大股东煤炭资产整体注入，助公司煤电一体化布局

证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 红阳能源（600758）：大股东煤炭资产整体注入，助公司煤电一体化布局 推荐（首次） 报告日期：2014年07月14日 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 265 266 292 326 （+/-） 10.13% 0.30% 9.59% 11.84% 营业利润 23 25 33 43 （+/-） 20.12% 9.13% 32.21% 29.45% 归属于母公司净利润 18 19 25 32 （+/-） 4.50% 8.04% 29.91% 28.21% 每股收益（元） 0.08 0.09 0.12 0.15 市盈率（倍） 85 79 61 47 总股本/已流通股（亿股） 2.08/1.15 流通市值（亿元） 9.11 每股净资产（元） 1.67 资产负债率（%） 51.29 -15%-10%-5%0%5%10%15%红阳能源沪深300 行业研究员：邱祖学 执业证书编号：S1050511070004 021-51793717 qiuzx@cfsc.com.cn 联系人： 董冰华 021-51793719 dongbh@cfsc.com.cn  公司今日发布重组预案，公司及其全资子公司灯塔热电拟分别通过发行股份及支付现金方式收购控股股东沈煤集团等持有的沈阳焦煤100%股权，并募集配套资金。根据方案，沈阳焦煤100%股权评估值为60.35亿元，公司拟以发行股份方式收购其99.99%股权，发行价格为6.74元/股，灯塔热电以现金60.35万元购买其0.01%的股权。此外，公司拟向不超过10名投资者配套募资不超过20.12亿元，发行价格不低于6.07元/股，本次发行股份合计不超过12.27亿股。  集团煤炭资产整体注入，助公司完成煤电一体化布局。沈阳焦煤作为沈煤集团煤炭资源整合平台，囊括了集团全部煤炭产能，也是沈煤集团的主要利润来源。沈阳焦煤的主要资产包括5对煤矿井和全资子公司辽宁热电，其中煤炭资产包括沈阳矿区（4对矿井，主要煤种为炼焦煤，核定产能930万吨）和内蒙古矿区（1对矿井，主要煤种为褐煤，核定产能为120万吨），两大矿区总产能达到1050万吨；辽宁热电目前拥有两台国内最新型330MW循环流化床锅炉和配套的供热发电机组，在建三台116mw热水锅炉，年发电能力36亿度，已成为辽宁中部区域最大的热电联产企业。本次交易完成后，公司将从单一的电力、暖气供应及相关业务发展成为煤炭、电力联营的大型能源企业，核心竞争力进一步增强。  收购价格较高，但盈利能力提升明显。根据预案，沈阳焦煤净资产32.26亿元，是上市公司的近10倍，2013年实现净利润2.30亿元。本次收购PE在25倍左右，略高于炼焦煤行业平均PE水平，但标的资产注入上市公司后，将显著提升上市公司的盈利能力。沈阳焦煤13年实现的净利润是上市公司同期归属母公司净利润的12.8倍，每股收益0.19元，是上市公司的2.4倍。  煤电联营，增强抗风险能力。由于煤炭和电力属于产业链上下游，为明显的周期性行业，目前煤炭行业处于周期性底部，煤炭资产价格相对便宜，此时收购可 煤炭行业 当前股价：7.20元 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（最新） 股价表现（最近一年） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 为公司电力业务锁定低成本原材料，未来随着煤炭行业景气度提升，公司电力业务一方面可以缓解外购煤炭的高成本压力，另一方面也可以获得煤炭经营的盈利成果。因此，本次收购促成煤电联营，可增强公司业务的抗风险能力。  投资建议：不考虑本次收购，我们预计14-16年公司实现归属于上市公司股东的净利润为1900万元、2500万元、3200万元，EPS分别为0.09、0.12、0.15元，对应PE为79、61、47倍。我们看好公司煤电联营带来的盈利提升空间。首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：煤炭价格持续下跌；收购进度低于预期。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 图表1. 公司盈利预测 单位：万元 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 26,520 26,600 29,150 32,600 增长率（%） 10.13% 0.30% 9.59% 11.84% 减：营业成本 21,250 21,400 22,900 25,030 毛利率（%） 19.87% 19.55% 21.44% 23.22% 营业税金及附加 295 296 324 363 销售费用 0 0 0 0 管理费用 2,511 2,510 2,730 3,050 财务费用 35 40 45 50 费用合计 2,546 2,550 2,775 3,100 期间费用率（%） 9.60% 9.59% 9.52% 9.51% 资产减值损失 111 120 130 140 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 2,318 2,530 3,345 4,330 增长率（%） 20.12% 9.13% 32.21% 29.45% 营业利润率(%) 8.74% 9.51% 11.48% 13.28% 加：营业外收入 178 150 150 150 减：营业外支出 4 5 5 5 利润总额 2,492 2,675 3,490 4,475 增长率（%） 4.50% 7.34% 30.47% 28.22% 利润率（%） 9.40% 10.06% 11.97% 13.73% 减：所得税费用 736 778 1,026 1,315 所得税率（%） 29.54% 29.08% 29.38% 29.39% 净利润 1,756 1,897 2,464 3,160 增长率(%) 4.50% 8.04% 29.91% 28.21% 净利润率（%) 6.62% 7.13% 8.45% 9.69% 归属于母公司所有者的净利润 1,756 1,897 2,464 3,160 增长率(%) 4.50% 8.04% 29.91% 28.21% 少数股东损益 0 0 0 0 总股本 20,768 20,768 20,768 20,768 摊薄每股收益(元) 0.08 0.09 0.12 0.15 资料来源：公司公告，华鑫证券研发部 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 研究员简介 邱祖学：华鑫证券行业研究员，经济学硕士，2009年7月加盟华鑫证券。 董冰华：中国科学院大学，理学硕士，2013年7月加盟华鑫证券。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告仅向特定客户传送，未经华鑫证券研究发展部授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制和发布。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn