A股市场策略月报&金股：震荡跨年

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2019年12月01日 投资策略 震荡跨年——A股市场策略月报&金股 回顾：去年底开始明确提示春季攻势。4月中旬起对指数谨慎，提示市场从向上转震荡，首推大消费。6月8日明确指出《核心资产统一战线正在建立》。6月19日精准提示《迎接一波值得参与的反弹》。7月7日报告《淡化指数，重回分子》提示指数重回震荡。8月11日报告《不用过度担忧，做好自己的事》转向乐观，提示内部已现暖意，强调政策宽松值得期待。10月22日四季度策略判断《震荡继续，等待春天》。 展望：行情震荡继续，年底仍是布局时刻 ——接近年底市场压力持续显现。10月22日四季度策略以来，我们在近期报告中均反复强调，年底到明年年初是压力较大时刻，市场整体性价比不高，建议通过仓位或结构防御，当前压力已在逐步显现。首先，临近年底市场部分绝对收益投资者面临兑现收益，而相对收益投资者考核期也在临近。并且当前市场机构投资者持仓集中度较往年明显提升，在消费及科技龙头超配较多。在此背景下，一旦出现事件性的“风吹草动”，风险偏好收缩、恐慌情绪蔓延，便易引发集体反应。其次，通胀仍将继续走高，叠加11月PMI超预期显示经济韧性，至少短期内大幅放松的概率较小。尽管近期猪肉供给略有改善，11月猪肉价格环比回落，但猪肉价格整体仍处在历史高位。后续大概率仍将带动通胀上行。后续随着通胀进一步向上至4%甚至5%以上，阶段性难有再次显著放松。此外，后续外资对市场的托力也将减弱。随着11月26日MSCI年内第三次扩容完成，年底外资流入动力将边际趋缓，甚至可能因为关账因素出现阶段性流出压力，其对市场的支撑也将减弱。最后，10月以来全球股市整体处于风险偏好上行窗口，美股更是连创新高，年底海外市场风险偏好若难以维持或出现调整，对A股也有冲击。 ——后续震荡仍是主基调，行情或到春暖花开时开启。后续我们认为指数仍将以震荡为主，往上难有指数性机会，在当前点位往下调整空间也不大。一方面，经济短期有韧性，来自基本面的风险不大。11月制造业PMI为50.2%，重回扩张区间并创今年4月以来的新高。其中，供需两端均有改善，进出口有所好转。另一方面，虽然通胀制约货币显著放松，但至少也未出现收紧迹象。此外，中美贸易谈判进展顺利，据白宫表示目前第一阶段协议谈判已进入最后阶段。因此，年底震荡仍是主基调。随着明年春节后通胀高点逐渐过去，货币宽松空间再次打开，春季行情有望开启。 投资策略： ——从景气角度：关注风电、汽车、电动车等景气向上或有望迎来拐点的板块。 ——从安全角度：金融、地产有阶段性配臵价值。 ——从长线配臵角度：继续坚守核心资产统一战线。 风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiy ao@gszq.com 研究助理 胡思雨 邮箱：husiy u@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：如何看待白马股调整？——A股市场策略周报》2019-11-24 2、《投资策略：消费“公约数”价值凸显——A股市场策略周报》2019-11-17 3、《投资策略：互联互通五周年，北水如何改变A股？》2019-11-16 4、《投资策略：MSC I扩容在即，外资流入有何变化？——陆股通周监控第49期》2019-11-12 5、《投资策略：三种方式应对通胀担忧——A股市场策略周报》2019-11-10 2019年12月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 市场展望：行情震荡继续，年底仍是布局时刻...........................................................................................................3 十二月金股组合&推荐逻辑 ......................................................................................................................................4 图表目录 图表1：国盛证券行业金股组合（2019年11月）.....................................................................................................4 2019年12月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 回顾：去年底开始明确提示春季攻势。4月中旬起对指数谨慎，提示市场从向上转震荡，首推大消费。6月8日明确指出《核心资产统一战线正在建立》。6月19日精准提示《迎接一波值得参与的反弹》。7月7日报告《淡化指数，重回分子》提示指数重回震荡。8月11日报告《不用过度担忧，做好自己的事》转向乐观，提示内部已现暖意，强调政策宽松值得期待。10月22日四季度策略判断《震荡继续，等待春天》。 市场展望：行情震荡继续，年底仍是布局时刻 1、接近年底市场压力持续显现。10月22日四季度策略以来，我们在近期报告中均反复强调，年底到明年年初是压力较大时刻，市场整体性价比不高，建议通过仓位或结构防御，当前压力已在逐步显现。首先，临近年底市场部分绝对收益投资者面临兑现收益，而相对收益投资者考核期也在临近。并且当前市场机构投资者持仓集中度较往年明显提升，在消费及科技龙头超配较多。在此背景下，一旦出现事件性的“风吹草动”，风险偏好收缩、恐慌情绪蔓延，便易引发集体反应。其次，通胀仍将继续走高，叠加11月PMI超预期显示经济韧性，至少短期内大幅放松的概率较小。尽管近期猪肉供给略有改善，11月猪肉价格环比回落，但猪肉价格整体仍处在历史高位。后续大概率仍将带动通胀上行。后续随着通胀进一步向上至4%甚至5%以上，阶段性难有再次显著放松。此外，后续外资对市场的托力也将减弱。随着11月26日MSCI年内第三次扩容完成，年底外资流入动力将边际趋缓，甚至可能因为关账因素出现阶段性流出压力，其对市场的支撑也将减弱。最后，10月以来全球股市整体处于风险偏好上行窗口，美股更是连创新高，年底海外市场风险偏好若难以维持或出现调整，对A股也有冲击。 2、后续震荡仍是主基调，行情或到春暖花开时开启。后续我们认为指数仍将以震荡为主，往上难有指数性机会，在当前点位往下调整空间也不大。一方面，经济短期有韧性，来自基本面的风险不大。11月制造业PMI为50.2%，重回扩张区间并创今年4月以来的新高。其中，供需两端均有改善，进出口有所好转。另一方面，虽然通胀制约货币显著放松，但至少也未出现收紧迹象。此外，中美贸易谈判进展顺利，据白宫表示目前第一阶段协议谈判已进入最后阶段。因此，年底震荡仍是主基调。随着明年春节后通胀高点逐渐过去，货币宽松空间再次打开，春季行情有望开启。 投资策略：1）从景气角度：关注风电、汽车、电动车等景气向上或有望迎来拐点的板块。2）从安全角度：金融、地产有阶段性配臵价值。3）长期：继续坚守核心资产统一战线。 风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。 2019年12月01日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 十二月金股组合&推荐逻辑 图表1：国盛证券行业金股组合（2019年11月） 代码 股票名称 所属行业 EPS（元） PE（倍） 18 19E 20E 18 19E 20E 601668.SH 中国建筑 建筑 0.91 1.01 1.10 6 5 5 600567.SH 山鹰纸业 造纸 0.70 0.41 0.41 5 8 8 603583.SH 捷昌驱动 机械 2.10 1.72 2.10 19 23 19 300750.SZ 宁德时代 电新 1.54 2.04 2.49 57 43 35 002624.SZ 完美世界 传媒 1.30 1.64 1.92 26 21 18 000661.SZ 长春高新 医药 5.92 9.99 13.21 78 46 35 000596.SZ 古井贡酒 食品饮料 3.37 4.55 5.50 33 25 20 002832.SZ 比音勒芬 纺织服装 0.95 1.32 1.67 26 19 15 600827.SH 百联股份 零售 0.49 0.51 0.53 18 17 16 300226.SZ 上海钢联 计算机 0.76 1.28 1.97 104 62 40 600038.SH 中直股份 军工 0.87 1.06 1.30 51 42 34 000625.SZ 长安汽车 汽车 0.14 0.01 0.61 59 831 14 300502.SZ 新易盛 通信 0.13 0.82 1.18 283 45 31 002318.SZ 久立特材 钢铁 0.36 0.61 0.66 24 14 13 603713.SH 密尔克卫 交运 0.87 1.19 1.57 42 30 23 002395.SZ 双象股份 化工 0.12 0.19 1.00 212 134 25 601128.SH 常熟银行 银行 0.66 0.66 0.81 12 12 10 603501.SH 韦尔股份 电子 0.30 1.22 2.43 97 103 51 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1、中国建筑（建筑） 在手订单极为充裕，未来有望持续稳健增长。从行业角度看，地产与基建行业未来增速虽放缓，但规模仍巨大，并且集中度不断提升。公司作为行业龙头预计未来5年内新签订单仍有望保持小幅增长。截止至2019Q3末，公司在手订单为41516亿元，是2018年收入3.5倍。同时每年新签订单都大幅超过当年收入（新签订单/收入平均1.85倍左右），在手订单不断累积，订单保障倍数不断增加，未来有望持续稳健增长。 现金流存在波动，但长周期看与利润基本匹配。由于公司双主业特性，经营性现金流存在波动，主要受拿地节奏与地产销售周期影响，若剔除地产业务，实际施工业务现金流较为平稳。2009年至2018年十年间，公司累计实现自由现金流为2059亿元，与归母净利润基本匹配。未来看现金流会随着外部政策及融资环境波动，但长周期看公司的现金流与利润匹配度较好。 地产与施工互补打造稳定高ROE，当前估值处于历史低位。公司2011年后ROE始终保持在16%以上，是8个建筑央企中ROE最高的公司。公司施工业务净利率较低，依靠高资产周转率与高权益乘数提升ROE水平的经营特点，与地产业务高净利率、超低权益 2019年12月01日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 乘数形成互补，使得公司整体经营稳健。当前公司PE（ttm）/PB分别为5.2/0.88倍，明显低于历史1/4分位数，与沪深300整体估值比也处于历史最低位。 风险提示：融资环境改善不达预期风险，基建政策效果不达预期风险，地产业务盈利能力下滑风险等。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容