财税业务带来快速增长，卡位G端打造核心优势

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金财互联（002530） 证券研究报告 2019年11月24日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 10.36元 目标价格 16.10元 基本数据 A股总股本(百万股) 779.20 流通A股股本(百万股) 637.98 A股总市值(百万元) 8,072.49 流通A股市值(百万元) 6,609.45 每股净资产(元) 5.55 资产负债率(%) 14.47 一年内最高/最低(元) 15.77/5.41 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《丰东股份-首次覆盖报告:核心优势筑造龙头地位，泛财税战略有望加速落地》 2017-05-01 股价走势 财税业务带来快速增长，卡位G端打造核心优势 高毛利的互联网财税业务拉动公司营业收入快速增长 公司以互联网财税业务为主要利润来源。该业务是以数据和技术驱动的“新财税”综合服务平台，主要产品为面向税务局的金税系列、面向企业和家庭个人的金财系列以及系统集成服务，并于2018年6月22日上线全国首个电子发票区块链平台“税链”。受公司互联网财税业务大幅度增长影响，公司近几年来业绩增长较快。公司2018年实现营业收入12.64亿元，同比增长26.70%，归母净利润2.91亿元，同比增长27.70%。2019年前三季度，公司实现营业收入9.39亿元，同比增长19.16%，归母净利润1.81亿元，同比增长2.91%。 金税三期催化行业竞争要素变化，公司打造S2b2c商业新模式 中国财税服务领域正处于数字化转型的历史窗口。财税服务进入以新财税模式取胜的技术3.0 阶段。公司财税平台则从原有SaaS产品销售模式转为面向企业提供“会员制+专项服务”的服务销售模式。采用“会员制+专项服务”模式之后，从单一解决企业财税效率问题变为综合解决企业财税业务问题，无论是用户黏性，还是ARPU值、市场空间都有望得到极大改善。 卡位G端打造核心壁垒，塑造竞争优势 公司2018年中标全国国家税务总局实名办税和涉税风险监控系统。公司局端业务在继金税三期纳税服务项目之后再次进入税务总局。2019年3月1日完成广东第一个试点厅的音视频等数据接入后，3月底完成了全国36个省市单位大厅的接入工作，系统整体于7月1日在全国正式上线。依托该项目，公司可积极探索实名认证、实名办税、大厅智能监控的深化应用和推广，并依托税务总局这一“制高点”，充分布局和拓展公司在局端业务的规划、发展、运营，并快速响应国家、税务总局政策调整和业务变革。 投资建议 看好公司壁垒仍在，增值服务将推动业务快速增长。预计2019-2021年公司实现净利润3.56/4.24/4.96亿元，首次覆盖，预测目标价16.1元，给予“买入”评级。 风险提示：财税服务业务推广不及预期的风险；宏观经济波动导致下游需求不振的风险；应收账款过高的风险；竞争加剧的风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 997.74 1,264.09 1,546.71 1,918.70 2,396.49 增长率(%) 106.21 26.70 22.36 24.05 24.90 EBITDA(百万元) 290.06 467.32 455.60 537.07 636.71 净利润(百万元) 230.47 291.04 356.31 424.34 496.25 增长率(%) 395.04 26.28 22.43 19.09 16.95 EPS(元/股) 0.30 0.37 0.46 0.54 0.64 市盈率(P/E) 35.03 27.74 22.66 19.02 16.27 市净率(P/B) 2.05 1.93 1.79 1.64 1.49 市销率(P/S) 8.09 6.39 5.22 4.21 3.37 EV/EBITDA 38.97 9.52 15.77 12.95 10.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-17%0%17%34%51%68%85%2018-112019-032019-07金财互联计算机应用沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财税业务拉动公司业绩快速增长 ............................................................................................... 3 1.1. 公司股权结构稳定，实际控制人为董事长朱文明 .............................................................. 3 1.2. 发力互联网财税业务，打造核心增长点 ................................................................................ 3 1.2.1. 互联网财税业务服务G端B端客户 ............................................................................ 3 1.2.2. 电子发票区块链平台打造可信任电子凭证系统 ...................................................... 5 1.3. 毛利率较高的互联网财税业务占比持续上升 ....................................................................... 6 2. 金税三期卡位优势明显，打造S2b2c商业新模式 ................................................................. 7 2.1. 金税三期催化行业竞争要素变化，从人力转向技术 ......................................................... 7 2.2. 打造S2b2c商业新模式，公司未来有望切入C端客户 ................................................... 8 2.3. 卡位G端打造核心壁垒，塑造竞争优势 ............................................................................... 9 2.4. 基于平台打造增值服务，未来想象空间巨大 ....................................................................... 9 3. 盈利预测与估值 ............................................................................................................................ 9 3.1. 公司壁垒仍在，增值服务推动业务快速增长 ....................................................................... 9 3.2. 短期利润或有承压，关注财税新模式打通进度 ................................................................ 10 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：金财惠税示意图 ................................................................................................................................... 3 图2：金财管家示意图 ................................................................................................................................... 4 图3：票税保示意图 ........................................................................................................................................ 4 图4：公司付费用户数保持快速增长态势，18年超过200万 ...................................................... 5 图5： “税链”现场发布会 ....................................................................................................................... 5 图6： “税链”区块链电子发票平台界面............................................................................................ 6 图7：中国小额代账企业超过4万家，依赖人力投入和当地资源（单位：万） ................... 7 图8：智能财税工具有望加速代账行业生产力的提升 ....................................................................... 8 图9： S2b2c商业模式图 ............................................................................................................................ 8 图10：公司与龙岩市签约成立财税共享中心 ....................................................................................... 9 表1：2019年第三季度公司十大股东明细表 ....................................................................................... 3 表2：公司营业收入构成（单位：亿元） .............................................................................................. 7 表3：公司毛利润构成（单位：亿元） .................................................................................................. 7 表4：税友和金财