中泰食品饮料周报（第47周）：淡化估值波动，赚业绩增长的钱

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年11月24日 食品饮料 淡化估值波动，赚业绩增长的钱 -中泰食品饮料周报(第47周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：房昭强 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 贵州茅台 1194 21.56 28.02 35.06 41.08 25.110 32.36 34.06 29.07 1.12 买入 古井贡酒 112.17 2.55 3.47 4.56 5.77 28.790 16.03 24.65 19.37 0.74 买入 顺鑫农业 51.80 0.77 1.30 1.75 2.27 25.00 24.45 31.98 23.98 0.71 买入 青岛啤酒 51.95 0.57 0.76 0.91 1.17 42.070 33.11 37.92 29.52 1.24 买入 安琪酵母 30.91 0.98 1.06 1.13 1.19 31.82 24.27 27.35 23.60 1.08 买入 备注：股价为2019年11月22日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  2019回顾：但行好事，莫问前程。截止到11月22日，2019年申万食品饮料指数上涨70.06%，涨幅位居全行业第一，板块已连续四年取得显著超额收益。在这一年中，先是年初渠道调研密集反馈白酒春节动销超预期，白酒板块开始迎来估值修复；随后3月春糖之后我们率先提出白酒周期弱化、估值中枢上移的观点，认为名酒等核心资产业绩确定性增长的稀缺性将持续得到强化，4月名酒年报和一季报接连超预期即对观点进行了验证，板块也迎来了业绩提速和估值上移的双击行情；随后白酒中报和三季报反映板块业绩出现分化，我们提出行业将进入整体增速放缓、内部分化加剧的结构性繁荣时代，重点看好行业“两头”的投资机会，渠道调研和产业数据也持续验证高端酒和低端酒需求仍保持旺盛。同时，我们还持续看好啤酒板块投资机会，认为调啤酒行业结构升级趋势明确，利润释放拐点已现，且淡季提价有望催化啤酒行情。展望明年，我们认为在国家鼓励消费、减费降税等背景下，消费信心有望继续保持，相较于医药和家电等消费领域，我们认为食品饮料商业模式好、韧性强，板块有望持续超预期获取超额收益。消费升级以及品牌集中依旧是食品饮料最主要的逻辑，龙头企业具备明显的品牌优势，有望获取更好的成长，我们继续看好各个细分领域龙头的投资机会。  白酒：悲观预期释放有利行稳致远，淡化估值波动，赚业绩增长的钱。本周茅台批价约为2330元，八代普五约为900-905元，名酒批价继续保持平稳，近期国窖、水井、酒鬼纷纷推出挺价计划，为明年春节放量打好基础。本周五白酒板块跟随大消费板块出现调整，我们认为主要是估值层面波动，前期大盘下跌较多而板块几乎没有调整，茅台本周甚至创了历史新高，因此板块悲观预期适当释放后反而为明年留出更多空间。基本面来看，展望明年在行业整体增速下台阶的大背景下，我们仍重点看好行业“两头”的结构性机会，其共同点在于均具备刚需属性，业绩具备确定性，能够穿越周期。具体而言，高端酒确定性在于，厂家经营管理能力更强，对量价、渠道掌控力也更强，我们预计在厂家理性调低明年增长目标的情况下，高端酒整体仍有望实现15%以上的增长；低端酒确定性在于，渠道反馈牛栏山样板市场开门红打款进展良好，明年制定目标积极，且产品结构持续升级，我们预计明年顺鑫有望取得30%以上的增长。估值层面，经过调整后茅台、五粮液、老窖、古井、顺鑫对应明年仅29、22、21、19、24倍，已体现一定悲观预期，即使短期出现波动估值回调空间也有限。我们认为，在整体宏观经济不景气的情况下应适当降低预期收益率，淡化估值波动，赚业绩增长的钱，从-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 这个角度来看白酒板块依然具备赚取稳健收益的投资机会，继续重点推荐高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，低端酒龙头顺鑫农业，以及区域龙头古井、今世缘、汾酒。  11月组合：顺鑫、啤酒表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台（1.19%）、古井贡酒（1.60%）、顺鑫农业（13.85%）、青岛啤酒（10.53%）、安琪酵母（2.22%），组合收益率为5.88%。同期上证综指下跌0.69%，组合领先上证综指6.56%。  投资策略：近期消费总体表现稳健，茅台价格的回落也实属正常，我们了解茅台的开瓶率比较高，无需过多担心社会库存。中长期来看，行业结构性机会依旧明显，我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、口子窖、洋河股份等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 4 - 每周市场回顾：板块落后综指1.75%，子板块黄酒涨幅居前 ..................... - 4 - 2019年11月投资组合：茅台、古井贡酒、顺鑫农业、青岛啤酒、安琪酵母- 4 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周下跌1.96%，落后上证综指1.75% ............................... - 4 - 图表2：子板块黄酒涨幅居前 .............................................................................. - 4 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 4 - 图表4：11月组合收益率为5.88% ...................................................................... - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块落后综指1.75%，子板块黄酒涨幅居前  市场回顾：本周上证综指下跌0.21%，食品饮料板块下跌1.96%，落后上证综指1.75个百分点。子板块方面黄酒、软饮料分别上涨1.59%、1.14%，乳品、食品综合、葡萄酒、调味发酵品、白酒、肉制品、其它酒类、啤酒分别下跌0.07%、0.37%、0.61%、1.40%、2.46%、3.43%、4.07%、。4.47%。个股方面，加加食品领涨板块。 图表1：食品饮料行业周下跌1.96%，落后上证综指1.75% 来源：wind、中泰证券研究所 图表2：子板块黄酒涨幅居前 图表3：周涨跌幅前五个股一览 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 2019年11月投资组合：茅台、古井贡酒、顺鑫农业、青岛啤酒、安琪酵母  11月推荐组合：贵州茅台、古井贡酒、顺鑫农业、青岛啤酒、安琪酵母。-6-4-20246SW钢铁 SW建筑材料 SW采掘 SW有色金属 SW传媒 SW电气设备 SW国防军工 SW综合 SW化工 SW机械设备 SW轻工制造 SW建筑装饰 SW房地产 SW公用事业 SW通信 SW汽车 SW休闲服务 SW商业贸易 SW计算机 SW交通运输 上证综指 SW纺织服装 SW农林牧渔 SW银行 SW非银金融 SW家用电器 SW电子 SW食品饮料 SW医药生物 (6)(4)(2)02SW啤酒 SW其他酒类 SW肉制品 SW白酒 食品饮料 SW调味发酵品 沪深300 SW葡萄酒 SW食品综合 SW乳品 SW软饮料 SW黄酒 (10)(8)(6)(4)(2)02468加加食品 科迪乳业 古越龙山 桃李面包 元祖股份 得利斯 龙大肉食 珠江啤酒 燕京啤酒 沱牌舍得 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（1.19%）、古井贡酒（1.60%）、顺鑫农业（13.85%）、青岛啤酒（10.53%）、安琪酵母（2.22%），组合收益率为5.88%。同期上证综指下跌0.69%，组合领先上证综指6.56%。 图表4：11月组合收益率为5.88% 来源：wind、中泰证券研究所 图表5：重点公司盈利预测表 来源：wind、中泰证券研究所 公司名称代码权重11月区间涨跌幅组合收益率贵州茅台600519.SH20%1.19%古井贡酒000596.SZ20%1.60%顺鑫农业000860.SZ20%13.85%青岛啤酒600600.SH20%10.53%安琪酵母600298.SH20%2.22%核心推荐逻辑体系梳理不易，稳增长仍可期产品迭代顺利，利润空间持续打开费用确认致利润波动，白酒增长依旧稳健调味品主业加速增长，期待经营活力释放无惧短期销量波动，持续看好利润释放5.88%股票名称 股价（元） 市值（亿元）2018A2019E2020E2018A2019E2020E贵州茅台1194.0014,999.028.0235.0641.0842.6134.0629.07五粮液128.975,006.13.474.565.7737.1228.2822.35泸州老窖84.201,233.32.383.214.0035.3826.2321.05洋河股份97.921,475.65.395.445.8218.1818.0016.82古井贡酒112.17496.63.374.555.7933.2824.6519.37山西汾酒94.49823.51.692.222.7655.7842.5634.24今世缘29.54370.60.921.151.4132.2025.6920.95口子窖53.43320.62.552.993.3920.9517.8715.76水井坊57.14279.21.191.551.8648.1736.8630.72顺鑫农业51.80384.21.301.622.1639.7131.9823.98伊利股份29.011768.81.061.131.1927.3725.6724.38绝味食品43.68265.81.561.882.2228.0023.2319.68元祖股份18.6644.81.011.441.7218.4812.9610.85