增持晋兴能源股权，助力业绩增长

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 01 2019年11月06日 罗健 H70406@capital.com.tw 目标价(人民币/港元) 7.0 公司基本信息 產業別 采掘 A股价(2019/11/5) 5.75 深证成指(2019/11/5) 9938.61 股價12個月高/低 7.23/4.98 總發行股數(百萬) 3151.20 A股數(百萬) 3151.20 A市值(億元) 181.19 主要股東 山西焦煤集团有限责任公司(54.40%) 每股淨值(元) 6.71 股價/賬面淨值 0.86 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -2.4 -6.4 -8.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 煤炭 54.52% 电力热力 13.96% 焦炭 24.84% 其他 6.68% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.0% 一般法人 58.5% 股价相对大盘走势 西山煤电（000983.SZ） Buy买入 增持晋兴能源股权，助力业绩增长 结论与建议： 公司发布19年三季度业绩公告，前三季度实现营收246.6亿元，yoy+5.5%，录得归母净利润18.1亿元，yoy+18.6%，折合每股收益0.57元，其中三季度实现营收77.3亿元，yoy-4.8%，录得归母净利润5.4亿元，yoy+32.0%，业绩符合预期。一方面是公司未来两年内有新增煤矿权益产能持续释放增量产量，另一方面国内炼焦煤稀缺，公司煤质优良，长期看好炼焦煤供给收缩趋势，最后山西国改，作为焦煤集团唯一上市公司，集团资产注入，促进公司持续外延增长，维持“买入”评级。  收购晋兴能源10%股权，增厚三季度业绩：公司前三季度营收及净利润同步增长，同时综合毛利率同比提升1.31个百分点至33.02%，预计受益于公司煤炭实现量价齐升，其中煤炭销量增加因斜沟矿的产量释放引起，如上半年原煤产量增11%、销量增17%。公司第三季度业绩增长主要系收购华能国际持有的西山晋兴能源10%股权，受此影响公司前三季度少数股东的综合收益1.22亿元，同比减少47%，其中第三季度少数股东权益为-0.62亿元，较同期减少1.3亿元。另外公司三季度业绩环比下滑，预计因煤炭销量及售价环比回落所致，三季度炼焦煤下游受错峰生产、迎国庆等因素影响，需求有所下滑，其中国产炼焦煤价格指数三季度均值环比回落2.4%，公司三季度综合毛利率为33.33%，环比将3.51个百分点。最后期间费用上，公司前三季度期间费用率因销售增加同比提升0.83个百分点至18.42%。  煤炭产能有增量，看好炼焦煤景气度：公司三季度以12.8亿元收购晋兴能源10%股权后，公司持有晋兴能源达到90%。晋兴能源是公司重要控股子公司，其2018年实现净利润16.57亿元，收购后公司煤炭权益产能增加150万吨/年，增幅为5.8%，另外公司在建产能中，19年新增权益产能约145万吨/年，21年新增产能约61万吨/年，考虑到新增产能释放存在爬坡期，可见公司未来两年内公司煤炭增量产量有保障。价格方面，三季度炼焦煤价格指数环比有所回落，同比仍增长3.5%，处于景气高位，后市看，一方面国内炼焦煤稀缺，叠加供给侧改革，中小产能能退出，供给偏紧，另一方面为保证供给侧改革红利不外流，且焦煤进口占比大，后市进口政策收紧，炼焦煤有望长期维持高景气度，公司国内炼焦煤龙头企业，将充分受益。  山西国改，促进集团资产注入：公司是山西焦煤下属炼焦煤资产唯一上市平台，山西焦煤集团是全国最大的炼焦煤生产加工企业及供应商，其中18年底焦煤集团资产证券率25.7%，西山煤电煤炭产量仅占集团的27.5%。19年年初山西省多位领导讲话中，释放国企改革提速信号，20年更是“十三五规划”收官之年，料山西国改进程将提速。随着山西国改（加强上市公司市值管理，提升资产证券化率）的持续推进，集团优质资产有望加速重组，注入上市公司，提升公司成长空间。  盈利预测：考虑收购股权，我们上修盈利预测，预计公司2019/2020/2021年实现净利润21.3/22.1/22.9亿元，yoy+18.1%/+3.6%/+3.7%，折合EPS为0.68/0.70/0.73元，目前A股股价对应的PE为 8.5、8.2、7.9倍,18年PB为0.92倍。公司盈利能力稳定，估值较低，维持“买入”评级。  风险提示：1、煤炭价格大幅下跌；2、国改进度不及预期。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E 纯利 (Net profit) RMB百万元 1569 1802 2128 2206 2287 同比增减 ％ 261.48% 14.87% 18.08% 3.63% 3.70% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.50 0.57 0.68 0.70 0.73 同比增减 ％ 261.48% 14.87% 18.08% 3.63% 3.70% A股市盈率(P/E) X 11.55 10.05 8.51 8.22 7.92 股利 (DPS) RMB元 0.04 0.30 0.31 0.32 0.33 股息率 (Yield) ％ 0.70% 5.22% 5.39% 5.57% 5.74% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2019年11月6日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 28655.27 32271.01 33166.50 34088.84 35023.28 经营成本 19069.45 22015.41 22654.03 23255.96 23860.68 研发费用 215.26 255.53 262.62 269.92 277.32 营业税金及附加 1308.56 1402.87 1441.80 1481.89 1522.52 销售费用 2442.14 2441.26 2509.00 2578.78 2649.47 管理费用 1712.92 2104.01 2162.39 2222.53 2283.45 财务费用 911.85 895.59 920.44 946.04 971.97 资产减值损失 391.63 199.12 169.25 174.33 179.56 投资收益 90.42 186.86 192.47 198.24 204.19 营业利润 2744.14 3248.25 3346.70 3468.12 3596.30 营业外收入 51.08 28.56 29.42 30.30 31.21 营业外支出 112.26 46.70 48.10 49.54 51.03 利润总额 2682.97 3230.10 3328.01 3448.87 3576.48 所得税 845.30 1081.02 1091.51 1131.15 1173.00 少数股东损益 268.56 346.66 108.23 112.16 116.31 归属于母公司股东权益 1569.11 1802.42 2128.27 2205.56 2287.17 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 4109.72 6145.17 6406.39 7214.69 8346.28 应收账款 2609.23 1854.07 2002.40 2102.52 2165.59 存货 3294.23 3213.29 3470.35 3643.87 3753.19 流动资产合计 16525.18 16783.52 17774.02 19150.70 20640.37 长期股权投资 2152.17 2544.89 2748.48 2885.91 2972.48 固定资产 23869.51 28017.24 30920.38 32245.57 33091.81 在建工程 7627.13 6451.13 6967.22 7315.58 7535.05 非流动资产合计 41331.20 48272.83 51547.12 53903.64 55399.63 资产总计 57856.38 65056.35 69321.14 73054.34 76040.00 流动负债合计 23815.36 23523.98 24898.29 26143.20 26927.50 非流动负债合计 12847.95 18119.48 19569.04 20547.49 21163.92 负债合计 36663.31 41643.46 44467.33 46690.69 48091.42 少数股东权益 3275.74 3618.73 3908.23 4220.89 4558.56 股东权益合计 21193.07 23412.91 24853.81 26363.64 27948.59 负债及股东权益合计 57856.38 65056.36 69321.14 73054.34 76040.00 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动产生的现金流量净额 5434.72 7155.93 4293.56 5152.27 5667.50 投资活动产生的现金流量净额 -2486.46 -3054.53 -3298.89 -3463.84 -3567.75 筹资活动产生的现金流量净额 -2259.43 -1222.41 -733.45 -880.14 -968.15 现金及现金等价物净增加额 688.83 2878.99 261.22 808.30 1131.60 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会