证券行业1月月报点评：业绩平稳，估值具备吸引力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 证券 行业重大事件快评 中性 2018年02月07日 1月月报点评：业绩平稳，估值具备吸引力 证券分析师： 王继林 010-88005302 wangjil@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080003 联系人： 李锦儿 021-60875162 lijiner@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 截至2月6日，25家上市券商已公告1月业绩。 评论： 营业收入环比下降24%，净利润环比下降2% 根据目前已披露的25家上市券商1月经营数据，共实现营业收入151.5亿元，环比下降23.9%；实现净利润58.5亿元，环比下降1.7%（剔除12月华泰会计核算变更影响）。其中，14家业绩环比上涨，11家环比下跌。净利润环比增速与营业收入环比增速差异较大，估计是管理费用的计提月度之间差异较大。此外，根据24家可比上市券商数据，营业收入同比增长42%，净利润同比增长58%，主要因为去年1月是券商业绩的底部，日均交易额仅为4015亿。1月交易显著回暖，日均交易额环比增长24%，股市表现向好，债市基本持平，但IPO、再融资、债券承销规模环比下滑，整体来看，各项业务有增有减，业绩表现比较平稳。 日均交易额环比显著回升，但IPO、再融资、债券承销规模环比下滑 1）经纪业务方面，1月日均股基成交金额为5535亿，环比增长24%，同比增长38%；2）投行业务方面，IPO、再融资、债券承销规模环比下滑。1月IPO数量为15家，实际募资规模为137亿，环比下降16%，同比下降54%，IPO过会率下行。1月再融资规模为626亿，环比下降58%，同比下降81%；债券承销规模为1947亿，环比下降47%，同比增长47%；公司债及企业债承销规模为444亿，环比下降47%，同比下降14%。 图1：最近5个月两市日均股、基成交额及环比涨跌 图2：最近5个月IPO融资规模及环比涨跌 资料来源：上交所、深交所、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5815 5088 5607 4455 5535 7%-13%10%-21%24%-30%-20%-10%0%10%20%30%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 9月10月11月12月1月日均两市股基成交额（亿元）环比涨跌（%）186 157 222 163 137 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 50 100 150 200 250 9月10月11月12月1月IPO融资规模（亿）环比（%) 14867262/30242/20180207 10:09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 股市向好，债市基本持平，两融稳定万亿以上 1）自营业务方面，1月股市指数表现环比走强，债市表现基本持平。上证综指上涨5.25%，上月下跌0.3%；沪深300上涨6.08%，上月上涨0.62%；创业板下跌1%，上月下跌1%；中债总全价指数下跌0.19%，上月上涨0.06%；2）市场风险偏好出现阶段性提升，从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额来看，1月末两融余额达到10793亿，较12月末提升5%；最新两融余额（2月5日）为10560亿；3）“去杠杆、去通道”基调下，1月新成立券商资管产品数量663个，环比增长20%，份额68亿，环比下滑62%。 关注券商场外期权业务，龙头券商利润增厚效应显著 衍生品市场是多层次资本市场建设中的重要一环，场外期权的风险管理职能为监管所允许，规范化发展下业务成长空间可期。券商在场外市场向客户卖出期权后会面临风险管理的问题，国内券商一般采用Delta中性策略，在构建中性组合过程中不断调整现货仓位，高买低卖股票，对冲成本来源于购买股票实际的价格与卖出股票价格之间的差额。券商场外个股期权业务用资收益率可达10%以上，具体的收益率主要受到波动率影响。行业格局上，市场集中度高，CR5在90%以上，体现出强者恒强的格局。我们预计2017年场外个股期权业务利润贡献为40-60亿，对行业利润贡献较低，但对于龙头利润增厚效应显著。 估值有支撑，可能的创新或催化业绩高度 近期监管层多次提及多层次资本市场建设，改革大方向比较明确，中长期影响不容忽视。资本市场的发展将打开券商业务空间，重资产业务是其中亮点，国内衍生品业务市场发展较落后，未来发展空间大，近期监管层允许券商参与境外场外金融衍生品交易，也体现了监管层对金融衍生品市场发展的重视。我们认为创新类业务的改善可视为提升估值的重要信号，后续监管迹象值得重视。业绩上，预计2018年为券商业绩拐点，在交易量企稳、直接融资提升大背景下，传统经纪业务、投行业务均有支撑；估值上，与市场底部区域（2011-2014年上半年）2倍的估值中枢相比，目前板块PB估值为1.68倍，大券商估值处于中枢偏下区间，下行风险有限，我们看好板块估值修复，并将新类业务的改善视为提升估值的重要信号。个股推荐上，推荐华泰证券、中信证券。 表1：券商1月月度数据（亿元） 营收 净利润 券商 亿元 环比 同比 亿元 环比 同比 国泰君安 19.9 -4% 71% 7.0 -17% 48% 中信证券 15.9 -36% 56% 6.8 -23% 158% 华泰证券 15.4 12% 35% 6.2 83% 36% 招商证券 13.6 3% 150% 5.5 6% 140% 海通证券 10.7 -11% 19% 5.7 25% 59% 东方证券 9.5 -19% 186% 3.7 62% 560% 长江证券 6.0 -1% 50% 2.0 289% 45% 兴业证券 5.9 5% 31% 2.2 3364% 47% 申万宏源 5.2 -69% 4% 1.5 -68% 16% 方正证券 3.6 -27% 4% 1.0 -44% 27% 国金证券 3.2 26% -8% 1.2 83% 7% 西部证券 3.0 -9% 35% 1.3 600% 62% 国元证券 2.6 -38% 50% 1.1 -22% 149% 东吴证券 2.2 -35% 22% 0.8 63% 5% 国海证券 2.0 198% 11% 0.7 142% 7% 东兴证券 1.7 -60% 52% 0.7 -6% 550% 东北证券 1.3 -51% 37% 0.3 126% 66% 中原证券 1.3 2% 128% 0.7 2577% 2642% 华安证券 1.2 -44% 32% 0.4 -3% 109% 江海证券 1.1 -71% 116% 0.4 -65% 1207% 第一创业 1.0 -53% 19% 0.2 -33% -5% 山西证券 0.8 -31% -47% 0.0 121% -92% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 14867262/30242/20180207 10:09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告： 《行业重大事件快评：12月月报点评：业绩环比改善，贡献来源于自营》 ——2018-01-10 《行业重大事件快评：重资产化模式渐行渐近，ROE拐点值得期待》 ——2018-01-10 《证券行业2018年投资策略：聚焦龙头，关注模式转型》 ——2017-12-12 《行业重大事件快评：11月月报点评：业绩分化，板块风险收益比提升》 ——2017-12-07 《行业重大事件快评：10月月报点评：风险偏好提升，关注板块估值修复》 ——2017-11-07 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 14867262/30242/20180207 10:09