图3：本周机械行业细分子版块表现 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：本周机械行业涨幅前十企业 图5：本周机械行业跌幅前十企业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3. 本周子行业主要观点： 3.1. 工程机械：1月增速135%，龙头集中度持续提高，出口占比提高 根据工程机械协会挖掘机分会的2018年1月挖掘机销量公布：总销量10,687台、同比增长135%。其中，大挖1,745台、同比增长216%；中挖(20t~30t)2,371台、同比增长209%；小挖5,431台、同比增长107%。 由于1月中旬的全国性大雪的影响，当月销量实际上呈“前高后低”的局面。2月份受到春节的影响开工时间缩减，我们预测2018年一季度挖机销量增速15~25%，2018~2019年考虑到进出口数据差异的国内销售量预计为17万和18万台。叠加了更新周期和基建投资增长的需求，未来需求仍将十分强劲。小挖在高基数背景下增速相对放缓，但未来一年中挖的液压阀缺货局面难以扭转，因此整体销量增速有可能放缓，9~13t小挖的销量有望持续提升。 主流企业销售情况：三一2,333台、市占率21%；徐挖1,126台、市占率10.5%略有提高；柳工819台、市占率提高至7.7%；国产挖机四强三一+徐挖+柳工+临工