收购晋兴能源10%股权，业绩持续向好

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收购晋兴能源10%股权，业绩持续向好 ■事件：2019年10月28日，公司发布三季报，公司实现营业收入246.6亿元，同比增长5.51%，实现归母净利润18.06亿元，同比增长18.62%。 点评 ■三季度业绩同比大增，环比微降：据公告，公司前三季度实现归母净利润18.06亿元，同比增长18.62%，三季度单季实现归母净利润5.38亿元，同比增长32.03%，环比下降20.22%，符合预期。 ■收购晋兴能源有限责任公司10%股权，少数股东损益减少：据公告，公司收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权，一方面公司权益产能增加150万吨/年，增幅5.7%，另一方面促使少数股东权益减少，前三季度公司少数股东的综合收益总额1.22亿元，比上年减少1.09亿元，减幅47.03%，利好公司归母净利润增厚。 ■期间费用环比下降：根据公告测算，三季度期间费用合计为15.73亿元，同比增长9.77%，环比下降11.43%。期间费用率20.35%，环比下降0.73个百分点，同比增长2.7个百分点。 ■山西国改有望加速：据山西日报，4月15日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。 ■投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为21.71/22.33/22.91亿元，折合EPS分别为0.69/0.71/0.73。公司目前估值较低，给予买入-A评级，6个月目标价8.28元，对应12倍PE。 ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革进度低于预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 28,655.3 32,271.0 33,319.8 34,032.9 34,723.7 净利润 1,569.1 1,802.4 2,170.5 2,232.7 2,290.6 每股收益(元) 0.50 0.57 0.69 0.71 0.73 每股净资产(元) 5.69 6.28 7.60 8.31 8.91 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 11.8 10.3 8.5 8.3 8.1 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 净利润率 5.5% 5.6% 6.5% 6.6% 6.6% 净资产收益率 8.8% 9.1% 9.1% 8.5% 8.2% 股息收益率 0.7% 5.1% 0.0% 0.0% 2.2% ROIC 8.1% 8.0% 9.0% 7.5% 8.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年10月28日 西山煤电（000983.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 8.28元 股价（2019-10-25） 5.84元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 18,403.01 流通市值（百万元） 18,402.99 总股本（百万股） 3,151.20 流通股本（百万股） 3,151.20 12个月价格区间 5.30/7.43元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.43 -8.32 -30.8 绝对收益 -1.18 -4.58 -4.32 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 西山煤电：煤炭量价齐升，业绩超预期/周泰 2019-08-05 西山煤电：拟收购晋兴能源10%股权，业绩有望增厚9.2%/周泰 2019-06-14 西山煤电：一季报超预期，业绩有望持续改善/周泰 2019-04-23 西山煤电：所得税大幅增加，关注焦煤价格上涨/周泰 2018-10-29 西山煤电：半年报业绩同比增长22%，超出市场预期/周泰 2018-07-31 -16%-8%0%8%16%24%32%40%201 8-10201 9-02201 9-06西山煤电 炼焦煤 深证综指 2 公司快报/西山煤电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 28,655.3 32,271.0 33,319.8 34,032.9 34,723.7 成长性 减:营业成本 19,069.5 22,015.4 21,681.2 22,143.7 22,594.7 营业收入增长率 46.1% 12.6% 3.3% 2.1% 2.0% 营业税费 1,308.6 1,402.9 1,432.8 1,463.4 1,493.1 营业利润增长率 274.0% 18.4% 16.2% 2.9% 2.6% 销售费用 2,442.1 2,441.3 2,512.3 2,566.1 2,618.2 净利润增长率 261.5% 14.9% 20.4% 2.9% 2.6% 管理费用 1,928.2 2,104.0 3,015.4 3,063.0 3,125.1 EBIT DA增长率 55.2% 16.8% 4.1% 1.7% 1.4% 财务费用 911.9 895.6 903.0 914.0 909.6 EBIT增长率 110.5% 19.1% 8.9% 2.5% 2.0% 资产减值损失 391.6 199.1 150.0 150.0 150.0 NOPLAT增长率 128.1% 10.1% 15.4% 2.5% 2.0% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 -0.0 0.0 投资资本增长率 11.0% 2.4% 22.7% -5.6% -9.2% 投资和汇兑收益 90.4 186.9 150.0 150.0 150.0 净资产增长率 9.3% 10.5% 19.4% 9.4% 7.5% 营业利润 2,744.1 3,248.2 3,775.1 3,882.7 3,983.0 加:营业外净收支 -61.2 -18.1 -20.0 -20.0 -20.0 利润率 利润总额 2,683.0 3,230.1 3,755.1 3,862.7 3,963.0 毛利率 33.5% 31.8% 34.9% 34.9% 34.9% 减:所得税 845.3 1,081.0 1,201.6 1,236.1 1,268.2 营业利润率 9.6% 10.1% 11.3% 11.4% 11.5% 净利润 1,569.1 1,802.4 2,170.5 2,232.7 2,290.6 净利润率 5.5% 5.6% 6.5% 6.6% 6.6% EBIT DA/营业收入 19.6% 20.3% 20.5% 20.4% 20.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.6% 13.3% 14.0% 14.1% 14.1% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 4,109.7 6,145.2 6,330.8 8,268.1 14,295.5 固定资产周转天数 293 289 292 265 240 交易性金融资产 0.0 0.1 0.1 0.0 0.1 流动营业资本周转天数 -53 -50 -23 17 16 应收帐款 3,248.9 2,516.6 2,111.2 2,426.5 2,010.4 流动资产周转天数 193 186 181 185 221 应收票据 5,195.2 4,235.4 5,020.1 4,055.3 5,011.4 应收帐款周转天数 53 32 25 24 23 预付帐款 404.3 450.7 272.0 343.1 159.0 存货周转天数 41 36 33 31 29 存货 3,294.2 3,213.3 2,809.3 2,972.7 2,550.5 总资产周转天数 702 686 695 669 671 其他流动资产 272.8 222.3 204.4 233.2 219.9 投资资本周转天数 412 390 425 446 405 可供出售金融资产 150.0 150.0 150.0 150.0 150.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,152.2 2,544.9 2,544.9 2,544.9 2,544.9 ROE 8.8% 9.1% 9.1% 8.5% 8.2% 投资性房地产 34.6 32.9 32.9 32.9 32.9 ROA 3.2% 3.3% 4.0% 4.2% 4.1% 固定资产 23,869.5 28,017.2 26,052.0 24,086.7 22,121.5 ROIC 8.1% 8.0% 9.0% 7.5% 8.1% 在建工程 7,627.1 6,450.8 6,450.8 6,450.8 6,450.8 费用率 无形资产 3,362.2 8,286.2 8,098.3 7,910.5 7,722.7 销售费用率 8.5% 7.6% 7.5% 7.5% 7.5% 其他非流动资产 4,135.6 2,790.8 3,581.3 3,422.8 3,256.1 管理费用率 6.7% 6.5% 9.1% 9.0% 9.0% 资产总额 57,856.4 65,056.4 63,658.0 62,897.8 66,525.7 财务费用率 3.2% 2.8% 2.7% 2.7% 2.6% 短期债务 4,285.0 4,678.6 7,371.3 5,000.0 5,000.0 三费/营业收入 18.4% 16.9% 19.3% 19.2% 19.2% 应付帐款 11,532.8 10,436.0 5,862.0 4,840.8 5,703.4 偿债能力 应付票据 1,337.3 2,568.6 481.8 379.3 373.8 资产负债率 63.4% 64.0% 55.9% 51.1% 50.1% 其他流动负债 6,660.2 5,840.8 5,699.1 6,031.9 5,544.9 负债权益比 173.0% 177.9% 127.0% 104.3% 100.5% 长期借款 9,479.7 9,609.9 10,984.7 10,000.0 10,000.0 流动比率 0.69 0.71 0.86 1.13 1.46 其他非流动负债 3,368.3 8,509.6 5,098.8 5,658.9 6,422.4 速动比率 0.56 0.58 0.72 0.94 1.31 负债总额 36,663.3 41,643.5 35,497.8 31,911.0 33,044.5 利息保障倍数 3.95 4.80 5.18 5.25 5.38 少数股东权益 3,275.7 3,618.7 4,001.7 4,395.7 4,800.0 分红指标 股本 3,151.2 3,151.2 3,151.2 3,151.2 3,151.2 DPS(元) 0.04 0.30 - - 0.13 留存收益 14,038.7 15,887.1 20,807.2 23,039.9 24,930.0 分红比率