证券行业2016年5月业绩点评：券商5月业绩两极分化，估值仍具吸引力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 券商5月业绩两极分化，估值仍具吸引力 ——证券行业2016年5月业绩点评 2016年06月07日 看好/维持 非银行金融 事件点评 齐瑞娟 分析师 执业证书编号：S1480515080001 qirj@dxzq.net.cn 010-66554089 事件： 截至6月6日晚间，20家上市券商公布2016年4月经营业绩。各家业绩分化加大，有9家净利润环比下滑，另外11家实现净利润环比增长。 观点： 1、5月上市券商业绩整体有所好转，各家分化加大 20家上市券商5月累计实现营业收入114.2亿，较上月111.5亿环比小幅增长2.4%，累计实现净利润53.7亿，较上月44.2亿环比增长21%。 营业收入方面，中信证券(17.2亿)、广发证券(13.8亿)、方正证券（13.5亿）位列前三，太平洋最低（6388万）。从环比数据来看，各上市券商分化较大，方正证券环比增幅最大（271.6%），其次是东吴证券（69.4%）和西南证券(66.1%)，东北证券环比跌幅最大（-494.5%），其次是山西证券（-47.2%）、国元证券(-42.9%)。 净利润方面，方正证券(10.1亿)、中信证券(7.9亿)、国泰君安(6.9亿)位列前三，太平洋唯一录得负利润(-1579万)。从环比数据来看，方正证券环比增幅最大(954.5%)，其次是东吴证券(518%)和西部证券(112.2%)，东北证券(-209.2%)、太平洋(-147%)和山西证券(-61.6%)环比下滑最大。 2、5月券商经营环境整体不佳，投资业务成为分水岭 分业务条线来看，除自营业务外，券商经纪、两融、投行等业务经营环境较4月明显变差，尤其是经纪和投行业务条线。5月上市券商业绩整体有所好转或来自两个原因，一是4月低基数效应，二是来自于投资业务的贡献。A股5月交投清淡，但个股表现不乏亮点，主动管理能力强、投资实力强的券商能够获得更多的超额投资收益，成为券商业绩的分水岭。 经纪业务下滑较大：5月市场交易活跃度陷入冰点，两市日均成交仅4291亿，较4月环比下滑25%。 信用业务小幅回落：5月两融平均余额8393亿，环比小幅回落2%，股票质押余额较上月底增长1722亿。 投行业务股债承销规模大幅回落：5月股权融资规模环比大幅下降52%，其中IPO家数和规模变化不大，受定增监管趋严影响，定增家数和规模均缩水近六成。债券承销方面，公司债和企业债承销金额较5月环比下滑26%。 震荡市自营不乏亮点：5月沪深300指数小幅上涨0.4%，中小板指数小幅上涨0.55%，创业板指数小幅上涨近1%。我们认为主动管理能力强、投资实力强的券商能够获得更多的超额投资收益，成为券商业绩的分水岭。 资管产品发行有所回暖；5月券商资管产品发行份额环比增长10%，股票型、混合型和债券型产品份额均有增加。 P2 东兴证券事件点评 非银行金融行业：券商5月业绩两极分化，估值仍具吸引力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3．“5.31”反弹后估值仍具吸引力，期待MSCI和深港通消息落地 4月中下旬以来券商板块估值持续下移，进入历史底部区间，上周二(5.31)受市场预期A股纳入MSCI概率大增影响，券商股出现涨停潮。目前板块PB为2.03X，大型券商PB在1.65X以下，估值有所升高但仍具有吸引力。A股纳入MSCI和深港通开通，是券商板块近期最值得期待的政策催化剂，5.31涨停潮即是一次兑现。MSCI和深港通消息面正式落地前，券商股有望继续分享政策催化剂带来的红利。 结论： 建议布局基本面扎实、估值位于历史底部、弹性大、具有事件驱动因素的投资标的，包括华泰证券（互联网证券龙头，经纪业务老大，7.8亿美元收购美国金融科技巨头AssetMark布局财富管理，具备在财富管理率先突围的潜质）、国元证券（中小券商估值最低，实施股票回购，推进员工持股，受益于大股东混改和安徽省国企改革）、国海证券（股权多元化、兼具国企稳健和民营灵活、经营管理机制市场化程度高，深耕广西、区域优势显著，定制详细”十三五"战略规划、跨越发展可期）。 表 1:20家上市券商2016年5月经营业绩 营业收入（百万） 营业收入环比 净利润（百万） 净利润环比 净资产（百万） 净资产环比 中信证券 1725 10% 794 35% 122155 1% 广发证券 1382 -1% 589 5% 75452 1% 方正证券 1355 272% 1008 955% 42860 0% 国泰君安 1323 -8% 693 10% 94120 -4% 国信证券 849 -13% 376 1% 44258 -9% 海通证券 690 -30% 354 -32% 104258 0% 申万宏源 636 -14% 187 40% 49385 0% 招商证券 617 -30% 333 -28% 47784 1% 光大证券 444 1% 212 1% 38172 1% 西南证券 422 66% 131 1% 17853 1% 长江证券 319 -15% 117 -29% 15552 1% 国金证券 277 -36% 83 -45% 16700 0% 西部证券 232 38% 95 112% 12337 1% 东北证券 232 -494% 118 -209% 14503 1% 国海证券 220 20% 88 54% 12995 1% 东兴证券 189 -36% 75 -52% 13538 1% 东吴证券 160 69% 52 518% 19487 0% 国元证券 152 -43% 38 -61% 19197 0% 山西证券 134 -47% 47 -62% 12874 -4% 太平洋 64 -31% -16 -147% 11251 0% 华泰证券 东方证券 兴业证券 国投安信 P3 东兴证券事件点评 非银行金融行业：券商5月业绩两极分化，估值仍具吸引力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES第一创业 整体 11421 2% 5374 21% 784731 -1% 资料来源：wind，东兴证券研究所 东兴证券事件点评 非银行金融：券商4月业绩环比跌五成，估值进入筑底阶段 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 齐瑞娟 北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾于2010年至2015年在博时基金管理公司工作，历任养老金业务部专户业务助理、专户业务经理、专户业务总监。2015年加盟东兴证券研究所，从事非银金融行业研究。 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 非银行金融：券商4月业绩环比跌五成，估值进入筑底阶段 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。